2Q17 中芯国际（SMI）业绩低于预期，上游供应商依赖性低-格隆汇

作者：申万宏源电子研究中芯国际2Q17业绩：业绩略低于华尔街预期，3Q17仍不见好转，4Q17可见度不高中芯国际（SMIC）2Q17营收7.51亿美元，低于华尔街一致预期1.5%（前一日），毛利率25.8%，低于华尔街预期0.6%。2Q17公司营收同比增长8.8%，毛利率25.8%.3Q17公司预计营收7.74亿美元，毛利率23.0%。智

作者：申万宏源电子研究

中芯国际2Q17业绩：业绩略低于华尔街预期，3Q17仍不见好转，4Q17可见度不高

中芯国际（SMIC）2Q17营收7.51亿美元，低于华尔街一致预期1.5%（前一日），毛利率25.8%，低于华尔街预期0.6%。2Q17公司营收同比增长8.8%，毛利率25.8%.3Q17公司预计营收7.74亿美元，毛利率23.0%。智能手机供应链库存居高不下，拖累公司2Q17-3Q17收入增长，但公司仍然维持全年20%收入增长的预计。受制于供应链消库存和市场竞争升温，公司毛利率逐季下降。

表1：2Q17中芯国际业绩低于华尔街预期，3Q17指引仍然弱

资料来源：BloombergEstimates，申万宏源研究

注1：预测偏离指季报前一日彭博一致预期与实际值的偏差，正值表示超预期，负值表示低于预期。

中芯国际业务和行业概览：全球领先的半导体晶圆代工厂

中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国内地规模最大、技术最先进的集成电路晶圆代工企业。中芯国际向全球客户提供从0.35um到28nm晶圆代工与技术服务。中芯国际主营业务为晶圆代工（Foundry），2Q17收入占比96.8%，其他业务包括光罩制造、晶圆测试和其他。2Q17来自于90nm以下制程的代工收入占比达到了49.1%,55/65nm、40/45nm制程代工收入占比分别为22.8%和18.5%，28nm先进制程代工占比上升至6.6%。

图1：2Q17，中芯国际来至于90纳米以下先进制程晶圆收入占到了总收入的49.1%，M$

资料来源：SMIC

注1：SMIC2Q17季报业务期间截止2017年6月。

智能手机供应链库存居高不下，拖累公司2Q17-3Q17收入增长，但公司仍然维持全年20%收入增长的预计。2Q17中芯国际下游客户领域包括通讯（Communications）、消费（Consumer）、电脑（Computer）、汽车/工业（Auto/Industrial）和其他（Others），其中2Q17通讯和消费者的收入贡献分别为43.7%、37.4%。公司认为1Q17智能手机供应链渠道库存和上游Fabless库存建立过高，是导致2Q17公司营运动力不强的主要原因，这个观点和台积电、日月光一致。公司认为，3Q17仍然难以见到明显的补库存动力，因此3Q17的指引仍然偏弱。公司认为，4Q17的拉货动力会比以往季节性好，但何种程度尚不可知。我们认为，28nm上量缓慢以及ASP竞争压力较大，是中芯国际3Q17营运动力不强的次要原因。另外，考虑到台积电3Q17-4Q17先进10nm制程上量迅速，其对4Q17收入环比增长11%的信心有较强支撑，但中芯国际和联电未必，我们仍须观察3Q17末需求强度和供应链备货态度。

图2：2Q17通讯和消费者领域客户收入未见增长，M$

注1：SMIC2Q17季报业务期间截止2017年6月。

公司28nmHighk制程2Q17风险试产，2Q178寸指纹识别、NorFlash表现良好。2Q17公司28nm制程收入占比月6.6%，公司预计4Q1728nm制程收入将上升至9%左右，但我们认为，考虑到台积电、联电28nm制程产品ASP的竞争压力，28nm制程难以拉动中芯国际整体收入明显增长。2Q17公司8寸产品指纹识别IC和NorFlash表现突出，即对应0.11/0.13um制程收入增长超过80%，公司认为2Q17指纹识别需求有复苏迹象。

图3：0.45/55nm保持快速增长，0.11/0.13μm表现抢眼