希腊债务危机 :短期最大尾部风险,警惕但不要悲观

作者:KevinLIU


6月份以来,全球市多数回,波加大

正如我525日的策略告《6月份可能才是真正的危期》中所强调的那6月份以来,希腊困局一步步逼近生死线、再加上FOMC息会议牵动者的神致全球主要市性大幅上升,多数出,特是欧洲和新。具体而言,希腊困局无解欧洲的冲最大,6月份以来Stoxx欧洲600指数累下跌近4%。而美股市在偏FOMC息会后有所反,基本收复了月初以来的失地。新受全球风险偏好下降的拖累,下跌同样显著。

 

去两周,全球市多数延前期跌


近期公布的经济数据好坏参半。美国上周首次申金人数26.7万,好于市场预期;而密歇根大学消者信心指数更是大幅超出期。不过虽5月份的CPI比增0.4%,但仍不及期,且核心CPI年内新低。此外,工也尚未能。欧洲方面,5CPI同比终值为0.3%,与市场预期一致。

 

希腊困局:是做个了断了

从今年年初希腊极左翼Syriza得大并成功组阁后近半年的时间里,希腊局反复。2月份达成将救助划延期四个月的妥方案希腊局势赢得了喘息的时间,但在看来,并没有起到任何帮助,延的只是判双方价和相互指程,却无法达成任何实质性的协议。而时间一拖再拖,流逝的不是解决问题机和判双方的耐心,有希腊行体系本已捉襟肘的流性。近期,随着希腊逐逼近违约和退欧的生死线,希腊行体系金大模出逃,而希腊国收益率也大幅攀升(首和右下)。

 

近期欧元区国收益率再度明攀升


 目前距离6月底救助划延期的截止时间仅一步之遥,而上周四行的欧元区财长仍未能取得展,因此周一(622日)的欧盟峰会是解决希腊问题仅剩不多的窗口之一。去几个月中,已有太多的最后通牒最后期限于欧元区和希腊来,都是做个了断。那么,有哪些问题需要关注?

 

     希腊面的最大危是什么?流性危机。如果无法得到新的援助金,希腊政府很可能在月底无法按时偿还对IMF的近16亿欧元的债务。同,近期本外逃的加也增大了希腊行体系的流力;

 

     真正决定希腊局命运的是?不是IMF,是欧央行和欧盟。尽管在悲情形下,希腊月底如果无法偿还IMF债务将构成实质上的违约,但并不一定意味着希腊无可挽回地要走向退欧键还在于欧央行和以德国代表的欧盟的。欧央行的急流性援助(ELAemerging liquidity assistance)是希腊行体系存的救命稻草,目前模已840亿欧元。IMF违约并不会立即触欧央行冻结或者降低希腊的流性救助划(因并非直接欧央行和欧元区国家违约),但无疑会增加一可能性,特是在希腊与以德国代表的欧盟无法达成协议的情况下。一旦欧央行切断了希腊的流性支持,那么留希腊的就只剩下无序违约本大量外逃、而引发资本管制和退出欧元区的最坏情形。

 

     未来事的可能展方向?希腊做出步,达成新的协议和救助划。26日的策略告《希腊是那个希腊,而欧元区已不是原来的欧元区了》中就明确的指出,在这样一个胆小鬼博弈game of chicken)中,驾马车是欧央行和希腊最大德国做出重大步的可能性很低

 

从欧央行和欧盟的角度而言,然希腊无序违约和退出欧元区最坏情形生会在一定程度上有欧元区的团结形象,甚至国家、特是欧洲金融市造成一定冲;但是,考到此前屡次妥没能解决问题、反而助了希腊要价的底气、极大消耗了判双方的耐心,再次大幅步可能会来更大的道德风险其他边缘国家起到面示范效果。因此如果希腊拒不妥,欧央行和欧盟可能不会仅仅为了留住希腊而做出重大步。而且在短期的痛之后,从其状来看,希腊的退出欧元区的定和欧洲金融市可能也并非坏事。近期欧洲理事会主席Donald Tusk强势一定程度上也反映了欧盟成国内部的度。

 

相反,从希腊的角度来看,手中的底牌非常有限。性受制于人、随可能违约,而且以退出欧元区来要挟也非明智之,因程中,受最大的仍然是希腊自己。所以,除非希腊真的打算重新行德拉克、退出欧元区(以其目前的经济状况而言可能性低),可能的情形是,希腊政府在最后一刻做出步,促使新的协议和救助划的达成

 

     最坏的打算的是什么?希腊违约本管制,最退出欧元区。到希腊小的经济体量、与主要欧洲经济低的经济联系(易)、以及欧洲主要国家行体系早已大幅降低的希腊的风险敞口,希腊退欧一极端情形的生可能造成的实际并不大、且蔓延到其他欧洲国家的可能性也相对较低。当然,金融市是投者情仍然可能会受到冲,其影响主要取决于希腊最退出的无序程度和持续时间。不,我们认为一旦投者一直最担心的坏消息终兑现之后,不排除市会因最差的情形已经过而触底反

 

     欧洲市的看法?仍然看好欧洲股市在欧元区经济和企盈利底部拐点企、以及大QE下的上升空尽管近期由于希腊问题的拖累,欧洲市普遍回Stoxx欧洲600指数6月份以来下跌4%,但我们对欧洲股市的期前景仍然乐观,主要是考到欧洲经济基本面底部企(如欧元区5月份CPI同比0.3%,走出通)、以及欧央行QE来的正面效果。我们认为,未来一段时间内,如果希腊问题达成妥,将会推;而即使希腊退出欧元区一最坏情形生,市在此之后也有可能因最差的情形已经过而触底回升。




(来源:Kevin策略研究)

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