奔向外太空，还是堕入地狱——汉能疑惑（之一）

作者：Michael

导读：资本市场这个名利场天天上演着各种精彩故事，有些故事已经落幕，有些则还在精彩上演中。等帷幕落下，我们也许会恍然大悟：哦，故事结局原来是这样的。

汉能（566）无疑是目前正在上演的最精彩故事，没有之一。该公司是沪港通开通后最让人意外的黑马，因为围绕公司的各种质疑都没能阻止其疯涨的步伐，最近股价更是疯涨，公司市值甚至能在一天中膨胀1000亿……对汉能感到困惑的，不仅有投资者、分析师、业内同行，也有FT这样的国际媒体。

从本期港股那点事开始，我们推出格隆汇能源行业资深专家Michael对汉能疑惑的系列分析，我们一起来耐心看看这个精彩故事最后会如何收场。

汉能（566）疯了……这是这两天我对这家公司的感受：昨天汉能上涨21.9%，市值2600亿，已经超过了所有光伏行业上市公司市值总和。而更令人惊诧的是，今天盘中最高一度飙涨40%，市值一度达到3600亿，让我见识了一个公司的市值竟然可以在一天里膨胀1000亿。

汉能是一家太阳能公司，太阳能公司3500亿市值是一个什么概念：

下面这几家是大家耳熟能详的牛逼行业龙头公司：

长江实业：3570亿

中信银行：3540亿

中国联通：2920亿

渣打集团：2878亿

万达商业：2100亿

港交所：2054亿

港股（单位港币）

下面基本是香港所有太阳能行业上市公司：

港股（单位港币）

保利协鑫能源（3800.HK）：330亿

信义光能（0968.HK）：157亿

顺风清洁能源（1165.HK）：145亿

协鑫新能源（0451.HK）：140亿

江山控股（0296.HK）：101亿

兴业太阳能（0750.HK）：81亿

联合光伏（0686.HK）：46亿

卡姆丹克太阳能（0712.HK）：15亿

阳光能源（0757.HK）：10亿

以上所有市值总计1025亿

美股（港币）

阿特斯太阳能（CSIQ）：120亿

英利绿色能源（YGE）：26.8亿

天合光能（TSL）：64.8亿

晶奥太阳能（JASO）：31.9亿

昱辉阳光（SOL）：11.25亿

晶科能源（JKS）：54.5亿

大全新能源（DQ）：18.5亿

以上所有市值总计 326.25亿

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当然，美股A股还有很多太阳能的公司这里就不一一列举，但是，不管你怎么加，汉能的市值一定是大于港股A股美中概股所有太阳能股的总和。汉能凭什么可以这么牛呢？凭什么可以一家独大？我相信市场上100人中有99个对汉能充满着疑惑。

光伏两大流派

在众多太阳能技术里，普遍分为两大流派，一派是晶硅技术，另一派是薄膜技术，而汉能采取的就是薄膜技术。现在关于哪个技术好，哪个未来应用前景广阔，很多专家也争执不下。

在下完全就是个二级市场的小屌丝，一定是没有能力对这种技术之争评头论足，也没有意义（各方实验室总能搞出支持自己观点的结论）。那我就把光伏组件应用市场上的情况拿出来看看吧。从汉能最近的公告中看，它的地面发电站项目有青海100MW，新疆20MW，最近建议启动河南50MW，除此之外就只有部分分布式的。从百度上翻看市场上薄膜的地面电站，真的很少。目前市场上绝大部分地面发电站都采用的是晶硅技术。一般认为原因就是在大型地面发电站上，晶硅的光电转化率高，成本上比薄膜低（虽然很多薄膜技术的簇拥者都不同意）。

那么在两个流派技术之争上，我们的李首富是怎么说的呢：

“关于薄膜和晶硅的发展趋势，我认为它们是兄弟关系，共同的对手都是传统化石能源。从市场来看，薄膜和晶硅面向不同的细分市场，晶硅在工业方面有一定的优势，比如大型地面电站，而薄膜主要是民用方面，在未来相当长的时间内两者都将共存。

但是，我认为将来总的方向一定是走向民用化，因此薄膜化、柔性化将是全球太阳能发电产业未来发展的总趋势。实现我国太阳能产业从晶硅到薄膜的战略升级，保持我国在薄膜太阳能领域的领先地位，加快薄膜太阳能产业的发展，对于我国“稳增长调结构和产业转型升级”战略意义重大。  ”

可见我们的李首富也是承认了在大型工业领域晶硅技术的优势，他想强调的其实是基于薄膜技术特点在民用上的优势。一般薄膜技术流派都会和你讲在建筑领域一体化和附着在民用产品上的故事。

但市场上到底有多少这样的产品呢？————嗯————我们去汉能的官网上看看吧

折叠充电包 

车顶

太阳能采光顶

太阳能车棚

 农业大棚 

光伏一体化建筑

太阳能纸

写到这边，我想说，这个故事真的好好啊，前景真的是好光明。可是问题也来了，这些真的可以支撑起3000亿的市值？市值远远超过特斯拉？好歹特斯拉的车我在马路上偶尔可以看见，但汉能的产品我还真没怎么见过。就像玻璃窗户上的苍蝇，前景光明，道路没有。

如果这样的故事可以支撑这样的市值还被认为是合理的，那么我只能说：“对于科技公司，天空才是天花板。”

薄膜技术的兴衰

晶硅路线一直以来都在全球光伏产业中占据主导地位。但在2009年之前，随着欧美市场的持续火热，全球多晶硅价格一路飙升至历史峰值，晶硅电池成本的不断提升，也使得膜电池成本低廉的优势达到最大化程度，这也催生了膜太阳能电池行业在这一时期的高速发展（汉能就在2009年进入了光伏领域，并且相中了薄膜技术）。不过自2009年膜组件产量达到全球组件产量19%的峰值后，与膜有关的太阳能市场已经大幅度衰退。原因是晶硅价格逐渐回归正常，价格从最高400美元下降到目前20美元左右，而且晶硅技术的效率提升很快。2009年之后，薄膜技术的市场份额日益减少，现在大约只有5%-10%左右，尽管这些年来膜组件的产量一直在稳定上升，然而，这些增长面对更高产出的晶体硅电池却只能望尘莫及。近几年内，大批的薄膜技术企业破产，汉能也因此能够抄底那些曾经在业内风光一时的薄膜技术企业，包括德国Solibro，美国MiaSole，Global Solar Energy和Alta Devices。

汉能的最大竞争对手First Solar

由于各种各样的原因，市场上还在坚持走薄膜技术的厂家越来越少，要么破产，要么被收购，要么转换技术。能见到还在坚持的有美国的First Solar，但他基本是靠美国国家补贴才活着的。First Sloar采用的技术是碲化镉（CdTe）技术，而汉能采用的是铜铟镓硒（CIGS）技术，两者都属于薄膜技术的分支。但最近First Solar在马来西亚开设了一家生产高转换率电池面板的工厂，但该工厂100MW生产线将会使用TetraSun的技术生产单晶硅电池单元，该技术是由First Solar于2013年引进的。那么问题就来了，First Sloar不是搞薄膜的么，怎么就搞晶硅了呢？我的理解是坚持一样你仍为未来发展很广阔的事是需要成本的，你得养活自己，得给员工发工资啊。First Sloar不见得会全面抛弃薄膜技术，但可以看出，他活着很艰难。

以上是关于汉能薄膜的技术路线的疑惑，总结来说就是薄膜发电是个很美的梦，而且目前还只是梦，世面上的产品与传统晶硅比少的可怜。

当然汉能让市场产生疑惑的地方还有很多，比如财报中的关联交易，比如控股集中的问题等等。这些我们来日再聊。