1月金融数据点评:社融货币萎缩,再次降息不远

摘要:
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13日央行公布20151月金融统计数据:1月社会融资总量2.05万亿,同比少增5394亿;1月末M2同比增10.8%;当月人民币贷款新增1.47万亿元,同比多增2899亿元。总体判断——社融货币萎缩,再次降息不远。

社会融资总量缩水,表外融资回落。1月新增融资总量2.05万亿,同比少增5394亿,其中人民币贷款和企业债同比多增,但委托、信托贷款和票据融资同比均大幅少增,表外融资仍是社融总量缩水的主要拖累。

新增贷款总量和结构改善,但实体贷款仍低。1月新增贷款1.47万亿,同比多增2899亿。但1月信贷包括对金融机构的贷款,而对实体的贷款同比仅多增1531亿。其中企业中长贷多增1079亿,基建投资稳增长持续发力;地产销量暂回暖,居民部门中长贷同比多增173亿。票据融资有所回升,反映节前实体经济融资需求季节性回暖。预测2月新增信贷8000亿,15年新增信贷10.5万亿。

居民存款大幅流出,企业存款多增主因低基数效应。1月新增人民币存款1.7万亿,比去年同期多增2.6万亿,主因春节错位导致的低基数效应。其中新增居民存款4830亿同比大幅少增超1.3万亿,居民存款分流持续;新增企业存款3037亿,同比大增2.7万亿带动存款总量上升,主要源于春节错位效应:去年春节在1月份,现金需求上升导致当时存款增量下降。而财政存款激增7000亿,或是1月以来流动性短期偏紧的重要原因。另外1月起纳入统计口径的非银行业金融机构存款增加2170亿元。

M2大幅下降,信用创造萎缩。1M2增速大幅降至10.8%,创出M2数据公布20年以来的新低,与社融余额增速的回落相呼应,反映经济整体信用创造仍在萎缩。企业存款大幅多增致M1增速回升至10.6%。预测2M2增速稳定在10.7%M1增速降至3.3%

融资货币回落,宽松仍需加码。1月社融总量增速的回落预示未来半年内经济仍难见底,而货币M2增速的下行也预示着通缩风险继续加大,未来仍需加码降息、降准等宽松货币政策。此前全面降准的启动有助于降低市场化的银行理财收益率,降低存款利率上浮压力,扫清降息障碍,而再次降息或已不远。

具体分析:
一、社会融资总量缩水,表外融资重新回落
融资总量同比萎缩,表外融资回落。1月新增融资总量2.05万亿,比12月多增3555亿,比去年同期少增5394亿,给实体经济发放的人民币贷款同比多增1531亿。表外融资重新回落,委托贷款同比少增超3000亿,信托贷款亦同比少增超1000亿,反映43号文导致的地方政府债务冲量结束后非标融资大幅下降;此外,新增未贴现银行承兑汇票同比少增3000亿,表外融资是社融总量缩水的主要拖累。

二、新增贷款总量和结构改善,但实体贷款仍低
1月新增贷款总量上升,但实体经济贷款同比低增。1月人民币贷款增加1.47万亿元,同比多增2899亿元。但由1月信贷包括对金融机构的贷款,对实体的贷款同比仅多增1531亿。1月人民币信贷占社会融资总量比例从1241.2%上升71.7%,得益于贷款利率下降刺激信贷需求,也与表外融资萎缩有关。2月春节因素下预测信贷投放将回落至8000亿,预计2015年全年新增信贷累计10.5万亿。

1月贷款结构有所改善,但居民中长贷增长持续性存疑。居民中长贷方面,降息后地产销量回暖推动居民部门新增中长贷回升,但增长动能大幅减弱,同比多增约173亿。2月上旬新房销量增速名升实降,地产需求短期走弱。伴随春节临近,商品房库存状况也再度恶化,地产需求复苏进程缓慢。

1月居民企业短贷回落,票据融资有所回升。1月居民部门信贷同比少增657亿,主因短期贷款负增,而企业短贷同比持续负增,反映企业生产经营活动偏冷。1月票据融资比12月大幅上扬,同比亦多增1790亿,反映节前实体经济融资需求季节性回暖,而1月票据利率回落对票据需求亦有正面影响。

1月居民企业中长贷双双上升。1月居民部门中长贷同比多增173亿,反映降息对房地产按揭贷款需求的刺激仍见效。1月企业中长贷多增1079亿,基建投资稳增长持续发力。2014年底发改委加快了审批进程,集中审批了一批机场、铁路、公路项目。据我们统计,4季度发改委共批复项目约1.4万亿。基建项目加快推进,带动基建投资增速小幅反弹,也增加了配套中长期贷款资金需求。

三、居民存款大幅流出,企业存款多增主因低基数效应

新增存款名义上大幅多增。1月新增人民币存款1.7万亿,比去年同期多增2.6万亿,主因春节错位导致的低基数效应。其中新增居民存款4830亿同比大幅少增超1.3万亿,居民存款分流持续;新增企业存款3037亿,同比大增2.7万亿带动存款总量上升,主要源于春节错位效应:去年春节在1月份,现金需求上升导致当时存款增量下降。而财政存款激增7000亿,由于财政存款需上缴央行,或是1月以来流动性短期偏紧的重要原因。另外1月起纳入统计口径的非银行业金融机构存款增加2170亿元。

贷存比保持稳定。1月金融机构总存款余额122.41万亿元,同比增长13.7%,总贷款余额83.7万亿元,同比增长13.9%,央行口径贷存比降至68.4%8个月以来首次转跌,或受央行实施新的存贷款口径影响。今年115日起部分同业存款纳入一般性存款有望降低贷存比,释放信贷投放空间。

四、M2大幅下降,信用创造萎缩

1M2大幅降至10.8%,创出M2数据公布20年以来的新低,与社融余额增速的回落相呼应,反映经济整体信用创造仍在萎缩。企业存款大幅多增致M1增速回升至10.6%。预测2M2增速稳定在10.7%M1增速降至3.3%

五、融资货币回落,宽松仍需加码

1月社融总量增速的回落预示未来半年内经济仍难见底,而货币M2增速的下行也预示着通缩风险继续加大,未来仍需加码降息、降准等宽松货币政策。

此前全面降准的启动有助于降低市场化的银行理财收益率,因为降准对银行理财的可配置资产会产生重要影响,会导致理财可投资资产的减少和资产收益率的下降,反过来会倒逼银行理财收益率的下降。从过去两次降准的经验看,在降准启动3个月之后的银行理财收益率会出现显著下降,1年内平均降幅在1%左右。而如果未来降准持续展开,我们预测15年银行理财收益率降幅也有望达到1%。而理财收益率下降将降低存款利率上浮压力,扫清降息障碍,真正启动降息周期,而再次降息或已不远。
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