银行业:警惕过度货币宽松导致的广泛意义的价格上升

作者:杨青丽

一、货币政策已经在关注更广泛的价格变化。

过去货币政策并不关注资产价格的上升,如房地产价格不在央行的调控范围。这是房价不时出现全球泡沫的原因之一,美国2008年的危机是更典型的案例。本人很荣幸是领先提出央行应关注房价的分析师,见200910月的市场策略报告《澳洲加息意味着货币调控新方向》。之后,全球央行不再视房价泡沫而不见。200911月人民银行货币政策报告明确提出,货币政策应关注广泛的价格变化,包括房地产价格。

虽然货币政策是宏观的,但价格的过分上升经常是结构性的即局部的。任何人即使知道货币是宽松的,也难以准确预测货币流动的方向细节,因为宏观经济体包含太多个体,及其复杂交易,不是很容易很直观地看到货币流向细节。

不过,货币总是喜欢流向最容易赚钱的地方,如更便宜的商品,短缺的商品,甚至容易操控的股票。经济向好之时,多数商品价格会涨,但经济低迷时,在过度宽松的货币政策支持下,少数商品或资产的价格也会疯涨。

社会平均回报率的规律作用,也会导致资金聚集到超高预期回报率的项目上,这些专案并不都是健康正常的,有时会为经济带来较大风险。

二、股票市场的过度上升也会带来不良后果,理应列为制定货币政策的观察因素。

股票上升不只是归于虚拟经济这么简单清楚地与实体分开。二者密不可分。按说实体经济是股市的基础,但如果股票市场赚钱太容易,并且缺少监管,实体资金自然迟早会被吸引过来。实体经济因虚拟经济的扭曲而被扭曲的早晚及程度,既取决于实体经济自身的自律及监管,也取决于虚拟经济自身的自律与监管。俗话说一个巴掌拍不响,两好合一好。

目前全球经济低迷,但货币政策之宽松为历史罕见,其实大家都明日,货币政策起不到根本作用,各经济体应针对自身经济的内部结构性问题进行改革,但由于改革阻力大而艰难,反而热衷于更加宽松的货币政策。

更加宽松的货币政策看似没风险,不会重蹈房地产资产泡沫的旧辙,但是否会引起其他副作用?特别是对于企业创新力不强,财务纪律不强的经济体?

过度宽松货币政策的最直接效果,无疑是全球的股票市场涨起来了,有无细查过,企业来自股市的利润贡献是多少?哪个经济体的企业利润中的金融资产价格贡献最大?如果经济持续低迷,企业为追求高增长,会否在金融市场上制造另一个类次贷金融产品?

内地2014年高增长的沪深300上市公司中,有几个是基于实体经济的增长而利润大幅增长的?我们发现有的公司利润邬然几乎全部是来自股票市场。

三、适度宽松的货币政策对经济体的健康是有益的。

货币宽松竞争如同货币贬值竞赛,当自身内部比较脆弱时,激进宽松或贬值将引发灾难。(来源:交银国际)

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