摘要：
2月13日央行公布2015年1月金融统计数据：1月社会融资总量2.05万亿，同比少增5394亿；1月末M2同比增10.8%；当月人民币贷款新增1.47万亿元，同比多增2899亿元。总体判断——社融货币萎缩，再次降息不远。

社会融资总量缩水，表外融资回落。1月新增融资总量2.05万亿，同比少增5394亿，其中人民币贷款和企业债同比多增，但委托、信托贷款和票据融资同比均大幅少增，表外融资仍是社融总量缩水的主要拖累。

新增贷款总量和结构改善，但实体贷款仍低。1月新增贷款1.47万亿，同比多增2899亿。但1月信贷包括对金融机构的贷款，而对实体的贷款同比仅多增1531亿。其中企业中长贷多增1079亿，基建投资稳增长持续发力；地产销量暂回暖，居民部门中长贷同比多增173亿。票据融资有所回升，反映节前实体经济融资需求季节性回暖。预测2月新增信贷8000亿，15年新增信贷10.5万亿。

居民存款大幅流出，企业存款多增主因低基数效应。1月新增人民币存款1.7万亿，比去年同期多增2.6万亿，主因春节错位导致的低基数效应。其中新增居民存款4830亿同比大幅少增超1.3万亿，居民存款分流持续；新增企业存款3037亿，同比大增2.7万亿带动存款总量上升，主要源于春节错位效应：去年春节在1月份，现金需求上升导致当时存款增量下降。而财政存款激增7000亿，或是1月以来流动性短期偏紧的重要原因。另外1月起纳入统计口径的非银行业金融机构存款增加2170亿元。

M2大幅下降，信用创造萎缩。1月M2增速大幅降至10.8%，创出M2数据公布20年以来的新低，与社融余额增速的回落相呼应，反映经济整体信用创造仍在萎缩。企业存款大幅多增致M1增速回升至10.6%。预测2月M2增速稳定在10.7%，M1增速降至3.3%。

融资货币回落，宽松仍需加码。1月社融总量增速的回落预示未来半年内经济仍难见底，而货币M2增速的下行也预示着通缩风险继续加大，未来仍需加码降息、降准等宽松货币政策。此前全面降准的启动有助于降低市场化的银行理财收益率，降低存款利率上浮压力，扫清降息障碍，而再次降息或已不远。

具体分析：
一、社会融资总量缩水，表外融资重新回落
融资总量同比萎缩，表外融资回落。1月新增融资总量2.05万亿，比12月多增3555亿，比去年同期少增5394亿，给实体经济发放的人民币贷款同比多增1531亿。表外融资重新回落，委托贷款同比少增超3000亿，信托贷款亦同比少增超1000亿，反映43号文导致的地方政府债务冲量结束后非标融资大幅下降；此外，新增未贴现银行承兑汇票同比少增3000亿，表外融资是社融总量缩水的主要拖累。

二、新增贷款总量和结构改善，但实体贷款仍低
1月新增贷款总量上升，但实体经济贷款同比低增。1月人民币贷款增加1.47万亿元，同比多增2899亿元。但由1月信贷包括对金融机构的贷款，对实体的贷款同比仅多增1531亿。1月人民币信贷占社会融资总量比例从12月41.2%上升71.7%，得益于贷款利率下降刺激信贷需求，也与表外融资萎缩有关。2月春节因素下预测信贷投放将回落至8000亿，预计2015年全年新增信贷累计10.5万亿。

1月贷款结构有所改善，但居民中长贷增长持续性存疑。居民中长贷方面，降息后地产销量回暖推动居民部门新增中长贷回升，但增长动能大幅减弱，同比多增约173亿。2月上旬新房销量增速名升实降，地产需求短期走弱。伴随春节临近，商品房库存状况也再度恶化，地产需求复苏进程缓慢。

1月居民企业短贷回落，票据融资有所回升。1月居民部门信贷同比少增657亿，主因短期贷款负增，而企业短贷同比持续负增，反映企业生产经营活动偏冷。1月票据融资比12月大幅上扬，同比亦多增1790亿，反映节前实体经济融资需求季节性回暖，而1月票据利率回落对票据需求亦有正面影响。

1月居民企业中长贷双双上升。1月居民部门中长贷同比多增173亿，反映降息对房地产按揭贷款需求的刺激仍见效。1月企业中长贷多增1079亿，基建投资稳增长持续发力。2014年底发改委加快了审批进程，集中审批了一批机场、铁路、公路项目。据我们统计，4季度发改委共批复项目约1.4万亿。基建项目加快推进，带动基建投资增速小幅反弹，也增加了配套中长期贷款资金需求。

三、居民存款大幅流出，企业存款多增主因低基数效应

新增存款名义上大幅多增。1月新增人民币存款1.7万亿，比去年同期多增2.6万亿，主因春节错位导致的低基数效应。其中新增居民存款4830亿同比大幅少增超1.3万亿，居民存款分流持续；新增企业存款3037亿，同比大增2.7万亿带动存款总量上升，主要源于春节错位效应：去年春节在1月份，现金需求上升导致当时存款增量下降。而财政存款激增7000亿，由于财政存款需上缴央行，或是1月以来流动性短期偏紧的重要原因。另外1月起纳入统计口径的非银行业金融机构存款增加2170亿元。

贷存比保持稳定。1月金融机构总存款余额122.41万亿元，同比增长13.7%，总贷款余额83.7万亿元，同比增长13.9%，央行口径贷存比降至68.4%，8个月以来首次转跌，或受央行实施新的存贷款口径影响。今年1月15日起部分同业存款纳入一般性存款有望降低贷存比，释放信贷投放空间。

四、M2大幅下降，信用创造萎缩

1月M2大幅降至10.8%，创出M2数据公布20年以来的新低，与社融余额增速的回落相呼应，反映经济整体信用创造仍在萎缩。企业存款大幅多增致M1增速回升至10.6%。预测2月M2增速稳定在10.7%，M1增速降至3.3%。

五、融资货币回落，宽松仍需加码

1月社融总量增速的回落预示未来半年内经济仍难见底，而货币M2增速的下行也预示着通缩风险继续加大，未来仍需加码降息、降准等宽松货币政策。

此前全面降准的启动有助于降低市场化的银行理财收益率，因为降准对银行理财的可配置资产会产生重要影响，会导致理财可投资资产的减少和资产收益率的下降，反过来会倒逼银行理财收益率的下降。从过去两次降准的经验看，在降准启动3个月之后的银行理财收益率会出现显著下降，1年内平均降幅在1%左右。而如果未来降准持续展开，我们预测15年银行理财收益率降幅也有望达到1%。而理财收益率下降将降低存款利率上浮压力，扫清降息障碍，真正启动降息周期，而再次降息或已不远。