任泽平:央行部分不续做MLF和查配资不改变牛市格局


作者:任泽平,冯赟

事件:MNI报道称,本月到期的MLF总规模约6700亿元,至少部分不续作。据传是由于当前3.5%的利率不够有吸引力,银行主动要求不续作。监管层查配资、市场波动加大,投资者主动去杠杆。

点评:

1)银行主动要求不续作,并非政策收紧。目前3个月期的MLF利率在3.5%,而3-5年期PLS的利率只有3.1%。加之实体经济偏弱,银行 惜贷,信贷投放有限,导致银行间市场流动性十分宽松,一度隔夜回购利率接近1%,银行超储率接近4%,因此3.5%的MLF吸引力不够 ,银行主动要求续作的意愿较低。

2)央行宽松政策未变,可能降准对冲。年中财政存款上缴,市场流动性波动加大;2万亿地方债置换,供给冲击大;经济下滑,稳增长压力加大。银行又主动要求不续作MLF,在此情况下,央行近期降准对冲的可能性明显加大。

3)央行后续重在压低长端利率。
央行之前的宽松政策,对压低短端利率效果显著,但长端利率依然居高不下,后期央行的货币政策 将重在压低长端利率。预计央行从6月起将加大PSL的投放量,扩大PSL参与银行数量。

4)股市短期调整源于打新冻结资金、近期监管层查配资期待慢牛、两融集中到期、市场波动大投资者主动去杠杆。按照目前的两融规则,融资期限最长6个月,到期后需先还钱再签订新合约。根据两融数据统计,去年12月有一波融资高峰,预计6月将逐步到期。加之,近期监管层严查场外配资,意在给股市降温,对股市造成流动性冲击。

5)牛市根基未变:
改革转型提升风险偏好、流动性充裕、货政宽松方向不变、房市和实体经济分流资金不明显、牛市使命尚未完成政策友好。(来源:国泰君安宏观研究)


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