奇虎 (usQIHU) 私有化成功,持续看好公司前景

$奇虎360(usQIHU)$

作者:马原

617日,奇虎收到私有化要约,根据周鸿祎提交给360 董事会的非约束力提案,奇虎流通在外的普通股将以每股ADS77 美元的价格被回购。我们在今年年初将奇虎作为我们今年的首选股,此次要约相比较年初股价(59.71美元)溢价29%。虽然此提案非正式要约,最终交易结果及报价未定,需董事会成立特别委员会,并且聘请独立财务和法律顾问对要约进行评估。但是由于周鸿祎及齐向东二人持有的投票权超过 50%,因此我们认为该项决议很可能通过, 但预计退市将花费大量时间。奇虎目前估值偏低,对应19x/13x 15E/16E 市盈率和4.5x/3.2x 15E/16E 市销率,均低于BAT 及猎豹。股价未充分反映公司价值,我们持续看好奇虎。维持目标价95.50 美元,维持买入评级。

事件:

奇虎收到私有化要约。17 日,奇虎创始人周鸿祎在给内部员工的邮件中宣布启动私有化计划,根据周鸿祎提交给360 董事会的非约束力提案,奇虎流通在外的普通股将以每股ADS77 美元的价格被周鸿祎本人、中信证券及其附属、Golden BrickCapital Private Equity Fund I L.P、华兴资本、红杉资本China I, L.P 及其附属公司以现金收购, 此要约较16 日收盘价66.05 美元溢价17%

分析:

我们在今年年初将奇虎作为我们今年的首选股,此次要约相比较年初股价(59.71美元)溢价29%

我们认为此提案很有可能通过。虽然此提案非正式要约,最终交易结果及报价未定,需董事会成立特别委员会,并且聘请独立财务和法律顾问对要约进行评估。但是根据奇虎2014 年年报披露,由于周鸿祎及齐向东二人持有的投票权超过50%(分别为39.4% 18.5%),因此我们认为该项决议很可能通过。

但预计退市将花费大量时间。以完成了私有化的盛大网络为例,从2011 10 月提出非约束力退市提案,到11 月与母公司及合并子公司达成合并协议,再到2012月最终完成退市,耗时个月。而盛大游戏2014 月对外公布启动私有化,2015 月正式签署最终私有化协议,目前尚未完成交易,退市已耗近一年半时间。

评论:

估值偏低是管理层启动私有化的原因,显示管理层对于公司未来发展的信心,我们持续看好奇虎。目前奇虎股价对应19x/13x 15E/16E 市盈率和4.5x/3.2x 15E/16E市销率, 均低于BAT 及猎豹。看好奇虎搜索业务,奇虎推出独立搜索品牌“好搜”,并进军医疗广告市场。预计2015 年搜索业务将推动收入高速增长,企业安全业务也会迎来较快增长。利润率也会提升,Non-GAAP 运营利润率达到30%。另外,360 在智能硬件领域积极搭建平台,推出手机,与在电视、路由器以及智慧家居的布局相连,并推出儿童卫士智能手环等产品,组成生态体系。维持目标价95.50 美元,维持买入评级。

奇虎下一步有可能选择回归股。国务院于16 日出台了《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》,积极研究尚未盈利互联网、高新技术企业在创业板上市的制度,推动在上交所建立战略新兴产业板块。政策利好将吸引更多的互联网公司国内上市,改变过去优质互联网公司大多选择在美国、香港上市的态势。互联网行业股与港股、美股估值差异较大,分别对应276x/173x41x/31x48x/29x 15E/16E市盈率。

(来源:交银国际)

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