电子行业中期投资策略:迎接大TMT行业的黄金机遇期,寻找未来10年电子行业的大白马

作者:董瑞斌、陈平、陈基民

增长动力决定经济未来,TMT行业将是中国经济转型的中坚力量。1)中国梦,百年盛世梦!中国经济的发展已走到关键的节点,未来10年的增长动力将来自人力资本、创新和制度改革,以TMT为代表的新兴产业迎来黄金机遇期;2)对比传统制造业大国美日的经济升级历程,我们相信信息技术产业的发展将成为此轮中国经济转型的关键,除了BAT,未来中国将涌现出更多类似GoogleApple这样的大市值科技企业,整体TMT板块的估值也将站上新的高点。

坐拥天时、地利、人和,电子行业迎来黄金十年。天时:电子产业链厚积薄发,随着市场集中度进一步提升和自主创新能力的增强,行业整体将进入大规模国产化替代和海外扩张阶段;地利:中国将在未来十年成为全球第一大经济体,庞大的内需市场和居民消费结构的升级为本土科技产业的发展提供了超级温床;人和:国家意志从资金和政策层面打造电子行业长期发展的根基。

继移动互联网之后,物联网将引领下一波电子行业创新浪潮。随着以智能手机为核心的移动互联网创新浪潮走向下半场,我们认为物联网将是科技领域的下一个风口。从互联网—移动互联网—物联网,体现的是信息连接—人的连接—万物连接的必然的趋势。目前市场上的大部分投资热点,包括智能穿戴、车联网、云计算、移动医疗等等都是物联网向入口、数据、服务三个方向的具体延伸。物联网将带来智能硬件入口数量和种类的极大增长,同时入口的增长将带来数据量的指数增长,未来数据本身将成为一种基础资源。随着sensor价格、数据处理成本的线性下降,我们认为物联网自激励循环已经建立,产业链将迎来绝佳投资机会。

物联网时代:智能硬件的高增长只是热身,服务创新驱动才是主升浪。虽然物联网的发展将带来智能硬件入口的大量普及,sensor厂商将最确定受益,但是无论是互联网还是移动互联网时代,智能硬件制造都只是基础,最伟大的公司最终都出现在生态服务领域(互联网时代:微软;移动互联网:谷歌,苹果),所以我们判断在物联网时代掌握大量智能硬件入口和数据资源,并能基于数据提供垂直一体化服务的平台型企业将最终崛起,它们将是电子行业下一个10年新的大白马!

行业“增持”评级,投资策略关注“三新”、“三核”。“三新”主要是科技前沿,有望实现弯道超车的行业,关注物联网、互联网+、工业4.0相关领域;“三核”指电子工业基础的提升,包括国家大力推动的核心电子器件、核心装备、核心材料。 科技前沿不能落后,核心基础继续加强,“三新”、“三核”将创造最重要的投资机会

风险提示。系统性风险,进度不达预期风险。


1. TMT行业将是中国经济转型的中坚力量 

1.1 中国现状:增长动力决定经济未来,新兴产业正当其时

要素禀赋决定增长动力,增长动力决定经济未来。随着中国人口红利的消失、资本积累的完成,未来10年中国的增长动力将来自人力资本、创新和制度改革,资本和技术密集型的新兴产业将奠定中国经济未来发展的根基。
图1 中国经济增长动力转变


1.2 国际对比:信息技术革命促进新兴产业兴起
同为全球制造业大国,对比美日两国,经济结构的调整对于两国宏观经济的发展产生了深远影响。可以看到日本名义GDP20世纪90年代以来基本停滞,而美国经济则在同期增长了近2倍。



美国经济的成功很多程度上在于它把握住了第三次科技浪潮,成功完成了信息技术革命。可以看到,在上世纪90年代大量科技公司在纳斯达克上市,借助资本市场的力量这些企业得以快速成长,而当时市场上的巨头还是通用、福特这样的传统制造企业。

 

图3 美国各大企业上市之初市值对比(亿美元)
20年之后,这些科技企业已成长为各自领域的巨头,它们最终重塑了美国的经济结构,并实现了美国经济持续的繁荣。但日本在互联网和移动互联网相关领域则远远落后于美国,甚至发展程度还不如中国。GoogleAppleMicrosoft等任何一家公司的市值都是日本同类公司SonyNTT Docomo10倍以上。

 

图4 美国各大企业2015年市值对比(亿美元)
1.3 展望未来:TMT行业将是中国经济转型的中坚力量

而今中国的经济发展也到了类似的关口,我们相信TMT行业的强势崛起将是中国经济实现转型升级的关键。中国在互联网和移动互联网时代得以不那么落后,在于我们拥有了腾讯、百度、阿里等多家伟大的科技公司。随着中国经济进一步的转型升级,TMT行业对于国民经济的拉动作用将更加明显。我们相信未来中国市场上将出现更多类似BAT这样的大市值科技企业,整体TMT板块的估值也将站上新的高点。

2. 坐拥天时地利人和:电子行业迎来黄金十年

2.1 天时:产业链布局厚积薄发,行业迎来量变到质变

中国是全球最大的电子产品生产基地,建立了从元器件到整机、上下游相互配套的完整产业体系。经过多年的发展积累,行业正经历从量到质的转变:集群效应:市场集中度将进一步提升,大型集团型企业将陆续出现。完整产业链将促进原有市场企业资源的整合,降低企业间的交易费用,降低制造成本;同时行业并购将加快,大型航母集团企业将陆续出现

创新效应:企业自主创新能力增强,本土品牌厂商陆续出现。完整的产业链布局使得企业间的知识、人才、信息资料实现频繁交流,不断促进知识的创新、扩散。行业质变最终将带来扩张效应:本土电子企业将有能力在未来10年进行大规模国产化替代和海外市场扩张。

图5 完整产业链布局带来的影响


2.2 地利:庞大的内需市场为行业发展提供超级温床
中国将在未来十年成为全球第一大经济体,庞大的内需市场为本土科技行业快速发展提供了超级温床。

从消费水平和结构看,随着收入的增加,居民消费结构将不断向消费电子等享受型支出倾斜。中国正处于从中等收入向高收入跨越的阶段,随着居民收入水平的增加,食品、衣着等生活必需品的消费占比将会下降,娱乐、教育等享受型、发展型支出占比将会提升。

从消费群体来看,中国拥有全球最庞大的消费群体市场。目前中国已是全球最大的消费电子市场,仅智能手机一项就占全球市场份额的40%。广阔的市场需求将为整个电子行业的发展提供坚实支撑。

图6 中国城镇居民消费性

2.3 人和:国家意志从资金、政策层面打造行业发展的根基

从资金层面看,国家引导资本市场参与新兴产业投资,为中国经济注入源源不绝的创新动力。随着监管放松、注册制加速推进,以资本市场为代表的直接融资方式加速发展,相对以银行贷款为代表的间接融资,直接融资对于风险的偏好更高,是激励企业家创新的最佳方式。

图7 中国各类融资渠道占比

从政策层面看,国家对半导体行业集中投入,打牢电子行业长期发展的根基。同时制定“互联网+”行动计划,推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合,电子行业也将借此迎来制造、应用领域的升级发展。

3. 物联网引领创新浪潮,平台型厂商将强势崛起 

3.1 移动互联网:行业增速放缓,市场步入成熟期

以智能手机为核心的移动互联网创新浪潮已进入下半场,市场开始寻找科技领域新的变革力量。根据市场研究机构IDC预测,2015年全球智能手机出货量将仅有11.3%,远低于131440%28%的增速,这意味着智能手机发货量增长已显著放缓。同时截至20146月,全球主要经济体的智能手机普及率均已超过了50%,市场存量的天花板也即将显现。未来基于智能手机的各类增值服务将继续发展,但市场整体已进入成熟期。

图8 全球智能手机销量及增速

图9 全球主要国家智能手机普及率

3.2 物联网的前景:引领下一波科技创新浪潮

我们认为继互联网、移动互联网之后,物联网将引领科技领域的第三波创新浪潮。三波浪潮的代表性产品分别是个人电脑、智能手机、以及未来多样化的智能硬件设备。它演变的核心逻辑是:从信息连接—人的连接—万物连接,从虚拟到现实逐步实现,这是科技进步的必然趋势。

图10 物联网:逐步从互联网走向虚拟的万物相连


3.3 物联网的特点:智能硬件多元化,数据量指数级增长

物联网时代智能硬件入口的数量和种类将极大扩展,这将促使未来智能硬件产品呈多元化和碎片化发展,用户的时间和精力将更加分散在各个不同的入口上。这对智能硬件,尤其是低功耗、集成化、低成本的传感器提出了更高要求。

图11 物联网时代多元化的智能硬件产品

万物相连必然带来海量的数据,我们认为物联网时代数据本身将成为一种基础资源,类似于现在的水电煤。

我们可以把数据分为两类,虚拟数据和实物数据。移动互联网时代虚拟数据市场已经相对成熟,未来将强势增长的将是智能硬件入口产生的实物数据,而它的数据体量将将远远超过虚拟数据。

我们认为,类似于从互联网向物联网的过度,对于大数据的处理也将经历:“虚拟数据—人体数据—万物数据”的过程。 虚拟数据中,金融数据变现能力最强,所以当前互联网金融率先崛起。

金融的本质在于风险定价,而更多的数据可以更好的完成定价,同时金融领域相对其他行业信息化建设程度也最高,所以数据的价值在金融领域能够直接兑现。

继虚拟数据之后,人体数据的处理也将兴起,所以可穿戴设备、移动医疗必将是下一个将要崛起的领域。当代社会已建立了相对完整的医疗信息化体系,人体健康数据将更容易变现。再下一阶段,将是各类物理数据的处理。

3.4 物联网的基础:传感器制造、数据处理成本持续下降

物联网发展的基础包括:(1)智能硬件入口,主要是sensor;(2)数据的传输,主要是带宽;(3)数据的处理,包括计算的方法和成本。

图12 物联网整体架构

受益于技术进步和出货量增长,传感器价格持续下降。我们以物联网时代主流的MEMS传感器为例,MEMS元件正快速应用于消费电子领域,



由于此类产品对价格的敏感度很高, MEMS产品单价预计将从2008年的2.59美元连续降至2018年的1.31美元。智能硬件入口大规模铺设的条件已经具备。

图14 全球计算成本变化趋势




随着云计算、4G等技术的普及发展,数据计算成本和带宽成本保持线性下降。
物联网时代海量数据传输、计算的条件也已经具备。

3.5 物联网的前景:自激励循环已经成立,市场将迎来高速成长

物联网自激励循环已经成立。对于所有的商业模式而言,最主要是获利,IOT也是基于一样的道理。海通电子总结了IOT的获利途径,整体看来分为:商家投资IOT->商家获取大数据->大数据分析得到结果->作用于消费者或者降低成本->商家获取利润->商家继续投资IOT。从目前状况看,在需求端,工业4.0、金融、营销方面已经出现利用数据获得的利润大于成本的状态,因此正向激励成立,物联网将会进入快速发展期。

图16 物联网的自激励闭环


目前全球各国政府和科技巨头均积极布局、抢占行业制高点,全球物联网市场将迎来强劲增长。根据IC Insights预估,2013-2018年成长最快的电子产品将是物联网相关领域,年复合成长率逼近22.3%,到2018年全球物联网市场规模将达1036亿美元。


3.6 物联网的机遇: MEMS厂商最先受益,平台型企业将最终崛起


物联网的发展离不开大规模传感网络的铺设。掌握系统级封装、低功耗、传感器技术的企业将迎来较好的发展。其中MEMS集众多优势于一身,产业链有望迎来大发展。

ICInsights预期,MEMS元件市场规模在2015年可达到92亿美元。整体规模将在 2018年达到122亿美元,平均年复合成长率为11.7%。至于MEMS元件出货量则成长速度更快,在同一期间平均年成长率可达14%

物联网时代下,智能硬件的高增长只是热身,最大的主升浪将来自基于数据的创新服务领域。


虽然传感器领域的发展前景是最确定的,但是从互联网到移动互联网,我们可以发现智能硬件入口只是基础,最伟大的公司最终都出现在生态服务领域。我们判断物联网时代也将延续这一特点。


所以我们认为掌握大量智能硬件入口和数据资源,并且能够基于数据提供垂直一体化服务的平台型企业将顺势崛起,它们将会是未来10年电子行业新一批的大白马。

行业发展趋势:线上互联网企业向线下智能硬件入口整合,线下硬件企业向线上服务整合,双方都将着手建立自己的垂直服务体系。我们预计,未来越来越多的智能硬件企业将模仿小米的模式:硬件入口多样化且极其廉价,通过建立完整的生态系统盈利。



4. 行业投资策略  

4.1 行业投资策略:行业“增持”评级,建议关注“三新”、“三核”

行业投资策略:建议关注“三新”、“三核”。科技前沿不能落后,核心基础继续加强,“三新”、“三核”将创造最重要的投资机会。

“三新”主要是科技前沿,有望实现弯道超车的行业,关注物联网、互联网+、工业4.0相关领域。当前市场大部分的投资热点,都是物联网向入口、数据、服务三个方向延伸的具体形态。包括智能穿戴、智能汽车、智能家居、智慧城市,在此之上的大数据处理、云计算、云存储,以及各类服务包括移动医疗等等。


“三核”指电子工业基础的提升,包括国家大力推动的核心电子器件、核心装备、核心材料。整体而言围绕半导体产业展开,我们坚定看好半导体行业未来10年的发展,主要基于:

1)物联网浪潮兴起,传感器等基础元器件的需求将持续增长。

2)全球半导体产业向中国转移。可以看到,在过去8年间全球半导体行业基本零增长的背景下,中国市场无论是集成电路产业产值还是市场规模占全球比重均显著提升,全球半导体市场和产业重心向中国转移的趋势非常明显。

但同时,在中国半导体市场大发展的背景下,国内半导体产业的产值与实际市场需求之间的缺口也是越拉越大,国内半导体行业亟需迎来大发展。



3)国家政策强力支持。出于信息安全和经济发展等方面的考虑,国家对于集成电路行业的发展高度重视,行业有望迎来持续的高景气。尤其是政府在2014年成立1200亿元国家集成电路产业投资基金,超过了我国过去十年半导体行业的研发总投入,这将在长期内利好全产业链发展。


(来源:海通电子)

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