天彩控股（3882.HK）——GoPro的主要供应商

发行价格：2.68-3.38

集资总额：5.36-6.76

发行后市值：21.44-27.04亿

截止认购日： 6月23日

财务摘要：

看点：

天彩控股是全球第二大的运动相机供应商，全球市场份额是31%，公司毛利率21.3%，主要客户是美国的GoPro，占2014年收入的82.7%。所以对于天彩控股来说，分析GoPro的发展至关重要。

GoPro是美国纳斯达克的一家上市公司（GORO），从事开发和销售针对极限运动市场的相机。GoPro位居美国2013年摄像机销量第一，2013年在美国摄像机市场所占份额是45%。2014年，GoPro的相机付运量占全球数码摄像机的33.3%，其收入从2012年至2014年保持了62.8%的复合年化增长率，2012-2014年天彩控股向GoPro的付运量占GoPro全部付运量的69%，37%，42%。

运动相机由于传统相机，手机等的不可替代性，比如体积小，防水防冲击，极易操作等，整个行业在过去几年保持高速增长。未来几年也基本会延续这个势头。2010年至2014年，全球付运量的复合年化增长率为104.2%，预计2015年至2019年的复合年化增长率为18.3%。

全球运动相机大部分付运美国，由于美国市场已经相对饱和，且GoPro在美国已经占据了相对较高的市场份额，所以未来的主要增长点在如何将产品扩大至欧洲及亚太市场。根据预测，2015年至2019年，亚太地区预计的复合年化增长率是19.4%，而欧洲中东及非洲预计仍旧保持高速增长。

由于运动相机的门槛并不是特别高，近年来已经出现行业竞争者，比如iON（美国运动相机公司）和索尼。但天彩控股的客户也包括iON、技术设备品牌NETGEAR及Canary等。另外天彩控股也开拓其他的摄像领域，比如家庭IP摄像，可穿戴设备等，最后国内的运动相机市场几乎还没有开拓。所以未来中长期天彩控股应该有能力面对GoPro可能的市场占有率下降收入降低的影响。

估值：

天彩控股的招股价对应14年利润为10.6倍至13.4倍，如果行业保持预期的20%增速，且GoPro市场份额保持不变，对应的15E估值为8.8-11.2倍。在美国，GoPro静态估值水平在大约60xPE，而在香港，天彩控股的模式可以类比苹果供应商，苹果供应商15e的估值水平一般在15x，所以估值还是比较吸引。最后从炒作的角度来说，大疆无人机的相机大量采用的是GoPro，而GoPro也希望进军无人机领域（大疆和GoPro市值差不多，都约80亿美金），而天彩控股和大疆无人机同为深圳公司，会不会擦出点火花呢（完全个人猜测）

下图为GoPro美股上市以来的走势。