货币宽松基调不变:节奏放缓,工具调整

作者:任平、张庆

 

导读

近期在经济稳预期和流性陷阱下,央行收短放,定向正回和不MLF的同PSL,短端利率上行。预计经济衰退和物价通背景下,货币政策松方向不,但奏和工具整。

 

摘要:

国内经济:房市回暖,经济低水平企5月工低位企,最大亮点来自房地产销量明回升,土地置和新开工低位略升,房地2.4%,比上月加快1.9个百分点。但6煤耗量和粗钢产量再度回,表明经济不牢。考到出口触底、存接近史低位、地改善,持下半年经济将探明中期底部判断,未来核心察地回暖能否持

 

物价:猪价上,生回落,尚不制约货政。本周农业部食品价格比上0.6%,生猪、仔猪价格继续小幅上。上周商部生产资料价格比回落0.2%

 

货币货币利率上行,源于央行定向正回MLF作。上周(615日至621日),反映场资金面的押式回R007)利率继续上行,由此前一周的2.11%上升至2.87%,但仍在史低位。1年期央票交易利率由上周的2.37%微降到2.35%

 

政策:430政治局会后,长发力,预计组合拳将在6效。货币政策松方向不,但将更多采取PSL等定向松方式。近期层严查场外配,意在防范风险股市降温,而非向打

 

际经济6FOMC,耶明确渐进加息;欧元区经济,有利于解决希腊债务问题第一,9月首次加息概率仍然最大,但往后看市场预9月加息的概率可能将逐渐递减,加大央行秋季降准期,以冲美联储加息来的金外流。第二,希腊债务问题到山前必有路,失概率小。当前,欧元区经济QE和低油价的作用下,持,将有助于希腊问题的解决。目前希腊判的主要问题集中在增税、养老金等方面。

 

:我5000点附近提出海拔已高,大慢走。最大的不确定性短期来自管,期来自经济基本面。近期经济稳预期、去杠杆使得市担心向和层对股市转变,叠加美联储9月加息期新普遍整,市大幅震

 

是牛市整而非重回熊市,此牛市的三大根基仍在:改革提升风险偏好降低无风险利率、经济仍在衰退和通使得货币政策取向继续宽松只是奏和工具整、牛市使命未完成政策友好。中国经济本市的三种前景判断。未来经济和市需要在整中重新确改革继续货币政策继续宽松、旨在防范风险但政策友好等。 

 

正文:

 

1.国内经济:房市回暖,经济低水平企

房市回暖,经济低水平企5月工低位企,最大亮点来自房地产销量明回升,土地置和新开工低位略升,房地2.4%,比上月加快1.9个百分点。但6煤耗量和粗钢产量再度回,表明经济不牢。考到出口触底、存接近史低位、地改善,持下半年经济将探明中期大底判断,未来核心察地回暖能否持

1.1. 5月工低位企,新

低位略升。传统增速上升,黑色采3.4%上升至5.7%,有色采0.5%上升至8.5%。新业继续高增,算机通信子行9.9%路、船舶、航空航天和其他运输设备制造增速继续大幅降至5.1%部和西部地区增速有所回升,中部持平,北地区同比-4.6%,跌幅大。

经济之一:互网金融崛起,蚂蚁啃大象。经济GDP比重从2010年的3.3%上升到2014年的4.4%,已是全球先国家。201518日,央行即放行8家征信牌照预发放,互网金融正致力于取金融牌照。互网金融不在互网和金融的交叉地开疆辟土,也在蚕食传统金融的地,蚂蚁啃大象。当前互网金融的主要企基本都脱胎于互网公司,其精耕品、致服、用户为先的基因入金融域后爆出巨大活力,攻城掠地,无往不力,但受牌照限制,一些域的入程度,未来有很大展空

1.2.产销量持回暖

产销售旺盛。330救房市政策以来,伴随着419日降准、510日降息,地产销量持回暖。上周30大中城市房地周度售面积为478万平方米,上周小幅反;周度商品房成交套数44152套,上周提升9%40大中城市住宅用地周成交面积为68万平方米,此前一周202万平方米大幅回落,二季度推旺季来,地产销量持放量增。分城市看,621周,已公布的22个大中城市数据中,北京、成都、昆明、南昌、南宁等5个城市商品房成交面积环比上;上海、深圳、南京、武、青州、莞、厦、广州、杭州等10个城市商品房成交面积环比下降。

1.3.煤耗量和粗钢产量再度回

力耗煤下滑,高炉开工企,化工品回落。上周6发电日均耗煤量周度同比下降12.10%前期明力耗煤周度比降幅3.24%上周小幅放大。上周全国水泥均价比下跌1.2%,上海、天津等17个省份的价格比跌落,周度继续微升,浙江、河南和山自律的停,水泥价格有一步下跌空。上周合价格指数继续小幅回落,管材、板材、型材、线材均价和钢铁库存指数上周均下行。铁矿石价格小幅回升,下游行购积极性不起,市行情单边上行。上周全国高炉开工率企,而河北、唐山高炉开工率回升。上周主要化工品价格均前期小幅回落,涤纶长丝POY价格继续存与前期持平。

2. 物价:猪价上,生回落,尚不制约货

2.1.食品价格基本

6月第2(68日至614)部食品价格比基本持平,统计局食品价格5月下旬比下降0.2%农业部食品价格6月第3 (615日至619)比上0.6%,目前食品价格基本定。

1 食品价格比(%


数据来源:国泰君安券研究、国家统计局、WIND

2.2. 生猪价格继续小幅上

本周生猪、仔猪价格继续小幅上全国瘦肉型生猪均价14.97/公斤,上周的14.70/公斤比上升1.9%。全国仔猪价格均价从上周的27.03/公斤升至27.52/公斤,去年同期的22.8/公斤上20.7%

2 搜猪网生猪价格持(元/公斤)


数据来源:国泰君安券研究、搜猪网

2.3. 价格、煤油价均回落

6月第2(68日至614)部生产资料价格比回落0.2%。与前一周相比,建材、工原料、农资价格上,能源、材、有色金属、化工品价格回落,橡胶价格基本持平。

6月第3(615日至619),大宗商品中WTI原油期货结算价、山西混煤平价、材指数回落。

2.4.预测6CPI1.4%PPI-4.7%

截止目前6统计局食品价格比与上月持平,农业部食品价格比上1.7%预计6统计局食品价格0.1%,同比2.1%

合来看,预计6CPI1.4%,其中食品0.1%,同比2.1%,非食品0.1%,同比1.1%

截止目前6月期等价格加权环比下跌0.4%,商部生产资料价格比下跌0.6%预计6统计PPI-0.3%,同比-4.7%

3.货币:短端利率上行,但流性整体仍充裕

货币利率上行,源于央行定向正回MLF作。上周(615日至621日),反映场资金面的押式回R007)利率继续上行,由此前一周的2.11%上升至2.87%但仍在史低位。1年期央票交易利率由上周的2.37%微降到2.35%

3 货币利率上行(%


数据来源:国泰君安券研究、国家统计局、WIND

4.政策:长发力,政采用定向

4.1.力,货币定向

430政治局会后,长发力,预计组合拳将在6效。68日国院派出6支督查组赴地方督实稳改委518-20日、610日密集批复4500亿1261亿项目;市场传闻近期央行启1.5亿PSL用于购债;国办发40号文要求行保障地方融平台在建目后续贷款。

货币政策松方向不,但将更多采取PSL等定向松方式。经济稳预期和流性陷阱使得市担心货币政策向,央行收短放,在定向正回和不MLF的同PSLR007三周内从1.95%快速上升至2.87%。近期菜价下跌、大宗商品价格低迷,物价仍在通,考经济低水平探底且尚在衰退期,货币政策松方向不,但将更多采取PSL等定向松方式。

4.2.MLF,并非政策收期待慢牛

行主要求不作,并非政策收目前3个月期的MLF利率在3.5%,而3-5年期PLS的利率只有3.1%。加之经济偏弱, ,信投放有限,性十分松,一度隔夜回利率接近1%行超率接近4%,因此3.5%MLF吸引力不行主要求作的意愿低。

央行后重在端利率。央行之前的松政策,对压低短端利率效果著,但端利率依然居高不下,后期央行的货币政策将重在端利率。预计央行从6月起将加大PSL的投放量,PSL参与行数量。

股市短期整源于打新冻结资金、近期层查期待慢牛、两融集中到期、市大投者主去杠杆。按照目前的两融规则,融期限最6个月,到期后需先还钱签订新合。根据两融数据统计,去年12月有一波融高峰,预计6月将逐步到期。加之,近期层严查场外配,意在股市降温,股市造成流性冲

5.际经济:耶明确渐进加息,希腊到山前必有路

5.1.6FOMC:耶明确渐进加息

,市场乐观6月美联储FOMC议维持利率不,耶也没明确首次加息点,基本符合市场预期。但美联储预测阵图GDP期以及未来加息点位,耶明确渐进加息,略超市场预期,体表。市应乐观,美元大跌,国收益率大跌,股市微9月首次加息概率仍然最大,但往后看市场预9月加息的概率可能将逐渐递减。

加息点位继续货币政策比期更为宽松。联储对GDP预测3月的2.3-2.7%大幅下调为6月的1.8-2.0%。美联储预2015年底邦基金利率中位数0.625%3月中位数预测样为0.625%,但预测0.75%0.57%);2016年底邦基金利率中位数1.625%3时为1.875%);2017年底邦基金利率中值为2.875%9时为3.125%)。整体上看,货币政策走要比之前期的松。

布会要点:经济转好,耶伦谨乐观强调渐进1)美联储二季度以来美国经济的改善,与美国公布的经济数据相对应,但耶表示乐观。特的,于近期明改善的劳动力市,耶称只是暂时的,需要更明确的信号。2)耶声称是否9月、12是来年3月加息并不重要,更重要的是渐进式的加息路径。个表基本排除了7月加息的可能性,首次加息最早的可能在9月。3)耶再次强调,美国的经济只能支持渐进的加息,并否定了未来的加息路径将会复制2004-2006年每次开会加息25个基点,强调跟着经济走,一明确表偏向派。另外,一表态结合年底0.625%的加息预测,意味着年底前两次加息以及9月首次加息的可能性的概率大。

央行秋季降准期加大,以冲美联储加息来的金外流。明,美联储加息,全球金会回流美国。在保持强势人民和有意降低中端利率下,届中国金必然出外流,而加大央行降准金流出的期。

5.2. 欧元区经济,有利于解决希腊债务问题

希腊债务问题到山前必有路,失概率小。讨论希腊问题,我们应该欧元区经济这个大背景。当前,欧元区经济QE和低油价的作用下,持,将有助于希腊问题的解决。事实证明,欧央行等机构正在竭力与希腊政府一道解决希腊债务问题。第一,欧央行不断上希腊业紧急流性援助上限。第二,判各方都意愿达成一致,目前判的主要问题集中在增税、养老金等方面。

6.:牛市三大根基未动摇整而非重回熊市

5000点附近提出海拔已高,大慢走。最大的不确定性短期来自管,期来自经济基本面。近期经济稳预期、去杠杆使得市担心向和层对股市转变,叠加美联储9月加息期新普遍整,市大幅震

牛市的三大根基仍在:改革提升风险偏好降低无风险利率、经济仍在衰退和通使得货币政策取向继续宽松只是奏和工具化、牛市使命未完成政策友好。们维中国经济本市的三种前景判断,预计这是牛市中的整,而非重回熊市。未来经济和市需要在整中重新确改革继续货币政策继续宽松、旨在防范风险但政策友好等。

(来源:泽平宏观)

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