奇虎 (usQIHU) 私有化成功，持续看好公司前景

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作者：马原

6月17日，奇虎收到私有化要约，根据周鸿祎提交给360 董事会的非约束力提案，奇虎流通在外的普通股将以每股ADS77 美元的价格被回购。我们在今年年初将奇虎作为我们今年的首选股，此次要约相比较年初股价（59.71美元）溢价29%。虽然此提案非正式要约，最终交易结果及报价未定，需董事会成立特别委员会，并且聘请独立财务和法律顾问对要约进行评估。但是由于周鸿祎及齐向东二人持有的投票权超过 50%，因此我们认为该项决议很可能通过， 但预计退市将花费大量时间。奇虎目前估值偏低，对应19x/13x 15E/16E 市盈率和4.5x/3.2x 15E/16E 市销率，均低于BAT 及猎豹。股价未充分反映公司价值，我们持续看好奇虎。维持目标价95.50 美元，维持买入评级。

事件：

奇虎收到私有化要约。6 月17 日，奇虎创始人周鸿祎在给内部员工的邮件中宣布启动私有化计划，根据周鸿祎提交给360 董事会的非约束力提案，奇虎流通在外的普通股将以每股ADS77 美元的价格被周鸿祎本人、中信证券及其附属、Golden BrickCapital Private Equity Fund I L.P、华兴资本、红杉资本China I, L.P 及其附属公司以现金收购， 此要约较6 月16 日收盘价66.05 美元溢价17%。

分析：

我们在今年年初将奇虎作为我们今年的首选股，此次要约相比较年初股价（59.71美元）溢价29%。

我们认为此提案很有可能通过。虽然此提案非正式要约，最终交易结果及报价未定，需董事会成立特别委员会，并且聘请独立财务和法律顾问对要约进行评估。但是根据奇虎2014 年年报披露，由于周鸿祎及齐向东二人持有的投票权超过50%（分别为39.4% 和18.5%），因此我们认为该项决议很可能通过。

但预计退市将花费大量时间。以完成了私有化的盛大网络为例，从2011 年10 月提出非约束力退市提案，到11 月与母公司及合并子公司达成合并协议，再到2012年2 月最终完成退市，耗时4 个月。而盛大游戏2014 年1 月对外公布启动私有化，2015 年4 月正式签署最终私有化协议，目前尚未完成交易，退市已耗近一年半时间。

评论：

估值偏低是管理层启动私有化的原因，显示管理层对于公司未来发展的信心，我们持续看好奇虎。目前奇虎股价对应19x/13x 15E/16E 市盈率和4.5x/3.2x 15E/16E市销率， 均低于BAT 及猎豹。看好奇虎搜索业务，奇虎推出独立搜索品牌“好搜”，并进军医疗广告市场。预计2015 年搜索业务将推动收入高速增长，企业安全业务也会迎来较快增长。利润率也会提升，Non-GAAP 运营利润率达到30%。另外，360 在智能硬件领域积极搭建平台，推出手机，与在电视、路由器以及智慧家居的布局相连，并推出儿童卫士智能手环等产品，组成生态体系。维持目标价95.50 美元，维持买入评级。

奇虎下一步有可能选择回归A 股。国务院于6 月16 日出台了《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，积极研究尚未盈利互联网、高新技术企业在创业板上市的制度，推动在上交所建立战略新兴产业板块。政策利好将吸引更多的互联网公司国内上市，改变过去优质互联网公司大多选择在美国、香港上市的态势。互联网行业A 股与港股、美股估值差异较大，分别对应276x/173x、41x/31x、48x/29x 15E/16E市盈率。

（来源：交银国际）

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