【公司访问要点】顺诚（531）： 亚洲领先家具制造商

【公司访问要点】顺诚（531）： 亚洲领先家具制造商

业务随行业好转而恢复，家具行业中 PS 和PB 最低

$顺诚(hk00531)$

主要数据

行业: 家具

股价 ：1.02 港元

市值： 31.05 亿港元

已发行股本： 30.44 亿股

52 周高/低： 1.18 港元/0.92 港元

每股净现值 ：1.25 港元

顺诚（531）： 亚洲领先家具制造商，业务随行业好转而恢复，家具行业中PS 和PB 最低

公司背景

自1995年成立以来， 顺诚集团为全垂直整合家俬公司，是美国及英国十大家俬批发商之一,也是亚洲三大实木家俬制造商之一。

公司于 1995 年在东莞成立第一个木质家具生产线，1999 年设立Legacy 品牌，2001 年成立UNIVERSAL 品牌，2003 年经历美国对中国家具的反倾销调查，2006年进口家具0 关税，顺诚设立Craftmaster 品牌，2008 年收购英国高端家具品牌，2010 年进入酒店家具行业，2012-2014 年公司推出婴儿、青少年家具等一系列新品，公司在行业内拥有较高知名度。公司目前主要的生产基地在中国的东莞和嘉善，另外在孟加拉和印度尼西亚也有公司，在美国有2 个沙发生产基地。

公司的收入中9 成来自美国，其他来自英国、加拿大、中国和中东等。公司主要提供从卧房、餐厅、客厅等各个生活场景的木质家具，此外也提供办公室、酒店等家具，公司有超过50 个产品系列、2000 多种商品。在美国，公司的egacy 品牌主要覆盖中低端市场，Craftmaster 主要覆盖中端市场，UNIVERSAL 主要覆盖中高端市场。

2014 年财务状况

公司收入同比增长1.7%至4.16 亿美元，毛利率上升1.9 个百分点至27.3%（公司毛利率最好时达到35%，但是由于原物料和人工成本上升，毛利率跌至最低2013年的25%，14 年反弹回到27.3%），净利润上升9.9%至1750 万美元。由于汇率的影响，公司的其他收入从2013 年的约2000 万降至700 万，如果撇除该项，则公司核心经营利润同比上升174.3%至1860 万美元，核心经营利润率增长2.8 个百分点至4.5%。公司每股派息12 港仙，派息率268%，拥有净现金1.84 亿美元。

业务情况

公司采用垂直整合模式，自行生产、设计和行销，而且公司拥有直接货柜，可以以最快的速度满足客户的多元化产品需求，这些将为公司提供持续的成长动力。公司过去多年持续获利，稳定派息，拥有稳健的财务状况和充裕的现金可用于未来的发展。

公司有稳健的自有品牌和OEM 客户，过去几年公司的OEM 占比不断下降，自有品牌占比提升，目前自有品牌占收入的90%，其他为10%。目前主要为两家主要客户做OEM 生产，公司对OEM 客户进行挑选，只有拥有较好盈利且不与自有业务存在冲突的订单公司才会接受。

公司的酒店业务成立至今不到5 年，但是过去几年每年快速增长，酒店业务主要是为4 星至5 星的酒店提供自有品牌的木质家具，未来可能会增加沙发产品。美国市场行内人士认为2013 年家具的生意可能已经低至谷底，目前在持续好转，一般家具行业的表现会落后房地产行业半年至一年，目前房地产行业在持续复苏，预计家具行业也会持续好转。

中国市场

中国是一个重要市场，公司在5 年前布局中国市场，目前在中国有50 几家加盟店，十几家自有门店。目前主要用Universal Furniture 覆盖中高端市场，以At Home 覆盖中低端实木家具市场。由于中国经济疲软，且公司进入中国的时间尚短，而美国市场衰退后众多中国企业出口转内销导致竞争激烈，加之公司没有太聚焦中国市场，且公司对盈利要求严格，就公司目前在中国市场的进展来看比较缓慢。公司在中国的门店数从2011 年61 间发展至目前的68 间，期间各年门店数始终没有超过70 间，但是公司的中国收入占比有所提升，从2011 年的1%左右提升至目前的约5%。公司最近成立了一个专门负责中国市场的部门, 希望能加快中国市场的发展，同时也预计将美国的高端成熟品牌引入中国，目前也在寻觅中国合适的门店地点。对于中国的电商渠道，电商需要有物流的支持，所以需要稳步推进。中国市场收入增速较慢，且收入占比较低，但是依然盈利。

生产情况

公司的木材主要来自美国和加拿大，少量来自马来西亚和泰国等地。由于印度尼西亚、越南等其他低成本国家的成本和汇率都在快速上扬，在加上其基础配套差，人员效率低，以及政局不稳定等，公司经过多年考察后认为其相对中国成本并无太大优势。公司一直在为中国工厂提高自动化设备占比以提升效率，提高效率后中国工厂的竞争力大为加强。目前就总产能而言公司的产能利用率为60-65%，但是由于之前生意变差，公司关闭了部分产线，就已经开的生产线而言公司的产能利用率为80-90%，目前随着生意陆续好转，公司未来会继续增加生产线。公司将持续提升生产线的效率，降低成本，预计这些持续改进的效果可能会在明年的收益中展现。

彭博预测

根据彭博预测，公司的静态市盈率为22.9 倍，但是PB 和PS 只有0.81 和为0.96倍，为中国家具行业中最低的PB 和PS 公司。（第一上海）