特步 (1368 HK)对2015年盈利好转信心不变

作者:麦耀铨

$特步国际(hk01368)$
■ 2016年第1季订货会和渠道调研,观感正面
■ 零售改善支持订货会订单好转
■ 2015年能见度改善,目标价由3.46港元上调至4.09港元

订货会和渠道调研显示前景乐观
我们进行渠道调研和参与16年首季订货会后,仍然相信特步今年的盈利可以好转。订货会中,特步16年首季鞋类和服装的技术和设计显着改善,令我们留下深刻印象。此外,管理层还透露即将在16年推出计划,主要集中于三个领域:i)在设计和技术方面改进产品质量,ii) 提高与体育赛事和健康/健身行业的协同效应,iii)进一步发展电商和数据分析。我们认为特步的战略比过去较为清晰和更有条理,对管理层的执行能力信心不变。渠道调研使我们更加相信特步的产品在价格和质量上,相对竞争对手有很高的竞争力。

营运/订货会数据支持业绩明显好转的预期
随着2015年的销售额录得低单位数字的同比增长(2014年为同比下跌),订货会的订单亦持续上升。特步指出,2015年第四季销售额的增长不仅由鞋履产品带动,服装产品也带来贡献,显示服装的销情也有可能明显好转。由于利润率较高的产品销量上升,因此我们亦预期毛利率将会扩大。零售方面,2015年第一季的同店销售维持在中单位数的增长,渠道存货也改善了,2015年第一季的存货销售比为4.0-4.5倍(2014年为4.5-5.0倍)。

维持买入评级,目标价由3.46元调高至4.09港元
由于公司2015年预测的可见度增加了,因此我们把目标价调高至4.09港元,估值由2015年预测目标市盈率11倍(前瞻市盈率平均值9倍另加一个标准差)提升至13倍(板块平均值)。基于特步的品牌力、稳健的基本因素和优良的管理,我们相信公司的估值至少应与板块的平均值一致。由于公司的估值吸引(2015年预测市盈率10倍和2015/16年预测股息率5-6%),并具有2015年预测盈利明显好转的催化剂,因此我们维持买入评级。我们2015-17年的预测每股盈利与市场共识相差-1%/+2%/+1%。(招商证券香港)

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