中国投资者的下一个机会在哪?

作者:金子厚    


在过去五年中,全球投资的价值愈加受到认可。那么,中国投资者的下一个机会在哪?


美债应该会是做空者的首选。美债崩盘对全球金融影响更大,不过可能性相对较低;专家多年来都预测美国债市崩塌,但预言一直没有成真。


债市自1980年代初以来便持续向好,但最近美国财政状况逆转,引发市场再度讨论“一个时代是否即将终结”。


过去35年,市场广泛持有美债,令美债收益率一再创新低,其中原因各方一直辩论不休。但最有影响力的解释很简单:储蓄太多,投资太少。支持“全球储蓄过剩”假设的人士,将大部份责任归咎于诸如中国等享有贸易顺差的国家。


若说一个国家享有庞大的贸易顺差,即指其赚钱比开支多,由此导致储蓄过多。这些资金都存放在银行,或用于投资债券。


另一方面,在人口出现老龄化的发达国家,经济增长出现结构性放缓,投资活动淡静,当地投资者往往转向中国等地投资。


无论债券收益低的原因为何,结果就是廉价资金往往被投放于金融资产,如股票、地产及较高风险的债券。


花旗银行信贷产品策略师马特•金(Matt King)过去在研究报告中表示:“资金不再与通胀/名义国内生产总值(GDP)挂钩,而是与资产价格通胀相关联。”


这是各国央行总裁的最新诅咒:廉价资金刺激的是泡沫,而非增长。许多专家都说,这种方式不可行


今年年内美联储加息的概率还是很高,这将对全球利率市场带来很大冲击,所以下半年全球债市将延续波动态势。


关于美国国债后市走势,美联储主席耶伦五月表示,若年内美国经济复苏符合她的预期,那么将做出加息。她警告称,加息或促使国债价格飙升。


“5月数据刚好印证了耶伦的暗示,国债市场前路或更为严峻。”联合国联邦信贷联盟首席投资官Christopher Sullivan表示。


彭博社指出,美债市场可能面临史上最大的亏损,根据彭博社编集的数据显示,若美国10年期国债收益率在年底前升至3%,那么投资者将遭受3.6%亏损率。


东方证券首席经济学家邵宇认为全球债市未来的波动,关键在于美联储加息的幅度和持续时间。


这次加息和以前有点不同,不是那么强劲,可能需要在两到三年内才上调至正常水平。这意味着加息时间间隔会比较长,美联储会穿插做一些安抚市场的举动,但还是会对市场带来很大影响,大家可能会闻风而动或抢先行动,这将对市场带来风险。”他说。


而新兴市场方面,在美联储加息预期强化下,投资者逐渐开始对新兴市场资产失去兴趣。


世界银行此前的一份研究指出,美联储加息前景对新兴市场会产生巨大影响,研究预计,美联储加息可能使流入新兴市场的资金减少80%。


该报告同时也指出,新兴市场要警惕债务堆积及对于外来投资的高度依赖,因为这将造成极大的脆弱性。


预期美联储今年将提高政策利率,反映美国经济较稳健,也克服了通缩问题。当收益率上升,债券价值就会下跌。由于市场广泛持有昂贵的美债,美债价值一旦下跌,市场即使不出现恐慌,也有可能大受冲击。


骏利资产管理的比尔·格罗斯最近表示:“股债历时35年的牛市快将告终。”不过他也补充说,德国的债市泡沫最为不堪,而全球债券收益提高,最终将是件好事。


中国股票也会是做空者的选择。年初以来,上证综指已经上涨60%,居全球主要股指涨幅之首。


大量的个人投资者参与与庞大的杠杆资金助推了这波牛市。而疲软的经济却加大了投资者对于政府更大的刺激和改革措施的预期,进一步推动了股市的上涨。


随着股指一路上行,A股总市值也在飞速增长。按美元统计,截至6月12日收盘,A股总市值突破10万亿美元,达到11.58万亿美元。较去年底增长了5.59万亿美元,新增市值部分就已经超越了日本股市总市值。A股也坐稳了全球资本市场的第二把交椅,仅次于美国的25万亿美元。


不少外资机构开始表达担忧。他们认为,A股的暴涨是个巨大的意外,市场终究会回归理性,泡沫破裂只是时间问题。


摩根士丹利亚洲首席策略师Jonathan Garner 7年来首次下调中国股市投资评级,原因是企业盈利情况来到2009年来最弱,“建议投资者部分结利。”


摩根士丹利指出,从2014年1月至5月中旬,有多大225只新股IPO登陆A股市场,而这些股票平均上涨418%,动态市盈率来到92倍。


瑞穗证券亚洲区首席经济学家沈建光看来,中国股市过去一年的暴涨是个“巨大的意外”,因为就在暴涨之前,它还是全球最廉价的股市之一。


瑞信在最近一份报告中称,中国股票估值过于基本面25%,而且经过过去一年大涨后,容易出现波动。


而现在中国所面临的形势是,经济增长速度正在放缓,产能过剩已经变成了一个全民认可的问题,汽车销售的增长速度也正在放慢,以及从中央政府到地方各级政府都正致力于清理不良贷款。


诚然,中国股市持续向好,是因为市场预期中国政府急需刺激增长的催化剂──例如经纪行业大肆扩张,才默许牛市持续。


无论如何,随着增长放缓,人民银行将继续减息以刺激增长。正如经合组织成员国所经历的情况,廉价资金不保证能推动增长,但几乎肯定会令金融泡沫愈胀愈大。


浑水创始人人卡尔森•布洛克(Carson Block)在接受CNBC采访时称,中国股市大幅上涨的一部分原因是,流动性正在“被硬塞进金融体系”。因此,买股票亏钱看起来是不可能的。


而在布洛克看来,这已经带来了“历史上规模最大的‘炒高抛售’(pump-and-dump)”,也就是股价在内部人士的操控下走高——过去一年时间里,很多公司的股价已经被炒高了500%。


中国股市一方面吸引了诸多国际投资者的蜂拥入市,另一方面更是激发起了国际空头的斗志。


债券之王格罗斯表示A股将是其下个做空目标,而且这是一生难遇的做空良机,经济增速与出口增速放缓难以支持高股价。


对于投资者来说,通过基金做空股市避险套利的机会或许即将来临。证监会网站显示,目前已有三只多空分级基金上报审批,此类基金在现有分级基金只 能做多的基础上,引入做空机制。由于门槛较低,被业内称为首批面对百姓的“大众化”做空对冲投资工具。


中国证监会公布的最新基金募集申请显示,中欧、中海和国泰三家公司已经正式上报了做空基金,三者均以沪深300指数为跟踪标的。


“其实做空基金不只我们现在看到的这三个报批基金,还有一些基金虽然没有写‘多空’二字,但是也属于同类型产品。”华泰联合证券基金研究中心总经理王群航预计,此类产品未来将会比较“火”。


业内人士推测,产品模式将延续此前券商推出的多空杠杆分级产品套路。例如广发之前推出过牛熊宝 专项资产管理计划,该计划挂钩股指期货,属于做空产品,目前也处于审批流程中。


广发证券投资顾问应昊介绍,此类产品分为母份额和子份额。持有产品母份额的客户不承担股市波动的风险,且将获得2%左右存款年化收 益。产品子份额却分为看涨份额和看跌份额,其净值变动与沪深300指数变动挂钩,在指数变动符合其预期时有望获得2倍杠杆放大的投资收益。


应昊认为,证券市场引入做空机制后,可以对市场的剧烈波动起到平抑作用。市场上有“多”“空”两种力量,它们之间形成动态平衡,使市场良性健康发展。


“散户也要跟随私募的脚步开始进入对冲时代了。”某证券公司分析人士表示,私募基金其实早在去年就开始通过做空来对冲,去年业绩排名靠前的私募无一例外都采用了通过做空对冲的手段,对冲时代已经来临,这已经成了一个不可避免的趋势。


“基金公司创造多空工具,意味着比以前操作的空间更大,投资者将能够把握更多的盈利机会。”王群航说,但是风险和收益是对等的,收益越高,风险也越大。


分析人士认为,多空分级基金横空出世,不仅是基金业先知先觉的一次尝试,同时也提前让散户有机会进入对冲领域。不少人相信不久的未来,多空分级基金会成为散户高手操作中不可或缺的一个工具。


“多空分级基金在二级市场交易买卖只需100元左右,使得中小投资者都可以参与投资做空对冲。”国信证券分析师李腾认为,多空分级基金的优势在于:为投资者提供了新的做空工具,参与门槛低,交易成本也较低。


王群航也提醒投资者,“玩转”新产品的前提是根据该类产品的特征来操控。把做空产品特点吃透,也就离赚钱不远了


对于中国股市和美国债市的情况,外界的意见都相似:两个市场估值都过高,只要出现导火线,就会引发恐慌性退市。所以,中国投资者的下一个机会就是把钱押注在将会大跌的东西上。


(商业见地网)


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