IPO点评:阜博集团(3738.HK)携稀缺资产赴港上市,积极扩展亚太市场

2017-12-19 18:51 杨振燊 阅读 10638

摘要

阜博集团是领先的在线视频内容保护服务供应商,于19日~22日招股,18年1月4日正式在香港联交所上市,发行价格为2.5-3.7港元,对应的市值为10.3~15.3亿港元,集资净额约1.87亿港元。

 

一、行业高速增长

阜博集团业务涉及有四个细分市场,包括线上视频保护市场、传统家庭视频分销市场、线上视频分销市场以及视频计量服务市场,不同的细分市场之间的有着截然不同的环境。

线上视频保护市场是服务于防范与减少因盗版以及侵犯版权导致的损失而产生的一个领域,主要是通过使用水印及电子指纹技术协助识别、追踪为基础实行版权和数据的保护。行业处于高速发展的当中,根据弗若斯特沙利文预计,全球在线视频内容保护市场将由2016年的1.34亿美元增长至2021年的1.95亿美元,而美国及中国在线视频内容保护市场将于2021年分别达到1.09亿美元及1770万美元。

传统家庭视频分销市场,是以视频光盘为载体,通过实体零售店和邮政服务等渠道分销电视和电影内容到市场。由于互联网的普及和消费习惯的转变,这个行业正处于衰落当中,美国视频店铺租金总收入从2012年的12亿美元大幅下滑至2016年的4亿美元,视频店铺数量在过去几年亦大幅下滑,从2012年的约4500家下降到2016年的约3500家。

线上视频分销市场是一个正在替代传统家庭视频分销市场的细分市场,这个市场正由过去通过支出大量前期保证金购买版权的模式转变为视频收入模式,将线上视频网站上从广告(AVOD) 或消费者支出(TVOD)产生的收入中的一部分进行分成,预期全球收入分成模式下的AVOD及TVOD市场于2017年至2021年将分别按复合年增长率19.8%及20.2%增长,于2021年分别达至375亿美元及23亿美元。这样的业务模式在中国仍处于初期阶段。

视频计量服务市场是针对视频内容的点击量、流量等进行专业计量的细分市场,美国电视计量市场于2016年为25亿美元,并预计于2021年达至35亿美元。美国在线视频计量市场于2016年为6460万美元,预计在2021年达至2.82亿美元。

 

二、公司介绍

阜博集团提供视频分析管理技术平台,为全球顶尖的影视媒体集团和传播平台提供版权保护、运营增值与融合大数据服务。根据弗若斯特沙利文估计,就2016年收入而言,阜博集团于全球线上视频内容保护市场排名第一,占全球市场份额的7.5%。凭借内容保护平台的核心内容识别技术及通过收购传统PPT业务取得的客户资源,提供线上线下两个使用收入分成模式的内容变现平台以协助在线视频内容分销。产品主要分布在美国,在欧洲、日本、香港(大陆)都有覆盖。具体主要分为两大业务:

 

1)认购型SaaS内容保护业务,主要通过公司的Video Tracker内容保护平台、Media Wise内容保护平台以及TV Ad Tracking and Analysis平台和mSync内容计量平台,记录、过滤、追踪视频内容,协助内容拥有者客户识别潜在被侵权内容并降低因侵权引致的收入损失。客户包括多家世界最大的电影公司(包括七大全球电影公司)以及许多其他电影公司、电视网络公司及其他内容拥有者。

2)交易型SaaS业务,主要是经营线上线下两个内容变现平台,传统PPT是阜博集团在2015年从Rentrak收购而非内部开发的一个软件平台,服务于内容拥有者,对收入分成模式下的传统租赁商家对内容的销售进行计量跟踪,并将剩余收入与内容商分成的业务模式。而线上PPT业务是通过AVOD PPT平台和17年新推出TVOD PPT平台分别对在在线视频平台的广告收入和视频收入进行版权索偿,阜博从索偿中分得相应比例的服务费。截至最后实际可行日期,阜博集团已与七名美国内容拥有者签订内容分销权协议及与四个中国在线视频网站签订内容分销协议。

 

3、财务分析

在主要的营运数据可以看到,阜博集团的收入在认购型SaaS业务与交易型SaaS平台上收入比例大概六四分,其中认购型SaaS业务中以Video Tracker平台的收入为主,这个VideoTracker于截至2017年6月30日止六个月的收入减少,主要由于当时最大客户进行涉及最高管理层变动的业务及架构重组后,于2016年11月来自该客户的每月认购费减少58.2%,但除此之外,业务保持平稳。交易型SaaS平台已经由传统型PPT业务向线上PPT业务转型,线上PPT业务收入占比从16年底8%到17年上半年的24%。在业务地理分布上,美国业务占绝大部分,超过90%。

从利润上看,去除上市费用的影响后,利润保持平稳,毛利从14年的898.4万美元上涨到16年的1327.6万美元,经调整净利从181.3万美元增长至343.4万美元,15年后利润保持平稳。值得一提的是,由于公司的特性,公司的毛利率高达80%,净利率为16%左右,16年的股本回报率13%。现金流健康,净现金流逐年上升。

三、公司优势与风险

优势:

1)强大的技术能力。阜博集团VDNA技术属于领先的视频识别追踪技术,拥有专有的指纹匹配和识别技术,能够搜索全球超过20万个网站,17年8月阜博集团获得第69届年度艾美奖(科技与工程类)。

2)领先的市场地位。在全球线上视频内容保护市场中,阜博集团排名第一,占7.5%市场份额,内容保护平台在14、15、16年分别保护美国电影票房前100中的95、94和100部。

3)稳定的客户。阜博客户包括全球前七大电影公司以及其他内容拥有者,08年就获得收割主要电影公司客户,前五大客户始终与公司保持合作关系,长期的合作说明了公司的信誉,庞大的数据也让阜博集团与其技术的进步相辅相成。

4)线上PPT平台优势明显,依靠还唯一采用收入分成模式的传统PPT平台带来的客户优势,发展线上PPT平台具有相对优势。

 

风险:

1)客户集中与削减开支倾向。VideoTracker是阜博集团的主要产品。阜博集团的十大VideoTracker客户过往占认购型SaaS业务收入比例很重,截至2014年、2015年及2016年12月31日止年度以及截至2017年6月30日止六个月分别占认购型SaaS业务收入的66.9%、66.0%、62.5%及55.1%。客户通常将认购型SaaS业务中的保护内容服务分类为单项开支,并倾向于缩减其开支,特别是在困难的经营环境中。

2)业务持续性有风险。阜博集团与SaaS客户的协议期限通常较短且不含超过一年的长期承诺,许多客户可发出事先通知终止合约而无需理由,阜博容易因为客户的突然流失而产生业绩波动。

3)商誉减值影响。15年阜博集团从Rentrak收购的传统PPT业务产生了巨额的商誉。随着传统业务的下行,商誉期后须每年作减值测试,若有事件发生或情况改变显示账面值有可能减值时,则会更频密地进行测试。

 

尾声

在募集的2400万美元的资金中,20%用于实施销售以及营销计划,自2018年起开始,阜博计划在中国及欧洲建立销售及营销团队,并扩大在香港的销售及营销团队以覆盖除中国及日本以外的亚洲市场;20%用于升级和扩充相应设备;20%用于收购投资与业务有互补作用的企业或资产,15%用于扩充在硅谷、波特兰、日本和香港的现有办公室;15%用于聘用技术人员等扩充研发费用;10%用于一般运营。可以看懂,阜博集团这次募资是正在积极扩展其全球市场,未来有望带来高速增长。

这个行业如今仍在美国高速发展,中国正在起步阶段,知识产权的保护更加完善的趋势是必然的,对于知识产权保护将促进这个行业的持续发展,阜博集团的资产在港股无疑属于稀缺标的,给予再多关注都不为过。

 

附:股权结构

集团由本公司组成,其拥有三间全资附属公司,即Vobile Canada、阜博香港及Vobile US。Vobile US则拥有两间全资附属公司,即LRC及Vobile LLC。本公司另有一间附属公司Vobile Japan,其由本公司及Vobile Japan董事Mitsuru Ohki先生分别拥有99.75%及0.25%。公司为其营运附属公司Vobile Canada、阜博香港、Vobile US及Vobile Japan的控股公司。

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