利君国际 [2005.HK]首予覆盖: 受益于行业产品升级周期的龙头企业

利君国际 [2005.HK]首予覆盖: 受益于行业产品升级周期的龙头企业

作者:吴永泰

$利君国际(hk02005)$

利君国际(将在2015年6月22日改名为石四药集团)是中国的前三大静脉输液制造商之一。我们认为公司正于行业产品升级周期中乘势而上,而公司的毛利率和市场份额将因此受益。考虑到公司的高端非PVC产品收入贡献不断增加,加上预计其新产品如塑料安瓿即将推出,我们预测公司2015/2016年核心盈利将增长24.7%/32.6%。利君目前的2015年市盈率为13.6倍,较同业大幅折让,主要由于公司第一季业绩令市场颇为失望。我们认为公司目前的估值提供了买入机会。我们基于贴现现金流所得的目标价为3.67港元。

投资亮点

中国领先的静脉输液生产商:利君国际是现时中国第三大静脉输液制造商,拥有约10%市场份额。由于利君国际在高端非PVC软袋和直立式软袋方面具有领先技术,我们认为该公司最能受益于产品升级周期,而市场份额和毛利率亦将改善。

2015下半年的药品招标完成后,渗透率有望提升:在2014年,公司高端产品的渗透速度缓慢,主要由于药品招标过程出现延误。随着招标在2015年完成,我们预计高端非PVC软袋产品收入的增长将在2015和2016年加快,使2015/2016年总体收入增长达到20.7%/20.0%。

高端产品推动毛利率提升:在2014年,传统玻璃瓶/PP瓶产品的毛利率约为40%,而非PVC软袋则为57%。另一方面,公司预期将在2015/2016年推出新产品-塑料安瓿。管理层预计这新产品的毛利率将超过70%。随着新产品的贡献增加,我们预计2015/2016年的整体毛利率将改善至51.2%/53.4%。

予买入评级,目标价为3.67港元:我们的目标价是基于贴现现金流模型所得。公司目前的2015年市盈率为13.6倍,较其他香港上市的医疗保健同业大幅折让。鉴于公司于静脉输液市场具有遥遥领先的地位,我们认为股份目前的估值吸引。


(银河国际)

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