大盘节后五大猜想，布局投资方向正当时

作者：陈杰

今年春节假期结束后紧接着就是“两会”的召开（3月3日），这将是窥探“十三五规划”的一次重要时机，对于投资者布局全年乃至更长期的投资方向都意义重大。因此，我们想简单谈谈对春节之后的全年策略节奏的一些猜想。

猜想一：在“存量经济”的环境下，分母因素（估值）仍然远重要于分子因素（盈利），政策面和流动性的变化仍将是市场的主导力量。今年1月以来，随着A股市场陷入震荡格局，很多投资者认为A股轰轰烈烈的估值修复行情已经结束，接下来市场趋势将主要受基本面影响，即市场的核心驱动因素将由“分母因素”转向“分子因素”。但我们认为，中国经济的增长模式已从“增量经济”模式转向“存量经济”模式，作为“分子因素”的基本面将始终处于窄幅波动的格局，不管其是向上还是向下，对市场的影响权重都不会太大。相反，随着中国经济步入产业转型和改革深化的阶段，宏观调控的基调、流动性的松紧、产业政策的导向都将会发生明显的变化，这些变化虽然不会很快作用于基本面，但却会迅速改变投资者的预期，从而对股市和行业的估值产生更为剧烈的影响。因此，我们相信2015年仍将是“分母因素”远远重要于“分子因素”的一年。


猜想二：春节后的两个月，大盘指数有望从“垃圾时间”进入“蜜月期”，但可能也是大盘蓝筹股最后的估值上行阶段。今年年初的时候，投资者情绪本来十分高涨，但随后市场却陷入震荡，且行业表现也非常紊乱，要想赚钱实为不易。我们此前也在多篇报告中提出了“三步走”逻辑（第一步：规范流向股市的资金渠道；第二步：加快新股发行；第三步：再一次货币宽松），其中前两步是“垃圾时间”，而第三步迈出后市场有望重拾强势。如今来看，“三步走”的逻辑已几乎全部完美兑现，接下来还未兑现的就是大盘指数是否能够重回强势，在这一点上我们仍然充满信心。原因在于：


1、在春节后随着现金回流银行，流动性环境将非常宽裕（从下图可以看出，几乎每年春节后两个月的银行间资金利率都处于全年最低的水平）；


2、近期发布的宏观数据仍然很弱，加上CPI和PPI再创新低，这意味着央行货币宽松通道将会明确打开，随时可能出现再次降息或降准；


3、在前几年里，“两会”之前往往市场会在乐观预期下出现明显上涨，因此等到“两会”真的召开之后又经常出现因为低于预期而下跌的情况。但今年的不同之处在于，我们至今仍没有看到市场因为“两会”乐观预期而推升的上涨，那反过来想，我们是不是也就没有必要太担心“两会”召开之后会有什么低于预期的事了呢？


就风格上来看，春节后两个月我们将更偏好大盘蓝筹股，但这也可能是大盘蓝筹股最后的估值上行阶段，因为我们相信随着大盘股的上涨，将会有越来越多的公司趁着股价高位推出新的再融资计划，而传统行业的再融资并不会带来什么成长性，市场迟早会对过度再融资做出负面反馈；且再往后看，随着货币政策的持续宽松，对大盘股的推升效果也会边际递减。


猜想三：对于未来一个季度的配置思路，应从“受益于成本下行”的视角转向“受益于价格回升”的视角：化工、油服、煤炭、有色、新能源汽车。去年以原油为代表的大宗商品价格出现了大幅的回落，这也使很多行业的成本端出现明显改善，不过受会计核算、库存调节等其他因素影响，这种成本改善带来的业绩上行很可能会延后到今年的财务报表中才会体现出来。因此很多投资者在关注今年哪些对成本敏感的行业会出现业绩的大幅改善。但我们认为，股市总是领先的，那些对成本敏感的行业确实可能在今年出现实实在在的业绩改善，但在去年他们的股价也已得到了充分的体现（如航空、航运等）。而近期随着油价的触底反弹以及全球货币宽松的加码，今年资源品价格上行的概率反而更大，这时候由于股市有领先性，很可能会转向关注那些受益于资源价格上涨的行业而不是成本敏感的行业，尤其是那些一方面积累了大量低价库存、另一方面又跟随性涨价的行业，盈利弹性将会非常大。因此，在传统行业中，我们建议投资者关注化工、油服、煤炭、有色，在新兴行业中，我们建议关注新能源汽车。


猜想四：下半年“注册制”有望落地，但并不会就此宣判成长股的“死刑”。相反，我们认为这将真正打开A股市值结构向实体产业结构接轨的窗口——新兴行业不再小众化，而将成为市场主流。对证监会来说，让“注册制”落地是今年的“头等大事”。而本周的证监会新闻发布会也确认注册制改革方案初稿已完成并上报国务院。很多投资者担心注册制实施后会造成新兴行业“放量供应”，从而挤破已上市成长股的高估值“泡沫”。但我们认为，在此前核准制的发行规则下， A股市值结构发生严重扭曲，大量效率低下、产能过剩的“夕阳产业”是市场的核心组成部分。而随着新一届政府坚定产业转型的措施逐步落实以及经济自身演进的规律，我们相信国内实体产业结构将会越来越向新兴产业和服务型行业过渡，在这样的环境下，也迫切需要一个为“朝阳产业”直接融资提供通畅渠道的股市。在注册制实施之后，接下来我们很可能看到的是：新兴行业通过股市直接融资扩张的速度很快，但这些产业自身发展扩张的速度更快，融资市场和实体市场相辅相成，和谐共生。因此，我们并不认为注册制的实施会压垮成长股，反而会使成长股的市值规模和投资者认同度都大大提升，逐渐成为A股市场真正的主流产业，并分流此前驻守在大盘股的资金。


猜想五：今年下半年以后，市场风格也许将长期不再偏好大盘蓝筹股，新兴成长行业进入数量和市值的快速扩张期，届时我们建议关注那些符合中国产业转型方向、资本开支正在迅速扩张的服务型行业——软件、医疗、环保等。对于这些新兴行业的推荐逻辑，大家可参考我们在去年12月3日的年会报告《迎接供给革命》中做出的详细阐述。我们的建议是等到上半年大盘蓝筹股估值修复过程结束以后，下半年再去重点配置这些新兴行业。因为目前这些行业由于可投资公司的稀缺性造成估值过高，短期并不安全。而随着下半年注册制的落地，这些行业将注入很多新鲜血液，且刚好能吸纳从大盘股分流出来的资金，从而迎来真正的行业市值大扩张阶段！




来源：虎嗅网