央企整合：大象起舞

《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》首次提出要“制定中央企业结构调整与重组方案”，未来央企层面的改革将加速开展。据悉，央企改革将分为不同的央企间和央企内部的结构调整与资产重组两类，作为央企资本运作重要平台的资本市场，将在央企改革中发挥重要作用，或将涌现央企并购重组浪潮。

央企重组的驱动力强大

继中国南车股份有限公司（下称“中国南车”）和中国北车股份有限公司（下称“中国北车”）重组为中国中车股份有限公司（下称“中国中车”）后，经过一年多的筹备，五大电力集团之一的中国电力投资集团公司（下称中电投）与国家核电技术有限公司（下称国家核电），将合并组建的新公司国家电力投资集团公司（国电投）。

与南北车合并一样，中电投和国家核电重组“落地”前，也充斥着种种“小道消息”。但对中电投和国家核电合并的传言，官方一直是确认的，而非南北车停牌前一个月还在极力否认合并事宜，但长时间内，有关方面无更详细的信息可以透露。

虽然关于央企重组的消息往往不十分确认，但央企重组的背景和动因均为真。虽然央企合并重组前官方或否认或保持沉默，但合乎逻辑的央企合并的预期往往得到验证。2014年10月27日中国南车、中国北车双双停牌，尽管南北车否认合并传言，但推动中国高端装备“走出去”并推动中国从制造业大国向制造业强国加速转型的思路已确定无疑，南北车的整合将有利于在国际上形成合力，助推上述战略目标的实现，因而大逻辑的利好最终还是证实了合并的预期。

截至2015年5月7日，央企集体换帅全部完成，为央企的大合并奠定基础。央企高管调整是重构央企内部秩序，扫除改革障碍的重要举措，换帅有利于推进央企合并重组，最终改变现有市场格局，提升产业效率，并强化中国企业在国际市场的竞争力和影响力。鉴于南北车合并前发公告辟谣否认及中电投、国家核电整合也无事先消息，在大逻辑的推动下未来企业合并重组仍将继续。

央企合并的动力强劲

大型企业拆分与合并的原因，往往离不开全球经济形势、产业周期、国家发展战略、企业竞争与发展需要。央企作为国资委监督管理的企业，其合并最主要的驱动力量当然是政府，因为央企间的合并牵扯到很复杂的利益关系，缺乏国家层面的推动很难进行下去。但从国家层面和央企的发展及使命考虑，央企合并确实有其内在动因：增强市场竞争力，占据国际市场；提升国资资产证券化率；维护产业和国家安全；实现国家资产保值增值，改善企业结构。

增强市场竞争力，占据国际市场

首先，央企合并可以增加市场集中度，强强联合后的央企将利用其自身充裕的资源在全球市场展开竞争，提高其在国际市场上的地位和影响力；其次央企合并后的规模效益突出，通过行业和产业链的整合，使企业的综合效益大大增加；最后，配合“一带一路”等走出去战略，央企合并将大大减少中国企业在国际市场上的恶性竞争，减少同行相轧、恶意压价等行为，改善中国企业的经营生态。

另一方面，中国长期处于国际分工的低端位置，制造业以出口加工为主，若想改变这种格局，占据产业链的高端位置，需要具有竞争力的大企业来获得研发优势，带动整体工业化水平的提升，推动中国制造的转型升级，而央企义不容辞。

提升国资资产证券化率

央企合并也有助于提升资产证券化率。近几年，随着大中型国企上市告一段落，央企证券化率的提升速度有所下降。截止2014年12月24日，A股共有2605家上市公司，其中国企上市公司996家，占比38.2%。国企上市公司中，央企上市公司341家，地方国企上市公司655家，分别占总上市公司的13.1%、25.1%。分行业来看，上市央企中，金融服务业等垄断性行业的证券化率偏高，而地方上市国企中，一般竞争性行业的证券化率较高。未来随着更多央企合并、集团资产注入和整体上市，资产证券化率有望进一步提升。

维护产业和国家安全

央企合并可以避免恶性竞争，从而减缓行业的大幅变动。全球经济发展至今已发生过几次重大的经济危机，伴随而来除破产、失业等现象，还有剩下企业的大规模兼并、重组，企业的兼并、重组也成为抵御风浪成为一种选择。

当前存在的央企和已合并重组的央企中，直接涉及民生领域、竞争性行业的并不多，大多数是集中在关键战略性领域，主要有军工、钢铁、交通运输、航空等，这些领域央企的强强联合不仅可以减少不必要的内部竞争，淘汰过剩产能，提升国际竞争力，而且可以在国际市场上反制跨国公司的恶意收购，更好地维护国家产业和国防安全。中国中车的未来定位是打造以轨道交通装备为核心，跨国经营、全球领先的大型综合性产业集团，未来中国中车意将业务链条延伸至全球，加强全球运营能力和效益。同时未来中电投与国家核电的合并也将提升国家重点领域的影响力。

实现国家资产保值增值，改善企业结构

央企合并的目标是实现国家资产的保值增值，改善企业结构。央企合并只是一种手段，而不是目的，央企兼并重组是否成功的标志是能否形成协同效应发挥体系性优势实现保值增值。如果只是为了兼并重组而兼并重组，兼并重组后未能实现协同，强强联合反而会适得其反。

中外运和长航两大集团整合成的中外运长航集团是一个典型的失败案例。两大集团整而不合导致企业盈利状况直线下滑，旗下的长油航运合并之后连续4年亏损，于2014年6月5日从A股摘牌，成为央企退市第一股。

央企整合的历史

合并是央企整合的主流

历史上央企整合的主要模式分为兼并和新设合并。从2003到2014年，央企总户数从196家降到112家，主要合并重组方式为兼并，通过兼并退出的央企有80家。

央企的兼并分为横向兼并、纵向兼并、多元化并购、跨国合资并购等。2006年中谷粮油集团并购中粮集团是横向兼并，两者在粮油贸易、食品加工、物流等业务上多有重合；2013年3月中国华粮物流集团、2014年11月中国华孚贸易发展集团公司并入中粮集团是价值链上下游进行的纵向兼并，经过这两次兼并，中粮集团实现了“从田间到餐桌”的全产业链整合；科研院所注入央企集团是多元化收购的一种，例如将中国农业机械科学研究院并入中国机械工业集团有限公司；中石化收购瑞士Addax石油公司、中海油收购尼克森、中国化工集团收购倍耐力等都是央企跨国合资并购。

2003年至2004年，央企新设合并共发生9起，央企平均每年缩编近10家，新设合并案每年平均仅1家，只有2008—2009年比较集中共5家。此后，央企间的新设合并就没再出现，直至2014年底。

央企新设合并的方式可分为强强联合、主辅分离整合等。中国联通和中国网通合并为新的中国联合网络通信集团有限公司、中国航空工业第一集团公司和中国航空工业第二集团公司组建为中国航空工业集团公司、近期中国南车和中国北车合并为中国中车、中电投与国家核电合并为国家电力投资集团公司均是均为强强联合、优势互补的新设合并；国家电网和南方电网下属的勘测设计企业、电力施工企业、装备修造企业等辅业和中国水电建设集团、中国水电顾问集团重组，组建中国电力建设集团是主辅分离整合。

央企整合取得一定成效

自2003年国资委挂牌成立以来，央企已从最开始的196家减至112家，2003-2014年间，央企的资产总额从8.32万亿增加到38.73万亿，实现365.5%的大幅增长。2003-2010年间，央企合并重组数量年平均超过9家，保持了较高的资产增长速度，但由于整合速度过快，过于追求做大做强，导致并而不合、每况愈下的反向效果。特别是央企的资产负债比率，在2007-2010年间从53.2%迅速增长到65.3%。自2010年始，央企整合的速度明显放缓，平均每年合并重组的数量较前一阶段少很多，资产增速有所下降，但随着理性的合并重组与成熟的政策逐步推进，资产的增速开始逐步企稳，相信未来的央企整合会更多的达到1+1>2的效果。

央企的营业收入一直保持着正增长。央企营收增速也分为两阶段，从2003年开始大规模整合的头两年，营业收入的增长速度较快，之后则不断下降，与前述的过快整合带来风险和弊病契合。不断下降的增速在2009年达到最低点，低基数效应使得2010年的营业收入增速大幅提高，后期随着整合频率的降低，营业收入增速同步放缓，考虑到央企产能过剩情况加剧，未来央企合并将持续推进。

2003-2014年间，利润的变化与营业收入相似，均为两阶段增长，但利润在2008、2009年间出现了明显的下降，与央企整合速度在2008年金融危机导致需求急剧萎缩时仍未降低直接相关。因而未来的央企改革还需综合企业自身需要、全球经济发展、经济周期等多因素考量再进行。