A股——美的集团简析

     美的集团业务中，空调占比45%，毛利30%；小家电占比29%，毛利29%；洗衣机占比11%，毛利28%；冰箱占比10%，毛利23%；其他占比4%，毛利16%。国内业务占比56%，国外44%。

     美的集团17年一季度营收600亿，增长55%，净利47亿，增长12%。营收增长主要来自于库卡及东芝并表，剔除并表影响后，原有业务营收增长31%，净利增长22%。

     公司2010年收入1102亿，2016年收入1598亿（其中东芝75亿元），6年增长仅为45%，增速十分缓慢。原因在于公司主业空调业务发展遇到瓶颈，在经过前些年的爆发式增长后，国内空调市场安装基本饱和，耐用品大件更新换代又缓慢，行业增速下滑，再加上公司空调市场占有率已经较高，收入基数大，因此营收增速缓慢。

     公司2010年净利润35亿，2016年净利润147亿，6年增长3.2倍，增速显著高于营收的原因在于，成本控制较好，智能化高附加值产品销售占比增加、毛利上升。

     公司意识到空调业务增长乏力后，采取了一系列变革措施，以求拓展新业务及新渠道，寻求新的增长点。一、拓展其他家电产品业务。空调占比从13年的55%下降到目前的45%；小家电从24%上升至29%；洗衣机从7%上升到11%，冰箱从7%上升到10%。目前洗衣机和冰箱市场与空调市场类似，行业增速缓慢，更新换代慢，且业内龙头企业如小天鹅、苏泊尔、海尔等市占率较高；小家电行业增长较为迅速，但面临着进入壁垒低、行业竞争激烈（如九阳、苏泊尔、海尔）的问题。二、收购库卡机器人。此举意图在于打造公司成为工业自动化平台和服务的提供商。但库卡净利润率很低，2016年仅有5.6%。原因在于行业本身毛利率不高、研发投入较大等原因。三、收购东芝家电。不过东芝家电长期亏损，且业务主要分布于日本，而日本是一个老龄化严重、消费能力十分萎靡的地区，预计不会对公司业绩产生明显积极效应。

价值判断：

纵向对比，公司目前PE为17.25X，PEG为1X，PS为1.42X，估值均处于历史高位。

     横向对比，格力电器PE14倍，青岛海尔15X，九阳股份20X，小天鹅25X，苏泊尔27X，平均20.2X，公司PE处于均值附近，但考虑到目前家电板块整体高估的情况，公司估值略显高估。

总结：

     公司家电业务陷入瓶颈，两笔收购业务——库卡以及东芝体现了公司国际化、高端化的转型思路，但目前尚看不到显著成效，两笔业务所处行业均一般，且之前运营状况较差，未来成效如何还有待时间验证。估值较高，公司投资价值较为鸡肋，食之无味弃之可惜。

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2017.8.17    妖精刈鄢