当A股开始惩罚错误,中小票港股化,你在哪条船上?

2017-12-22 20:02 飞鼠溪 阅读 33173

我先接触的A股,再接触的港股。在我对港股有一定的认识后,我由衷地觉得A股是个人投资者的天堂(这句话可能会被许多人DISS)。不说那几百页的详尽的信息披露,以及各种限制大股东滥用权力的监管等,就说一点,A股没有惩罚错误的机制,无论是对企业还是对投资者。

对企业,无论企业是做的好还是坏,其股票都可以享有不错的流动性。

对投资者,我认识的散户里,如果做错了投资,大部分人会选择就地卧倒,等着有一天被炒上去解套。支撑他们的这一信念是"没有只跌不涨的股票",而且,过去A股确实如此,一轮牛市过来,阿猫阿狗都可以升天。

但是,没有惩错机制的市场是一个正常的市场吗,它会持续存在下去吗?如果A股开始惩罚错误呢?

18年中小票狂欢?

最近这个月里,不下十个人跟我说明年A股是个牛市,昨天晚上就有一位:

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我问她是否承认港股是牛市,她同意了,然后我告诉她香港的大牛市中,不到一半的股票是上涨的,而不到25%的股票跑赢了恒指。

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恒指是成指,道指也是成指,拿上证综指去比它们显然是不合适的,而如果用上证50,沪深300,很明显,A股今年与香港美国一样,是一轮牛市。

但这个牛市显然不符合我这位朋友,也不符合许多人的牛市,因为他们的牛市里面,应该是万股齐奔,而这个牛市少了中小票的狂欢。

为什么他们会认为明年是牛市呢?理由很简单:类比历史,14年下半年最初也是涨大票,到15年就是中小的盛宴,那现在的情形不是很像14年年底,18年不会复制15年?(下图:沪深300VS创业板指)

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历史确实有时候会重演,但每一次重演的背后本质很少是一样的,如果看不清本质,简单的去类比是会得出想当然的结论的。

18年会不会复制15年,我们可以来比较一下18年与15年的条件。

18年相比15年,在我个人看来,至少有一个非常重要的条件出现了不一致性,那就是货币环境。

15年从国内的发电量数据来看,经济处在最黑暗的时期,从国际环境来看,美联储虽然14年起提及加息,但第一次加息是2015年12月,整个全球当时都处于货币宽松的环境中。国内给了货币宽松的理由,国际给了货币宽松的环境,所以15年中国又是降准,又是降息。

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而目前的环境,从国内的发电量来看,16年下半年经济开始强劲反弹,到今年10月、11月,这波反弹力度开始减弱,但仍在增长中。而国际上,美国不仅走在了加息的轨道上,缩表也已经开始了,美国税改顺利通过,美联储加息与缩表的步伐大概率会加快。

所以,即使国内经济有放缓迹象(还没到糟糕的地步),国际环境也不允许了。18年货币宽松的可能性非常低,央行不跟着加息将是万幸。

而看最近的中央经济工作会议,重点是防控金融风险,这表明中央对高杠杆的敏感性。明年不大幅收紧就不错了。

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而中小票的狂欢要什么呢?

15年经济差,大家的盈利性都烂,而市场流动性非常好,钱太多,那你说钱会去找什么呢?基本面大家都不怎么样,这个时候当然是找故事讲得最好的票。

目前的环境呢,经济反弹了一波,确实不少企业的经营改善了不少,然而无论是供给侧改革,还是流动性收紧,都将增加企业的成本压力,对中小企业来说,尤其如此。盈利性上来说,中小企业整体上比不上大企业。

而市场流动性,上面也讲了,18年货币宽松的可能性非常低,所以大概也能知道市场流动性是什么样的了。

没有盈利性改善,没有流动性溢价,本来就已经估值高企,我个人是看不到中小票牛市的基础。

事实上,我不仅看不到中小票牛市的基础,我认为目前的状况还只是一个开始。没有基本面支撑的A股中小票的未来风景不在别处,就在港股。

港股化:一大波僵尸正在靠近

上面提到今年港股的大牛市,超过一半的股票是没涨的,而只有不到25%的票跑赢了恒指。

不到25%的股票跑赢了恒指,你就也能明白绝大部分中小票是没跑过指数的,但这还不是事实的全部。

还有一个事实是,相当一部分股票根本没有成交量。随便挑今天的股票,比如:

长寿花食品(1006.HK),市值21.97亿,全天总成交25手,成交额不到7680元;

彩星集团(0635.HK),市值21.49亿,全天总成交1手,成交额2120元;

兴发铝业(0098.HK),市值22.53亿,全天总成交13手,成交额7.07万元;

丰德丽控股(0571.HK),市值18.95亿,全天成交5手,成交额1.25万。

它们全天的画风一般是这样的:

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这类型的股票,当你买了后,你得相当有耐心等着下一位玩家入场。很多情况下,你找不到接盘方。如果用个形象的词来形容,可以称这类股票为"僵尸股"。

可能A股有人要问,这样的牛市正常吗?

成熟的市场,牛市背后的推动因素是基本面的改善,当然也有流动性的原因,但基本面是最主要的。这就是美股被喊了这么久到顶了,但指数一直在新高的原因,因为美国的经济还在改善中,没有看到恶化的拐点。

既然基本面是主要的,你也就能明白,牛市不可能是普涨,因为不是所有的企业基本面都会改善。

而在基本面上,行业龙头企业,论资金优势、规模优势、人才优势、分分钟都要碾压小企业,大企业的管理层脑子不出问题,经济好的时候扩张比小企业快,经济不好的时候抗风风险能力强,经济危机下还可以顺便吞了中小企业。

这也是为什么,在成熟的股票市场上,一个行业的龙头企业更容易享受高估值溢价。这也是为什么,港股里面这么多的小市值股票没有成交量,成为僵尸股。

A股目前的日趋势图应该还没有走出香港这种风格的,但实际上一大波"僵尸股"也将奔来。最近有人统计的2017年日均成交额小于1000万的股票,数量明显在增加,并且都是中小股票。

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A股的投资者或许不习惯,但对于港股投资人来说,这种结构性的流动性不足是再正常不过的一件事情。

为什么现在A股会出现流动性不足呢?

第一个跟货币环境有关,美国15年底开启数年来第一次加息,撬动了全球流动性收缩的拐点,中国也不例外。上面提到,18年中国至多保持不再收紧,放松的空间基本没有。

在市场流动性收缩的大背景下,第二个因素就显得突出了,那就是中小股票奇高的市值。浪潮退去,谁在裸泳?

除去停牌的,我们截取今天成交额最靠后的20名(不考虑涨跌停导致的流动性消失)。

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可以看到,市值基本都在50亿以下,而TTMPE基本都在50倍以上。一涨就喊泡沫的茅台,TTMPE才35倍。到底谁是泡沫,这是个有意思的问题。

在过去,支撑这些没有基本面企业的市值还有一个壳价,而从这届的监管来看,注册制会加快到来。这种趋势下,壳价会一路下行,目前港股主板是6个亿,未来A股壳价跌到这里不是没有可能的。

一边是市场流动性退去,一边是奇高的估值,稍微正常一点的机构投资者和个人投资者都不会碰这类股票,A股的结构性流动性不足就出现了。

流动性不足意味着当你想卖掉的时候,找不到接盘方,这进一步削弱了它对大资金的吸引力。这类股票的估值将因流动性不足而打折,市值将持续缩水。

而我们知道,股票下跌中,流动性是会继续消失的,如此往复循环。

它们的未来趋势是彻底的港股化,现在还有人悲叹每天不足千万的成交额,未来每天能有几十万的成交额就是万幸。

这会是阶段性的吗?参考香港市场,以及美国市场,可以知道,这是市场走向成熟的必然。很简单的一个问题,一个没有什么前途的公司,为什么会有活跃的成交量。

你为什么认为自己不是傻瓜

A股流动性不足还只是刚开始,从创业板的成交来看,今年是非常活跃的。对比上证和深证,创业板的活跃度明显要高,堪比15年的牛市。从这里也可以看出,为什么今年大部分散户没赚钱,他们的力气还是花在中小票上。(下图:创业板、上证、深证月K成交额)

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这是一个有意思的现象,散户不敢买腾讯和茅台这类的股票,却敢抄底估值水平更高的中小股票。

我想唯一的理由是,腾讯茅台涨得太高了,而中小票跌太多。

初看好像是这回事,跌这么多还能跌到哪去。但有一个问题是,你手上的票必然是别人卖给你的,一买一卖之间,一定有一个人看错了,是个傻瓜。

那么你凭什么认为自己不会是那个傻瓜呢?

要回答这个问题,我们需要回答,在股票市场上要具备什么样的优势才能赚钱。个人看来,股票市场上是赚三个优势的钱。

第一个是信息优势。你比别人掌握更多关于投资标的公司的信息,尤其是重要的信息。举个例子,如果你能提前知道360要借壳的就是江南嘉捷,那你就可以躺着赚钱了。

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第二个是分析优势。你比别人更能从众多的信息中分析出有用的东西,你能更懂公司的生意以及这个生意的时代动态变化。比如腾讯,如果你在2005年能比别人看得更深更远,那么几百倍的收益你可以收下了。

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第三个是心理优势。你比别人更有耐心,更能不受外界波动的影响,你能管住自己的手,又能必要时果断出击,狠狠下注。认识一位投资人士,08年金融危机时,他可以在暴跌中不断加仓恒安国际(1044.HK),承受账面的巨大浮亏。因为在他眼里,金融危机不会影响恒安的基本面,暴跌只是市场恐慌导致的。

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所以问题来了,对于抄底中小票的投资者,你觉得自己具备哪一个优势呢,让自己在一买一卖的交易中,你是聪明的那个。

如果回答不出来,那意味着什么呢?意味着你在这场交易里的期望收益值是负的。

这并不意味着你会亏钱,就像你去赌场,你有时也会赢,但是,赌场的赔率设定决定了你的期望值是负的,所以,只要你玩的次数够多,你逃脱不了大数定律,你一定是赔的,不然赌场怎么赚钱呢?

同样,你的投资是一个长期行为,只要你一直在市场里,大数定律就会起作用,你的投资收益期望值是要回归期望值的,所以你也许短期赚了一两次,长期却是亏的。

这是为什么A股韭菜大部分亏钱的数学证明。

我上大学的时候,我一位教经济学的老师都曾这样感叹,赚了几回,最后还是全赔进去了。

没有什么特别原因,回答不了上面那个问题,投资决策过程的收益期望值就是负的,长期没有人能逃脱大数定律。

结语

我个人看来,A股曾经是个人投资者的天堂,它没有惩错机制,你做错了,也不会有永罚,你投错的股票仍然会涨回来,会享有不错的流动性。

但我觉得这个没有惩错机制的市场已经渐行渐远,不好好做事情的企业会被打入冷宫,随意抄底的投资者会解套无期。许多年以后回看这个期间的股市,或许能看到一个鲜明的时代拐点。

当A股开始惩罚错误,如果继续复制过去的思维与行为,那么市场将会彻底打破你所信仰的"没有只跌不涨"的格言,可以跌到你愤怒、绝望与无力。

欣赏一下港股某只曾很有名的股票过去六年的月K图:

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PS:本文出现的中小股票只是个笼统的概率,只指没有基本面支撑高估值的股票,并不一棒子打死所有中小票。

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