石药集团(1093.HK):净利润略超预期,新品种蓄势待发

2017-11-17 10:09 安信国际 阅读 5185

作者:安信国际 李艾蔚

我们看好公司短期内创新药和原料药的高速增长,中期内新上市重磅产品的市场潜力,以及公司在小分子、特殊制剂和大分子药物研发布局带来的长期增长动力。彭博预测2018 PER 27.9 倍,与同业平均基本持平,值得关注。

三季度业绩略高于预期。公司3Q17销售收入/毛利/股东应占利益分别为112.08亿/65.52亿/20.44亿港元,同比增长21.2%/41.2%/30.4%。受益于创新药占比提高、维生素C价格上升等因素,毛利率提升8.3%至58.5%; 净利率增长1.3%至18.2%。基本每股收益33.76港仙,同比增长27.7%。

创新药系列维持强劲增长。创新药业务总销售额46.55亿港元,同比增长32.8%。1.)恩必普销售同比增长33 %至25.95亿元,其中胶囊剂/注射剂分别增长26%和41%。注射剂型今年进入国家医保目录,随着各省份陆续执行,预计明年将保持高增速,亦有利于公司开拓基层医疗市场。公司主要通过学术推广支持终端销售,中标价格保持稳定。2.)欧来宁同比增长12%至8.95亿元。其中胶囊/冻干粉针剂分别增长35%和4%。3.)玄宁同比增长32%至4.51亿港元。受益于两票制执行,价格提升。今年8月玄宁获美国FDA批准用于高血压和心绞痛的治疗,亦有利于进一步促进在国内的销售。 4.)抗肿瘤系列产品同比增长73%至7.13亿港元。津优力增长168%至2.57亿港元,主要受益于长效GCSF继续替代短效产品,整体市场份额快速上升。 

普药系列保持稳定增长。销售额35.21亿港元,同比增长12.6%。主要受益于两票制执行,出厂价格有所提升。

维生素C和咖啡因维持高增速。抗生素继续承压 3Q17原料药业务销售总额30.32亿港元,相比同期增长15.8%。1.)由于年初环保限产,维生素C原料药价格上涨,3Q17收益上升30.7%至13.34亿港元。根据目前市场供需情况,管理层预计明年高增速还会延续。公司环保要求基本达标,受限产安排影响不大。2.)咖啡因市场占有率提高,但因受环保限产影响,原材料成本上升,导致毛利率略有下降。3.)收购的葡萄糖业务维持稳定,与去年相当。4.)抗生素产品在终端使用受限导致市场供应增加、价格下跌,抗生素业务继续承压,收入9.15亿港元,同比增加-10.4%,较上半年有所改善。

仿制药重磅产品上市进度符合预期。目前在研产品超过170个,其中包括1类新药18个、仿制药104个、美国ANDA品种18个。创新药中,用于降血糖的rE4(重组胰高血糖素样肽-1受体激动剂)和用于降血压血脂的复方左旋氨氯地平阿托伐他汀钙片临床III期进行中,预计于2020和2022年获批;仿制药有32个品种已申报生产,包括白蛋白紫杉醇、二甲双胍和氯吡格雷等重磅产品。二甲双胍今年4月进入快速审评,预计在2017年底获批。白蛋白紫杉醇审评进度符合预期,维持年底获批的预期不变。

投资建议:我们看好公司短期内创新药和原料药的高速增长,中期内新上市重磅产品的市场潜力,以及公司在小分子、特殊制剂和大分子药物研发布局带来的长期增长动力。彭博预测2018 PER 27.9 倍,与同业平均基本持平。

风险提示: i)药品、原料药价格下降; ii)新药上市进度不及预期;iii)仿制药竞争加剧。

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