保健品巨头GNC是如何被管理层玩死的？

保健品巨头GNC HOLDINGS（GNC）12月21日暴跌23.06%...

如果把GNC的股价走势拉长，你就会发现，所有想着抄底的人都悲剧了，有多少埋多少…从2013年开始，GNC的股价近乎腰斩，后来有所反弹，但也没有回到从前的高位，从2015年开始一路下跌，在最高峰的58.65美元跌倒现在的3.77美元，跌幅高达93.57%！！！！ 

跟GNC一样也是卖保健品的康宝莱（HLF）的股价虽然波动幅度比较大，但是也处于上升状态，没有像GNC一样一蹶不振。

而港股市场中的健合国际（1112.HK）自收购了澳洲保健品巨头Swisse之后加上扛过了“奶粉供给侧”，股价也走出低谷，一路上升。

那问题来了，同样是卖保健品的GNC，还是一个老牌保健品，有忠实的客户，有良好的销售渠道（全球都有门店），本应躺着赚钞票，为何会落得如斯田地？ 

很明显，不是天灾，而是人祸。

▌一、一代宗师

1935年，David Shakarian在美国匹兹堡成了一家专卖贩卖健康食品的小店，叫Lackzoom，主要贩卖一些比较健康的谷物类早餐还有三文治，受到当地人们的喜爱，没多久就开了第二家分店。到了1936年遇到洪水灾难，使得David的两家商店被彻底摧毁，但他并没有放弃，在哪里跌倒就在哪里爬起来，灾难结束后，他选择在相同的地点再次开了两家门店，并在短短的五年内用了6家门店。到了60年代，当人们开始接受天然食品和更好的食物营养观念后，David决定在其他州开店，在此时他把名字改成GNC（General Nutrition Center）。

之后GNC开展了快速成长的步伐，生产制造维他命、矿物质补充品、食品、饮料以及化妆品。 

直到今天，GNC在全球50多个国家共有9000多家专卖店，1500余款创新产品。

产品多种多样，养颜美容、心脑血管、体重管理、母婴营养、肝肠胃、泌尿生殖等。

保健品它不同于服装或者食品饮料，可替代性没有那么强，而且门槛高，不是所有保健品牌都能为消费者所接受，毕竟是吃紧肚子里的东西，尤其是这种类似药丸的产品，消费者在选择的时候都会格外谨慎，一般都选择大品牌，老品牌，最好还是国外的。 

比如市面上最畅销的几个保健品品牌，blackmores、swisse、康宝莱，都是有着几十年历史的，blackmores成立于1930年，siwisse是1960年，康宝莱是1980年。 

所以，按照GNC这个架势，良好的品牌，好的行业趋势（老龄化人口持续上涨，80、90后热爱保健），GNC走成这样，全靠管理层为了讨好投资者，实力作死…  

▌二、激进的回购

此前市场上有种说法，之前那轮美股的牛市是回购出来的。金融危机之后，QE大放水，市场上的资金成本低得可怕，美股开始出现大面积的出现回购，2013年是美股的回购高峰年，当时在道琼斯指数30家成分公司中有26家都有股票回购的记录，而回购的金额占总市值的比例也极高，达到近1500亿美元，占当时近5万美元总市值的超过3%。 

而保健品巨头GNC也是回购中的一员，只是它属于非常勇猛的一员，在回购路上越走越远，借钱都要回购。 

GNC从上市第二年开始就不停地回购股票，回购股票花的钱比上市募集的钱还要多,从2012年开始，合计使用资金16.6亿美元回购，而当年IPO也只募集了2.6亿美元。公司的总股份也从2011年初的1.03亿股减少至2017年10月的6900万股。

而上市之后的GNC每年经营活动赚进的现金平均是2亿美元，最高的时候为3.5亿美元。整体的发展趋势符合消费品品牌的稳健发展趋势。

消费品品牌主要的开支都是三费，资本开支其实相对较少，因此是有余力去回购股票的，但GNC管理层作死的地方就在于上了超高的杠杆进行回购… 

GNC从2012年开始，长期负债不断增加，到了2016年长期负债高达15亿，而这个负债中，有13亿是在2019年3月到期的，另外有2.5亿为可转换债券。

一直以来，GNC的负债率都不低，长期在70%以上徘徊，在负债回购的推动下，到了2016年就超100%了…

前期的不断回购，推动了GNC的EPS的增长，但是到了后期由于经营情况出现了压力，回购推股价的故事就开始崩了，2016年索性就摆烂砍商誉，一把把EPS做到-4.12美元。

这是负债推动的暴跌，不是经营黑天鹅的暴跌，这种暴跌，在美股谁抄底谁悲剧… 

▌三、负反馈启动 

如果这家公司的经营尚好的话，是可以依靠经营性现金流去覆盖负债，但是近几年GNC的经营状况也较为逊色。 

首先是营收，在2013年的时候到达高峰，2014年开始下滑；但是如果细看，其实在上市之后的GNC在经营商并没有什么大的突破，可以看到，从2011年-2016年，每年大概就是25亿元左右的营收，较为停滞。

而净利润方面，也是在2亿美元以上，最高去到2.6亿美元，最差就是2016年的负2.8亿美元，主要是因为2016年调整商誉，如果抛开这个资产减值的话，净利润大概为2亿美元。 

GNC的存货周转天数也从2012年开始不断增加。

本来GNC的管理层是搞了一个表面看起来天衣无缝的计划，借钱回购，赚钱还钱。看起来就像我们平时用信用卡消费，然后把用每个月的工资去填信用卡的坑，然后继续用信用卡消费，如此循环。时间长了，你就发现，你用的钱越来越多，你的坑越搞越大，某天，你工作没了，或者你被扣工资了，你下个月就狗带了，旧的钱没还上，新的钱又来了。 

而GNC也是如此，管理层去借钱回购，股本注销，EPS上去，股价上去。但是，公司的经营难免有起伏，增速一下来，负债回购的故事就崩坏了，GNC现在的经营是举步艰难，因为它负债实在太高了，容错率变小，一不小心，前面就是万丈深渊。 

另一方面，保健品其实跟护肤品是一个概念的。它最重要的除了研发，就是广告。而广告是拉动这些产品消费增长的一个很重要的力量，因为它们就是一种“玄学”类型的东西，你广告做得越好，消费者就更加乐意：“我就买来试试吧。” 

而GNC的营业支出跟营收的走势差不多，表面看起来是合理，实际上是你付出多好，你就有多少收获。没错，这里，笔者就是怀疑GNC不舍得花钱打广告。 

据笔者目前了解，GNC暂时没有代言人；而同行Swisse的代言人是妮可基德曼和范冰冰，GNC输了不止多少条街了。

不过也难怪，GNC本身没钱，借钱，借来的钱却不是拿去经营公司，而是拿去回购，推动股价一时的增长，哪有钱来打广告，不打广告，谁知道？谁买？

▌小结

一个公司的管理层，理应是立足长远的为股东服务，但是总是有一些管理层为了所谓的短期股东利益，不是用心经营而是在财技上动脑筋，为了短暂地推动股价而激进的借钱回购，最后把好好的一个品牌给毁了… 

与GNC相反的是合生元的管理层，当时收购Swisse的时候，合生元也有很高的负债，截至2016年12月31日，集团的负债率是77.5%，而到了2017年上半年的时候，负债率已经降至71.93%。那个时候，合生元也是举步艰难的，奶粉卖不动，澳洲保健品要进入中国这个庞大的市场不是容易的事，但是最后也扛过去了。合生元（现H&H国际控股）的管理层也表示，未来会进一步还清负债。 

一个好的消费品品牌，没有好的管理层，终究还是会被玩残。 

GNC就是这样一个活生生的例子，虽然依然是保健品巨头，但是销量已经好几年都停滞不前了，现在还有资不抵债的压力，就算GNC想做改变，也找不到资金了，负债已经打满了，股权融资这种时候肯定被狠狠的砍一刀…未来的路不好走啊… 

不过还有最后一种可能，那就是来自东方的神秘力量直接把公司给收购了…