安徽海螺水泥股份( 914 HK )行业复苏,有望憧憬率先步出低潮

2015年中国国民生产总值(GDP)增长目标为7%,国家注重经济结构调整,实施积极财政政策及稳健货币政策,促进经济平稳发展。随着经济进入「新常态」,中央加快实施「一带一路」战略概念,并加大铁路、公路、水利等基础设施,以及对保障房和棚户区改造的投资,均利好水泥需求增长。

中央积极淘汰落后产能,减少市场供应量。国家正按照等量或减量置换落后产能的原则,严格控制行业新增产能,并持续推进落后产能淘汰。随着《水泥工业大气污染物排放标准》正式实施,取消复合32.5水泥品种,淘汰小微企业及行业兼并重组步伐进一步加快,有利提升行业集中度及改善供需关系。

安徽海螺今年首季纯利17.14亿元人民币,按年减少30.7%;营业额112.29亿元人民币,减少11.1%;期内销售约5,050万吨,增加5.3%,全国市占率提升1个百分点至11.8%。惟受累于水泥需求不振,水泥熟料综合售价为每吨216元人民币,跌14.7%

尽管海螺首季表现欠佳,但积极布局国际,开拓东南亚市场,乃集团之优势。去年底位于印度尼西亚南加海螺一期熟料生产线项目已建成并进行投产,另孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚等水泥项目亦在建设中,预期可于年内对业务产生贡献。

另外,缅甸、老挝和柬埔寨等项目亦正在兴建或研究。虽然早期对业务不会有太大支持,但符合中央「走出去」政策;加上与各国开展合作关系,亦可为集团未来在国家「一带一路」的长远发展中订立重要基石。

值得注意的是,与水泥业关系密切的内房业,在中央加快推出刺激经济措施下,特别是放宽房地产政策及放宽银根措施,年内水泥需求将逐步回复正常。今年以来,内地房地产销售已见回升,并呈回稳迹象,料可将动力延伸至下游,从而加大对水泥产品的需求。

预期安徽海螺201520162017年每股盈利为2.057元、2.271元及2.493元人民币。本部给予目标价38.0港元,相当于今年预测市盈率13.5倍,评级「买入」。

风险因素﹕a) 中港两地证监会宣布实施两地基金互认措施,展望推出更多开放市场措施,两地股价差距或因此收窄。目前安徽海螺A股对H股轻微溢价(截至615日收市价计为12.4%),受惠程度或不及其他AH价差股;及b) 在多项国策推动下,预期内地水泥业因需求上升而迎来机遇,惟项目启动的实际需求与预期或有落差,届时收入及盈利预测有所下降,对股价带来负面影响。

(来源:元富证券)

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