股权变更尘埃落地,东阳光药强势增长

2017-11-28 16:41 充和 阅读 1675

历时近一年的股权变更案,周五晚间终于尘埃落地。东阳光科(600673.SH)拟通过发行股份的方式向宜昌东阳光药业购买东阳光药(1558.HK)2.262亿股内资股(占总股本的50.04%),总代价32.21亿元。交易完成后,东阳光药将成为东阳光科的控股子公司,间接实现A+H架构。

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都是自家公司,大股东为何要将股权挪位?

我们先来看下东阳光的背景。他们的母公司东阳光集团在上个世纪90年代是一家机电公司,叫浙江横店机电集团,主要做传统机电加工,包括铝业、电化产品、煤炭开采、大火力发电等产业。后来引入宜昌长江药业有限公司后,开始布局制药产业。目前东阳光集团下面有两家上市公司,就是今天的主角,东阳光科(600673.SH)和东阳光药(1558.HK)。

东阳光科负责集团的电子新材料板块,包括能源、高纯铝、电子铝箔、电极箔和电子新材料等。由于国内的铝箔制造业产能过剩、呈现过度竞争等状态,市场一直处于低迷的状态,东阳光科的净利润一度出现大幅下滑,15年归母净利润同比下浮了36.36%。2016年行业阶段性周期调整完成,净利有所回调,但主营行业的天花板还是比较明显,长期发展空间有限, 所以东阳光科一定是要找寻新的增长点的,讲到这重点就来了。

老爸的另一个儿子,东阳光药,是一家制药公司,抗病毒药物(可威)为核心,另外覆盖内分泌(尔同舒)和心血管(欧美宁和欣海宁)等药物开发。2001年成立的时候,是以原料药和制剂为主,2004-2006年是公司的丰收期,共有23种药品获批上市,包括现在的明星的产品,可威、尔同舒、欧美宁、欣海宁和喜宁。制剂业务慢慢成为公司的重心,原料药从外销转为内供。

可威对于东阳光药来说,就像台柱子一样的存在,占比已经从2016年的78.2%升至2017年中期的84.5%。收益于可威的大幅增长,东阳光药的净利也在大幅增长,2012-2016年的复合增长率达到了101.7%。

东阳光科这次重组方案最早在2016年12月7日推出来,此时东阳光药的大股东宜昌东阳光药业持股49.91%。随后2017年2月10日,大股东以16.12元增持内资股,增持后持股比例升至50.04%,实现绝对控股。

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五天后(2017年2月15日)东阳光科宣布重组方案,东阳光科向宜昌东阳光药业(东阳光药大股东)以每股5.91元,发行5.45亿股,总交易额32.2亿元,购买大股东所持的2.26亿股内资股股份(占总股份的50.04%),按此计算,购买的东阳光药内资对价在每股14.25元人民币(约为16.2港元/股)。交易完成后,东阳光药将成为东阳光科的控股子公司。

下来就是业绩对赌,2月份公告里的《盈利预测补偿协议》,东阳光药承诺在 2017-2019 三年间各年度净利润分别不低于4.80 亿元、5.75 亿元、6.52 亿元。而这个重组在过了一年后才落地,对赌协议也改为2018-2020年三年间各年度的利润分别不低于5.77亿元、6.53亿元、6.89亿元。补偿条款不变,风险调整系数提高至4%。按之前的补偿条款,认真完成每年的业绩要求,不多也不少是最好的。那这样接下来三年的估值,清晰的就可以的出来了。

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2017年的业绩还不知道,中期归母净利已经达到3.02亿元,加上今年7、8月流感疫情加重,今年的业绩应该是远远超过之前对赌的业绩4.8亿元,我们姑且就按4.8亿元来估算。

而之前网上大家都在热议的港股通,按要求需要,流通市值需达到12个月平均50亿以上,东阳光药目前112亿市值,流通股仅占到一半(56亿),看下今年的走势图,明年三月大概率是进不去,明天9月可以冲一冲。但是此次重组完成后,东阳光药内资股相当于实现了A股市场的流通,就已经间接实现了“A+H“架构,未来一来未来将可以借助 A 股市场的资本力量进一步发展壮大,二来东阳光科也可以因为并表东阳光药将产业延伸至医药工业领域,业绩也会有所改善。

另外值得关注的一点是,集团有两大研究院、六个研究所,但研究院并没有放在东阳光药的上市主体中,但给予东阳光药研发成果优先购买权。目前研究院在研产品有50个,进入临床7个,审评5个,今年计划申报7个,明年预计还有19个在临床阶段。那问题就来了,现在股权调整完毕后,这么好的一块资产集团到底会把放到哪个上市主体里呢?

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小结

公司的明星产品,可威颗粒上半年因为价格弃标福建,7月份又重新增补进入福建省目录,中标价格与去年持平,可威上半年的业绩因为福建省的弃标也有所影响,但已经是高于预期,下半年因为7、8月的流感疫情加上重新增补入标,下半年业绩应该是非常亮眼的,但是现在将对赌时间调制2018-2020年,2017到底会释放多少业绩呢?

抛开这一点,东阳光药的基本面还是非常好的,高血压药物欧美宁与欣海宁、高尿酸药物尔同舒等都保持着稳步的增长,在研的二代胰岛素,重组人胰岛素已完成 III 期临床,预计 2018 年上市,三代 胰岛素,甘精胰岛素注射液已经入 III 期临床,预计 2020 年上市。1.1 类丙肝新药磷酸依米他韦获批 II/III 期临床试验,并进入 CDE 优先评审,预计 2019 年上市。这些都是重磅产品,投产上市后会成为公司的另一增长力,东阳光药作为港股医药的优质标的,持续看好。

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