任泽平：央行部分不续做MLF和查配资不改变牛市格局

作者：任泽平，冯赟

事件：MNI报道称，本月到期的MLF总规模约6700亿元，至少部分不续作。据传是由于当前3.5%的利率不够有吸引力，银行主动要求不续作。监管层查配资、市场波动加大，投资者主动去杠杆。

点评：

1）银行主动要求不续作，并非政策收紧。目前3个月期的MLF利率在3.5%，而3-5年期PLS的利率只有3.1%。加之实体经济偏弱，银行 惜贷，信贷投放有限，导致银行间市场流动性十分宽松，一度隔夜回购利率接近1%，银行超储率接近4%，因此3.5%的MLF吸引力不够 ，银行主动要求续作的意愿较低。

2）央行宽松政策未变，可能降准对冲。年中财政存款上缴，市场流动性波动加大；2万亿地方债置换，供给冲击大；经济下滑，稳增长压力加大。银行又主动要求不续作MLF，在此情况下，央行近期降准对冲的可能性明显加大。

3）央行后续重在压低长端利率。央行之前的宽松政策，对压低短端利率效果显著，但长端利率依然居高不下，后期央行的货币政策 将重在压低长端利率。预计央行从6月起将加大PSL的投放量，扩大PSL参与银行数量。

4）股市短期调整源于打新冻结资金、近期监管层查配资期待慢牛、两融集中到期、市场波动大投资者主动去杠杆。按照目前的两融规则，融资期限最长6个月，到期后需先还钱再签订新合约。根据两融数据统计，去年12月有一波融资高峰，预计6月将逐步到期。加之，近期监管层严查场外配资，意在给股市降温，对股市造成流动性冲击。

5）牛市根基未变：改革转型提升风险偏好、流动性充裕、货政宽松方向不变、房市和实体经济分流资金不明显、牛市使命尚未完成政策友好。(来源：国泰君安宏观研究）