保险行业数据点评：当积蓄的力量，遇上利率“跳升”，保险重回上攻趋势

作者：招商证券 郑积沙、刘淇、马鲲鹏

1. 10年期国债收益率3.7%，刷新近年来最高，板块最强催化剂。

利率的跳升，新增保险资产收益率有望再提升，同时目前750天移动平均曲线已处于走平状态，拐点将确定性在4季度出现，对业绩的正面影响开始兑现，18年业绩可期。借鉴今年4月份中下旬至5月上旬，10年期国债收益率持续上升，最高探至3.69%，拉开保险板块波澜壮阔的牛市序幕，此次国债收益率的再创新高有望再次提振投资者情绪，复制上半年板块行情，从而修复保险股估值。

2. 上市公司原保费增速超预期。

1-9月份（1-8月、1-7月）平安、国寿、新华原保费依次为4714亿、4500亿、898亿，同比增速依次为：31.3%（31.6%、32.2%）、19.6%（17.8%、18.1%）、-3.8%（-9.6%、-12%），9月单月保费同比增速为：29%、37%、45%，远超上年同期的19%、5%、11%。在保险公司停售快返产品的大背景下，上市保险公司原保费依旧保持较高增速，国寿、新华较前8月还在提速，保险公司产品的多元化及代理人的销售能力显露无遗。

3. 行业持续回归保障本源，财险再超预期。

2017年1-8月份行业原保费3.21万亿，同比增长20%。其中人身险2.13万亿，同比增长23%（去年同期35%），财险0.64万亿，同比增长13.4%（去年同期8%），增幅持续扩大。在人身险、财险持续增长背景下，万能、投连颓势依旧，1-8月份万能险保费0.42万亿，同比下降55%，投资连接险0.03万亿，同比下降53%，行业持续回归保险保障本源业务发展，持续走在价值提升路上。

4. 开门红“靴子落地”：

134号文的影响导致板块回调，而保险公司18年开门红产品皆已获批，以返还期更长的年金险为主，预定利率维持17年水平，压在投资者心头的石头终于落地。1）投保人对返还期的敏感度较低、代理人销售能力的提高，综合来看预计返还期拉长对产品销售影响有限；2）市场对18年保费增速预期已明显趋于保守；3）人保寿开门红试销较为理想（18年30亿VS17年19亿），我们认为压制板块的最大不确定因素已经落地。

5. 估值回撤至合理进攻位置：

当前太保、新华、平安、国寿PEV分别为1.3X、1.14X、1.16X、1.05X，四季度估值切换将回归至1X左右。考虑到全年业绩有望超预期，同时稅延养老保险业务试点提振情绪，当前板块估值进可攻，退可守。

6. 投资建议：

保险行业长期逻辑完善，加上短期最强刺激因素和估值合理，我们继续强烈看好保险板块四季度行情，向上再看15%空间。在行业持续朝本源业务发展的大方针下，政策的逐步出台都导致行业竞争生态更利于上市合规险企，强烈推荐：太保（分部估值便宜、基本面确定性强、增长空间大）、新华（转型最彻底，估值便宜）、平安（寿险财险龙头，金控标杆加速前进）、国寿（年报最易超预期，估值最低）。

风险：2018年开门红产品试销不达预期，稅延养老保险业务试点