中概股回归潮：归根结底，就是一场抢钱游戏

作者：格隆汇 Laker

文章开头先讲一段历史。土尔扈特是我国蒙古族中一个古老的部落，明朝末年，由于瓦剌联盟的内讧，土尔扈特人离开故土，来到了当时尚未被沙皇俄国占领的伏尔加河流域开拓家园。到了18世纪60年代，沙俄势力开始加大对伏尔加河流域的扩张，从政治、经济以及信仰上对土尔扈特人进行强势欺压，忍无可忍的土尔扈特人最终决心返回昔日故土。这在中国历史上是一次非常重大的民族回归事件，为多民族国家的巩固和发展谱写了光辉篇章。土尔扈特人在此后一直受到清朝政府的善待，结果是绝对的双赢。

凄美而暖心的一段历史，是否与近期海外中概股集体回归有点异曲同工的感觉，然而最终中概股会像土尔扈特人一样得到善终吗？

中概股回归浪潮愈演愈烈

随着6月17日奇虎 360也宣布加入私有化大军，中概股的回归浪潮愈演愈烈。昨晚又有一家中概股宣布私有化——中概股航美传媒（AMCN）宣布，已收到CEO郭曼发出的无约束力的私有化提议，报价为以每ADS（美国存托股）6美元的价格收购买家集团尚未持有的所有航美流通股（有意思的是，宣布私有化前股价的明显异动惹恼了美国人，美国律所已宣布起诉航美内幕交易）。

截止今日已有17家中概股公司收到私有化要约（详见下表，按市值排序），其中约11家是集中在本月提出的。Dealogic数据显示，仅仅其中的14家公司私有化报价总额就高达224.4亿美元，几乎是此前六年总和的两倍！

奇虎都回归了，百度还会远吗？

市值接近100亿美金的奇虎宣布私有化对于是次回归潮来说有着标志性的意义——不止在美国市场不受待见的小公司觊觎回归国内，大佬级别的公司同样忍不住诱惑。

从目前宣布私有化的17家公司市值来看，除了刚宣布私有化的奇虎，其余公司市值全在40亿美金以下（市值小相对容易私有化）。美国中概股一共187只，其中小市值公司占大部分，市值100亿美金以上仅17只，40亿美金市值以下的有156只，可见潜在可能私有化的公司还非常多，浪潮很有可能会继续演绎。

根据瑞信、JL Warren Capital等机构分析预计，下一批从海外资本市场撤退的中概股候选公司很可能包括搜房网（市值36亿美金）、聚美（33亿）、迅雷（9亿）、乐居控股（12亿）、智联招聘（8亿）和凤凰新媒体（6.3亿）。彭博社报道称，甚至百度（741亿）的CEO也表示他们对返回本国股市感兴趣。

受私有化预期影响，这些潜在私有化中概股股价从6月份起被带起一波小高潮， 凤凰新媒体股价6月份以来累计涨幅约30%，搜房网累计涨幅26%并触及七个月新高。

早知如此何必当初？

回顾一下， 2014年中概股公司由于政策限制等原因纷纷选择美国上市，现在看来当时可谓中概股的赴美小高潮。然而短短一年的时间，中概股却呈现集体回归浪潮，难免让人匪夷所思，觉得中概股公司犹如墙头草随“风”倒，毫无节操。

并且，想要回归国内股市并非易事。中概股回归需经过私有化退市、拆解VIE结构、A股排队上市或者借壳上市等一系列流程，每一步都不可或缺，也极富不确定性。更重要的是，无论是海外退市还是国内上市，公司都需要分别耗费大量的时间和资金成本，如果中间出了任何纰漏，或竞争对手使绊子而导致回归失败，绝对是前功尽弃、得不偿失！例如，近期新闻曝出分众传媒借壳宏达新材，涉嫌违反证券相关法律法规被立案调查，为回归之路蒙上阴影，充分说明了中概股回归 “钱景”虽好，风险亦多。同意华兴资本CEO包凡说的， “现在很多人很冲动，想先走出去再说，但走出去就没有回头箭了，我觉得市场里面需要冷静的声音，更多的思考。”

退一步，就算公司顺利回归，谁能保证中国A股“人疯钱多”的牛市还能延续多久？难保未来过几年“风”又回到海外市场，难道 “墙头草”们又要重蹈覆辙折腾回美股吗？！

归根结底是一场抢钱游戏

如此大费周章的回归浪潮到底为何？

考虑这个问题之前我们先回顾一下，从2008到2014年，中概股在美国资本市场经历了从受到热捧到跌至冰点，又逐步回暖的过程。2014年以来，达内科技、爱康国宾、微博、乐居、猎豹移动、途牛旅游网、聚美优品先后登陆美国资本市场，中概股赴美上市再掀热潮。然而从去年四季度到今年一季度，随着A股的崛起，中概股逐渐又开始倍受冷落。再加上，近年来中概股公司饱受海外做空机制、市值低估和融资困难等困扰，于是再次经历从热捧到冰点的无奈状态。

这个时候选择回归，或许会得到部分人的赞赏，但傻瓜都知道，中概股回归是因为在异国他乡受到了不公正待遇，实在是一个太过矫情的借口。在受制中国种种制度约束而无法上市融资的中概股，其第一笔钱恰恰是美国市场慷慨给予的，而作为全球最为开放、成熟的证券市场，美国股市从来不会对哪个国家的公司单独苛刻对待。这场突如其来的回归潮，表面上市挣脱异族欺压，回归和分享祖国的强盛，但归根结底，就是一场拼速度的抢钱游戏。面对A股的火爆行情、面对动辄百倍的估值，大洋彼岸的中概公司们又惊又喜的失了分寸，慌了阵脚，完全顾不上原本说的头头是道的为国为司冠冕弹簧的理由，对高估值的望眼欲穿，彻底暴露了资本逐利的本性，否则为何会一家接一家罔顾巨大退市成本，以及未来的不确定性而坚定回归？

至于他们的回归能不能双赢？如果他们能赶到上这波牛市的尾巴，答案也许是能，因为对于A股这个人疯钱多，只认故事，不看估值的奇葩市场，中概股的回归恰恰满足了市场“故事已经不够”的尴尬，周瑜打黄盖，一个愿打，一个愿挨。但，请注意，所有双赢的基础前提都是牛市还能继续。如果不能，你觉得A股投资者真的会傻到花一千块钱去买一本真实定价只有10元钱的《故事会》？

无论如何，我还是想对A股投资者说一声：别太当真了，别那么眉来眼去，人家不是来和你谈恋爱的，注意看好兜里的银行卡。

然而他们真的能赶上这趟逐利的列车、赢得这场抢钱游戏吗？

很难说。

首先回归路途非常曲折，不确定性高不说，时间和资金代价极大。从美国退市需要6-12个月，按照传统排队在国内上市就是三年之后的事了，就算今年注册制实施，也是一两年以后的事。直接去新三板挂牌也许时间会缩短，但新三板融资能力跟二级市场相比还是有差距的。要不就像分众一样去借壳，可A股市场的壳现在一个至少价值30亿，企业得自己掂量掂量。在这过程中，企业要发展，如何解决融资问题？还有员工的心理变化，都需要考虑。此外，上市公司在美国私有化过程中涉及的税务成本极高，包括股权转让费、营业税及流转税等，约占20%的比例。

其次已经持续半年多的A股牛市行情还能持续多久？现在的A股市场是典型的人疯钱多、泡沫累积的结果。但泡沫终有破的一天，就好比这两天沪深两市连续暴跌接近10%就引起恐慌，部分融资盘爆仓，甚至导致股民结束生命。我不认为现在A股就到顶了，只是泡沫终有破的一天，根据当前的宏观经济形势，如果下半年经济仍不见好转，很可能股市热情会被减弱甚至被浇灭， 那时回归者们大费周章盼来的或许就是与曾经被他们抛弃的美股市场无异的残羹剩宴，不仅不能实现本身的理想估值，甚至还有可能对A股造成冲击。

这场声势浩大的资本大迁徙值得每一个人深思，广大投资者希望看到的是真正为公司长远发展考虑的行为，而不是一场逐利的抢钱游戏。

（封面图片为土尔扈特部东归，来源网络）

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