政改前的另类套利攻略：玩的是心跳

作者：@Tung

政改落地之前，港股暂时死水一潭。百无聊赖之际，我也不妨给自己找点乐子，咱们就来谈谈如何用牛熊证来套利的正确姿势吧。关于这次政改我已经写了两篇文章，一篇是关于对冲的，一篇是关于仓位控制的实操。今天则是兑现承诺，送上一篇套利的，谈谈怎么利用这次政改事件，依赖香港特有的牛熊证来进行交易获利。

本文完全基于衍生品交易来投机获利，对衍生品证不熟的朋友，为了您的财富，请不要尝试操作，纯粹当小说看看就好了。特此提醒！本文也不会对牛熊证的基本知识做任何介绍和说明，有兴趣的可以随便找本教科书看看，非常抱歉。

为何选牛熊证套利？

其一，这个比较适合我这样的小散。一个股票账户搞定，不需要开保证金账户，不用为追加保证金而感到烦恼。其二，牛熊证的溢价特别小，流动性好，涨跌一般能紧贴标的。这个是根本原因，因为如果这个策略失败，很大程度最后的亏损就是由牛熊证的溢价，交易成本这两个因素决定的。其三，恒指能找到大量的牛熊证，为这个策略的配对提供可能性。

如何利用牛熊证套利？

其实这个策略算是一个伪套利。一般的期权套利是买入一个期权，然后卖出一个期权。而这个套利策略是同时买入一个牛证和熊证，利用牛熊证亏损有限而收益无穷的特性来获利。因为存在政改这个事件冲击的影响，所以在出结果的时候，恒指极有可能出现大幅跳空暴涨或者暴跌。假如恒指暴涨，那么熊证瞬间打靶，亏得渣都不剩，但与此同时，牛证可能赚取几倍的收益，在弥补了熊证的亏损之后还能获得不错的利润。同理，恒指暴跌的话，牛证亏损而熊证获利。

为了更好的说明，我在今天收盘之后就找了这样一对牛熊证，全当举例，切勿跟进！因为此策略只适合在政改出结果之前执行，不然还没等到结果出来，配对的牛熊证就可能打靶回收了。

牛证的换股比例是10000，熊证的换股比例是12000，考虑的计算方便，假设牛证买入50000股，熊证买入60000股。对应今天恒指26861点，以及两个牛熊证的收盘价，可以得出在恒指26861的时候，配对买入这对牛熊证的总成本是7420，其中熊证是4920，牛证是2500，下表红色一行。

假设恒指涨跌各1%的情况。就会发现都是亏损230块，亏损比例是3.1%。这个亏损就是由于熊证0.4%的溢价产生的，这就是为什么选择牛熊证的原因，认购或者认沽权证，很多的溢价都是5-10%，根本就不能玩这个策略。理论来说如果这对牛熊证没有折溢价的存在，那么恒指在这个特定区间波动，理论是没有盈亏的！（不考虑交易成本和交易的冲击成本的前提下）假设恒指涨跌各2%的情况。和上面的情况一样，还是230的亏损，说明恒指在2%这个区间内波动，这个策略都是无效的。假设恒指涨跌各3%的情况。现在就比较有趣了！应为当恒指的波动达到了3%，牛熊证就会打靶了，其中有一个已经亏损成了0，亏损不可能再扩大了。而另外一边则获取了巨大的收益，甚至在覆盖了亏损部分之后还有盈余。图中黄色部分清晰可见，在恒指跌幅达到3%的时候，这个策略盈利994，收益率有13.4%。假设恒指涨跌各5%的情况。假设一个相对极端一点的情况，万一真的出现了呢？那么不管恒指是涨还是跌，都能获得惊人的收益。上面的情景分析是基于行权比例一致来计算的，如果咱们再微调一下，两个都买入相同的数量会是什么结果呢？对应今天恒指26861点，以及两个牛熊证的收盘价，两个各买入50000股。配对买入这对牛熊证的总成本是6600，其中熊证是4100，牛证是2500，下表红色一行。

结果清晰见上表，恒指在跌2%左右，这个策略是亏损的，其余的时候都是盈利状态。

注意事项！非常重要！！

1.衍生品风险极高，小量玩玩即可，切不可太认真。上面的计算也都是基于理论值，市场中的真实交易情况可能会和理论有巨大差异，可以让人赔的血本无归。2.该策略不能提前布局，只能在事件出结果前进场。所以目测16号收盘前（17号政改提交），或者18号收盘前（19号政改出结果）是不错的时点。3.事件之后，就速度平仓吧，这个策略不能等，就是看开盘跳空的涨跌幅，时间是最大的敌人，因为牛熊证有回收机制。4.尽量找一对离回收价，行权价都特别近的牛熊证来配对，因为杠杆足够大！还是那句话，就是看事件落地之后的开盘价！5.尽量找一对折价的牛熊证来配对，就像前文说的，在特定区间内，最大的理论亏损取决于溢价。

最后祝喜欢交易的朋友，玩耍愉快！

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