评价AH股须代入中外眼光

评价AH股须代入中外眼光

作者：曾德明

MSCI明晟刚在上周宣布，暂不将A股纳入新兴市场指数，符合市场普遍预期。目前海外投资者在透过「沪港通」及其他渠道买卖A股时，仍存在一些限制，因此MSCI明晟的决定合理。不过，随着中国持续开放资本账，我们认为A股在未来一至两年内，获纳入MSCI明晟新兴市场指数的机会仍相当高。

海外买A重估值

在短短一年间，沪深300指数由二千多点升至五千多点，最大的催化剂之一，是市场看好A股将被纳入MSCI明晟指数。由于纳入与否只是时间问题，一旦成事的话，追踪该指数的海外投资者便要开始买进A股。以现时沪深股市市值近40万亿元人民币计算，届时可能有一万亿元人民币的海外资金需要买A股。若投资者希望早着先机，最重要的莫过于找出将会受惠于海外资金进场的股份。

与内地投资者不同，海外资金买A股主要看估值，现时A股的中小企板块市盈率逾40倍，创业板更逾100倍，有明显过度炒卖的迹象，重视基本因素的海外投资者会避之则吉。相反，他们主要仍是以香港及世界水平来衡量投资价值，因此较大机会投资于估值低廉及高息的中国股票。

被A股投资者称为「白马股」（绩优、透明度高）的公司，由于缺乏炒作概念，一般不获内地投资者青睐。不过，这些白色家电、食品饮料、白酒和地产等板块的龙头企业，估值均很便宜，甚至比在美国上市的同类型公司更低。

由于目前内地中小型及创业板股票已经变得十分昂贵，一旦A股纳入MSCI明晟指数，海外投资者被迫增持的话，一定会选择回报较平稳、估值较低的股票。因此，这些估值低廉、业绩良好、透明度高的公司，相信有望成为海外投资者的首选对象，带动其估值升至与全球同类企业看齐的水平。

内地心态买港股

另一方面，随着内地资金走出去，投资者也可以在港股寻宝。与海外投资者相反，内地投资者不会对香港的大蓝筹有兴趣，而是热中于中小板块，尤其是具备增长主题的行业、内地人较熟悉的公司，或估值与A股有大幅度折让的股票。香港的中小型公司不少只有10倍左右的市盈率，这些均有望成为国内投资者的目标。

内地经济目前面临的最大风险是硬着陆，不过，我们认为中国政府仍有很多刺激经济的手段，例如庞大的外汇储备以应付不时之需，以及在其他发展中国家参与基建项目，以平衡中国的产能过剩，因此投资者毋须过分忧虑。

与此同时，中国政府现正积极推动人民币国际化，人民银行希望在今年国际货币基金组织（IMF）开会时，可以将人民币纳入特别提款权的一篮子货币。从这个角度来看，意味着中国须在某程度上开放资本账，而「沪港通」、计划中的「深港通」，以至基金互认安排，均是开放资本账的措施之一。

为了防止在开放资本账时出现资本外流，中国会确保人民币汇率保持平稳，由此可见，防止房地产市场大跌，保持股市旺盛，创造财富效应带动经济增长，均属于中国政府当前的政策目标。虽然我们不时会见到中央政府出手冷却股市炒卖活动，但这是由于中国政府希望防止股市过热，并不代表国策不支持股市保持稳健升势。在波动的市况下，投资者可采用上述的策略，以外国眼光买A股，以内地心态买港股，捕捉中国股市的潜在机遇。（曾德明/惠理基金零售业务董事总经理）