联邦制药（3933）制剂产品不断丰富，胰岛素值得期待

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来源：国元证券

1、第三代胰岛素：
公司第三代胰岛素在国内企业中走在前列，甘精胰岛素完成了现场检查，预计今年内拿到生产批件，上市之后，将集中精力进行三代胰岛素的推广。第三代胰岛素门冬胰岛素30注射液已于2014年底顺利完成临床试验，进入申报生产准备阶段。三代胰岛素降糖作用更平稳，临床效果更佳，定价将是二代胰岛素的3倍左右，投放市场后，将促进公司盈利的提升。

2、胰岛素竞争格局
3代胰岛素门槛较高，特别是批量生产的难度较大，未来5年不会有太多企业加入竞争。格局是2-3家生产企业总体竞争较温和，随着用药人数的增加，不会引发大的价格战。口服胰岛素目前不成熟，生物利用度低，不会成为主流用法，也不会影响公司的胰岛素。

3、第二代胰岛素：
目前销售情况良好，去年销售2.7亿港元，全年目标是4亿港元，中标省份中标品种不断增加，价格总体良好。目前广东最低价格42.76，比其他竞争对手都低，公司的产品质量也有优势，从而有较大的竞争优势。公司价格维护在不低于这个水平，随着产品销量的增加，纯利也会增长。公司的胰岛素笔是自己生产的，将大大降低成本。

4、胰岛素的未来增长空间广阔：
和国际胰岛素巨头相比，公司的产品价格明显有优势，而且从销售渠道来看，有差异，公司80%的销售来自于县级及以下医院，三级医院不到20%。和国内企业相比，公司的优势在于基层医疗机构的团队布局优势及服务的优势。目前糖尿病国内有1.12亿人，发病人数还在增长，随着糖尿病数量大幅增长，公司胰岛素有望大幅增长，随着销售及服务的累积效应，未来随着胰岛素产品线的进一步丰富，盈利能力也有望进一步提升。

5、美金刚
由集团研制的治疗老年性痴呆的新药盐酸美金刚从2014下半年开始积极拓展市场。该产品目前只有公司及原研丹麦厂家，在湖南招标中，原研弃标，公司独家中标，湖南标较上海仅下降5%，目前在湘雅等大医院推广，老年性痴呆发病率未来将不断增加，空间广阔。缓释制剂也在研发中。

6、内蒙基地的优势：
内蒙古厂房全面投产，发挥了垂直一体化的生产效能的优势及以酶法技术生产原料药产品阿莫西林的工艺日趋成熟，导致生产成本得以进一步降低，而使整体毛利得以改善。内蒙5期项目完成后，公司将不会再投入，之后内蒙基地将不断为公司贡献利润。内蒙基地的6-APA产能利用率73%，今年80%多。

7、环保：
公司内蒙基地是新建的，环保方面的设施及建设远比一些老厂区要很多，公司的环保成本也不断上升，主要是环保研发方面。公司抗生素生产方面还是很有优势的。

8、抗生素：
酶法技术比发酵法的成本低10%，成本优势非常明显，随着公司酶法技术运用占比的不断上升，成本进一步降低，公司还专门成立酶法研究团队，不断革新技术。制剂增长较缓慢，5%的增长，在转型，OTC及专科如眼科肝病用药。大医院增长8%。中间体原料药比较平稳。目标是国外市场。价格比较稳，只会往上涨。

9、总结及建议：
公司积极开发新产品，胰岛素快速增长，甘精胰岛素今年有望推出，公司渠道优势明显，制剂销售占比逐步增长，抗生素成本优势明显，盈利能力逐步提升，产品结构丰富，建议积极关注。

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