1月份的金融统计数据，除了1.5万亿的信贷，无论是社会融资规模、还是M2的表现都差得一塌糊涂，M2更是创造了自1986年以来的最低点。（作者：中金固收研究团队） ...
1月份的金融统计数据，除了1.5万亿的信贷，无论是社会融资规模、还是M2的表现都差得一塌糊涂，M2更是创造了自1986年以来的最低点。且看中金固定收益部、民生银行研究院的分析：
以下内容为中金公司固收研究团队对1月央行金融数据的最新解读。
1月份贷款数据比此前市场预期的1.3-1.4万亿要略高，达到1.47万亿，也高于去年1月份的1.32万亿的规模。其中企业和居民中长期贷款都有较为明显的增长。居民中长期贷款增长3294亿，是2010年以来的单月新高，与11-12月份降息后房地产成交量的大幅回升推动居民按揭贷款增长有关。企业中长期贷款增加6121亿，也是2010年以来的单月新高。这部分中长期贷款可能与基建项目相关。票据的增量没有预期中的那么多，只增加962亿。从结构上来看，1月份贷款数据质量有所改善。不过贷款的放量和数据质量的改善一方面是央行窗口指导的成果，另外也与部分企业类型贷款在去年12月份受到地方投融资平台贷款的挤出而转移到1月份投放。而银行在1月份释放了较多的贷款项目后，目前来看，2月份的贷款可能相对乏力。此外，从房地产年初以来销量重新回落的情况看，居民按揭贷款的高速增长也不具有可持续性。而43号文仍制约银行对地方投融资平台的贷款。此外，本月贷款数据还是新的口径，包含了银行对非银金融机构的同业拆放，这部分1月份减少144亿元，对整体贷款的影响不大。
从2015年开始，存款口径有所调整，包含了非银行业金融机构存放款项。1月份非银行业金融机构存款增加2170亿。而去年1月份非银金融机构存款的增量较高，超过8000亿。因此今年将非银行业金融机构存款纳入存款口径，对1月份是起到了拖累作用。原因在于，去年1月份，由于当时货币市场利率很高，货币市场基金处于高速扩张当中，银行理财收益率也比较高，银行理财收益率也很高，金融脱媒加速导致普通存款变为表外理财工具，而表外理财再以非银同业存款的形式存回银行，这导致了去年非银金融机构存款的高基数，而今年来看，理财和货基近期都增长放缓，也是的这部分非银金融机构存款增量放缓。
剔除了非银金融机构存款，虽然今年1月份存款增长仍明显高于去年1月份（1月份总存款增长1.7万亿，去年1月份负0.94万亿），但需要修正几个不可比因素。（1）去年1月末是春节，居民取现金集中体现在1月份，M0大幅增长了近1.8万亿，导致了普通存款转变为流通中现金，这使得去年1月份存款增量出现了明显的下滑；（2）在执行存款月末偏离度之后，银行减少了在季度末冲存款，使得季度初的月份也不会因为理财重新大幅出表到之后存款下降，所以去年1月份存款减少本身也是因为季度末冲存款后，存款在季度初的重新流出，而今年没有这个影响；（3）今年1月份财政存款增长7000亿，明显高于往年的季节性，去年1月份财政存款才增加1543亿，所以今年如果剔除财政存款，银行体系的存款增长并没有那么多。如果修正这三个不可比的因素后，实际上今年1月份的普通存款增量远远弱于去年同期，这也就不难理解为何M2大幅下滑了。
1月份M2同比只有10.8%，甚至比我们预期的11.5%-12%都要低很多。需要指出的是，由于非银金融机构存款和M0本身都已经在M2的统计当中，所以M2的大幅下行并不是存款口径调整和春节错位等因素引起的。在贷款比市场预期还要略好的情况下，M2大幅低于预期与几个因素有关：
外汇占款可能出现较大幅度下降。从EPFR数据来看，1月份流出中国市场的资金量创了历史新高。这意味着1月份外汇占款可能净减少很多。去年12月份外汇占款净减少了1000多亿，1月份要更为严重。
财政存款高于预期。1月份财政存款增量高达7000亿，也起到了回笼流动性和减少银行存款的作用。可能与部分税收增长有关，比如财政部上调了汽油消费税。
非标继续萎缩导致导致表内非标所派生的存款也减少。去年一季度还没开始执行127号文，银行表内非标依然比较多，但目前监管趋严和融资需求萎缩的情况下，这一块的增量也会明显降低，从1月份委托贷款和信托贷款的增量就可以看到。M2持续下滑并已经严重低于政府目标需要警惕，毕竟货币增速高低与经济需求和通胀都高度相关，会带来经济下滑和通缩压力。
1月社会融资规模增长20500亿元，高于我们预期的1.5万亿，不过由于去年1月份的高基数，社会融资余额同比增速仍从去年年底的14.3%大幅降至13.4%附近，创历史新低。除贷款好于预期外，其余分项都比较弱。美元持续走强导致企业负债去美元化，叠加有效融资需求不足，企业新增外币贷款有所回落；随着地方政府债务冲量影响结束，非标融资大幅下降，回归低增长状态，新增委托贷款和新增信托贷款总量较去年12月下降近5000亿元（尽管委托贷款统计口径不再包括“现金管理项下的委托贷款”，但不影响我们结论），考虑房地产市场持续低迷，预计非标融资持续低位运行可能性大；新增未贴现银行承兑汇票有所反弹，与银行在下旬压缩了票据增加了中长期贷款有关；新增企业债券融资有所反弹但仍处相对低位，考虑城投监态度依然谨慎，短期企业债券融资或继续乏力。
总体来看，1月份金融数据除了贷款略高于预期外，其余的都差的一塌糊涂，印证了融资需求下滑带来的货币委托的事实。此外资金外流增加也需要引起重视。社融和M2增速双双创历史新低意味着未来经济和CPI仍将承受下行压力。在货币增速持续回落，而汇率不敢大幅贬值的情况下，加上货币市场利率偏高导致实际利率维持高位，货币条件越来越紧。如我们前期所分析的，唯一靠谱的放松方式仍是引导实际利率下行。预计未来货币政策会有更进一步的放松举动来提振经济。债券坚决不抛不弃，持券待涨！（完）
【2015年1月金融数据点评——中国民生银行 首席研究员 温彬】
M2（10.8%）为何这么低：1、今年以来，人民币汇率贬值压力较大，频现近乎“跌停”走势，而1月新增外汇存款452亿美元反映出购汇意愿强于结汇，因此预计1月份新增外汇占款继续延续去年12月负增长的态势，基础货币出现缺口影响M2增长；2、今年1月新增财政存款7000亿元，同比多增5457亿元，作为扣减项，影响了M2的增长；3、对同业和非标业务监管的加强，同业业务货币创造效应减弱。
M1（10.6%）为何这么高：1、季节性因素，春节前，企业现金存款增加，用于年终奖等福利发放；2、资本市场活跃，企业股票投资意愿增强，资金开始“活化”；3、央行通过公开市场操作提供流动性支持、银行信贷扩张有助于降低企业应收账款规模，说明“三角债”问题并不严重。
新增人民币信贷（1.47万亿）为何超预期：1、需求旺盛。基础设施、房地产、政府融资平台等领域因非信贷融资渠道收窄，转向对银行信贷的需求；2、降息刺激居民住房按揭贷款增加；3、银行放贷能力增强。定向降准、贷存比口径调整、合意贷款规模放松等措施鼓励银行放贷；4、1月份通常为全年新增贷款的高点，去年末结转项目和春节前储备项目集中发放，实现早投放早收益，预计2月份新增贷款会大幅收缩。
新增人民币信贷占社融比例（71.7%）为何又大幅攀升：此前，新增人民币信贷占社融比例下降到50%左右，被认为是融资结构改善的标志。而事实上是银行信贷通过影子银行出表变相降低。随着对影子银行监管加强，预计银行信贷仍是未来融资的主渠道。可喜的是，企业债券占比9.1%，同比高7.7个百分点，股票占比2.6%，同比高0.8个百分点，直接融资比重上升有利于企业部门降低杠杆率。
货币政策怎么走：针对我国当前经济形势，货币政策需要保持灵活性，降“三率”（准备金率、利率、汇率）、稳增长、防通缩，防止经济滑出底线，为深化改革和结构调整赢得时间和空间。同时，加强“三率”之间的政策协调，防止陷入恶性循环，因货币政策过度宽松给经济带来新的风险和不确定性。
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