网龙(777)：一季报业绩交流及教育生态分享电话会议纪要

$网龙(hk00777)$ 

主持人：安信证券传媒研究员 王晨

参会嘉宾：网龙CFO 任国熙先生

网龙IR 周鹰女士

会议内容：

公司1Q15收入同比增长13.4%，受到教育业务持续投入带来的影响，管理费用（+88% YoY）与研发费用(+114.6%)的大幅增加使得1Q15公司归属股东亏损RMB1,091.4万，环比亏损收窄。公司在面临业绩压力的情况下，通过吸引顶级优秀人才（引入前微软大中华区CEO及摩托罗拉亚太区总裁担任教育业务CEO）、扩张人员团队、持续并购教育领域具有独特技术能力的公司，充分表明了公司发展教育业务，构建“智能硬件+开放平台+专业软件”铁人三项生态体系的决心与信心。中短期压力并不改变公司长期趋势，公司历史上17173.com以及91无线的成功，让我们对公司教育业务的长远前景充满期待。

一、教育业务在产品、教学一体化、内容合作伙伴、渠道建设和并购等方面齐头推进。1）产品：硬件方面，公司计划在2H15进行101同学派的量产。软件方面，公司已研发出20多款学习应用，可针对不同的学习目的及目标；2）教学一体化：整合包括北师大、华师大等最权威、最优质的教育资源和最先进的技术团队，充分发挥协同优势，促进教育信息化的成果转化；3）内容合作伙伴：通过授权及购买方式获得内容，包括不同形式的课程内容及补充内容（上次调研中，公司提到已经获得覆盖96%以上的K12教材电子化授权）；4）渠道建设：线下渠道、线上B2C渠道与全国分销渠道三管齐下，不断扩大用户规模；5）并购-外延并购快速补齐技术短板，并计划进入海外市场二、

公司按照SOTP分部估值合理，市值空间静待教育业务发力。1）游戏业务：参照中国海外上市游戏公司FY16平均16.2x的P/E，以及4.2x的P/S，游戏业务对应FY16估值对应约RMB45.1亿-48.5亿；2）教育业务：参照中国上市教育公司FY16年平均10.5x的P/S，网龙持有经稀释后70.2%股权对应市值约RMB50亿左右；3）其他业务：账上现金及现金等价物、持作买卖投资截至2015年3月31日为RMB35.1亿，海西动漫创意园光土地价值约合RMB10.1亿-13.4亿。整体合计市值空间在RMB140.3亿-147亿，尚未考虑创奇思业务以及海西动漫创意园的房产价值，当前市值折合人民币RMB131.2亿。

【公司高管介绍公司发展历程、教育业务和游戏业务发展情况】公司2007年香港上市， 2009年成为恒生成分股，作为游戏开发和运营商，公司不断提升技术研发水平，推出一系列游戏，页游、端游、手游皆有大作推出。公司游戏覆盖10多个语种，130多个国家和地区。公司技术和产品研发领先，推出的移动应用分发平台91无线，2013年以19亿美金卖百度。

新兴业务领域，公司未来聚焦教育，开发颠覆性的在线教育生态系统。教育业务目前处于产品研发和战略布局阶段，软件、硬件、内容、社交网络等皆有布局。教育领域公司把新技术运用到教育中，不仅关注课堂，还关注家庭、办公室等学习场景，力争在公司的教育平台上，把教师、家长、学生连接起来，实现终身教育。教育生态系统综合云平台、大数据分析等，希望开放给第三方合作伙伴使用。教育平台上会有自己的内容，也欢迎合作伙伴把内容放在平台。教育平台的理念是开放性的。公司教育业务焦点在中国，愿景是全球市场的参与者，未来不仅在中国，还会拓展北美，欧洲和印度，印度K12人口超过3亿，美国人群也巨大，市场机会广阔。教育业务的技术方面，一方面通过自主研发，发挥技术优势，不久前收购驰声，未来还会通过并购寻找在教育领域和公司业务互补的企业。

公司首款MOBA类微端游戏《英魂之刃》一月份正式公测后，广受玩家推崇，次月活跃用户数即突破790万人。公司3D动作竞技战争类网游《虎豹骑》于研发期内即入围“新浪中国游戏排行榜”，并斩获“年度网游精品”和“年度新游”两座大奖，预计今年下半年开启内测，年内正式推出中文版本。手游方面，《魔域口袋版》于今年一月份开启正式公测后即录得强劲的表现，月流水持续超过人民币1,000万元。旗舰游戏《征服》一季度推出新玩法，海外版本3月份收入创历史新高。预计公司游戏业务收入2季度会有良好表现。

问答环节：

Q1：我们注意到网龙是一个有着10年以上互联网历史的公司，连续成功培育并孵化出PC互联网的游戏门户17173（2013年11月以2050万美元的价格转让给搜狐）、移动互联网当时最大的应用分发平台91无线（2013年8月以19亿美元的价格出售给百度），为什么我们想到要进入教育领域，并倾注全公司之力来谋划教育生态？包括在硬件、软件、内容和云服务方面，网龙在教育业务方面有着什么样的长期愿景？

A1：一是因为教育本身是大市场，二是因为目前国内教育市场处于发展初期，公司产品和技术实力领先，着力打造教育生态圈，有信心做好。公司做网游，做91无线，也做了移动平台，移动互联网时代，公司产品设计和开发能力强，移动互联网运营能力强，像91无线是从无到有，公司具备移动互联网DNA。公司考虑进入新的移动互联网领域，比如电商，游戏，教育等，公司认为教育领域很有意思，多年来没有做教育很成功的企业。公司作了调研和思考，发现核心问题在于产品设计方面，目前国内的教育产品，多处于早期阶段，对用户、老师吸引力不大。公司希望能够破解教育难题，利用移动互联网技术和思维把产品设计好，让用户爱上产品。公司产品设计能力强，公司董事长精通设计，对移动互联网教育领域思考很深，有信心把产品设计好。目前教育创业者做不同的东西，比如课前、课后、英语、数学等，没有一家公司把所有东西串起来，提供一个好的产品，给用户好的体验。公司在互联网教育领域可以把硬件、软件，好的内容，社交，云平台结合起来，贯穿整条产业链，把课前、课中、课后结合起来。公司作为上市公司，人力、经济实力、研发实力雄厚，有信心做好。

Q2：公司在教育领域方面除了通过内生性发展之外，还积极通过外延式的并购快速拓展，包括4日公告收购州驰声科技，9日公告正洽谈海外教育公司并购（最高1.3亿美元），想问问任总，网龙在教育领域的并购标的标准上有什么样的考量？方向的选择上有什么样的考虑？大概给一个指引。

A2: 公司的教育战略，是要覆盖整个教育生态，实现用户终身学习覆盖。因为教育市场很大， 没有一家公司什么技术和产品都具备，不仅需要人和钱，还需要技术，有些技术可以通过招聘人才自主研发完成，但还有一些技术需要长时间积累，比如语音技术就需要多年的积累，通过收购可更快获得所需技术。技术是一个方面，后面也会从市场的角度进行考虑。公司市场不单在中国，还要做全球市场。教育是个全球化的，不管哪个地方的人都需要学习，而学习又很多共同点，公司并购海外教育公司，可更快的布局海外市场， 获得所需的产品和技术。并购方面，除了技术和市场考虑外，也有其他考虑，比较单独的产品，公司去年并购一家做钢琴的软件公司，就是从专业性产品的角度去考虑的。

Q3: 公司101同学派的发展情况？互联网教育从学校内开始，切入的痛点好，但担心由于教育体制，对学校教育预算有影响，公司的销售策略如何规划？学校能够是否买得起硬件设备？

A3：公司不是一家硬件公司，不只依靠101派产品打入教育领域，公司策略是提供整个教育的解决方案，比如像老师和学生需要多少个101派，投影机、盒子的需求量等，目前根据不同学校的需求制定。学校不一定一定要购买公司硬件，第一，软件是安卓系统的，能在学校的其他pad上运行，第二，除了pad之外，公司还有低成本解决方案，答题器，每个学生通过这个和老师互动。从现在的销售策略来看，目前销售重点是获得用户，尤其是活跃用户。目前竞争对手产品获得很多用户，但是由于产品不太好，没有配套思维，用户活跃度不高，硬件只是手段，是获得用户的手段之一。

Q4：公司的主流解决方案是在每一个学校建立互动课堂？

A4：希望学校每个课堂都用互动课堂，但开始需要教育和培育市场。学校先建立1-2个互动课堂体验，如果体验效果好，学校也会大力推广。互动课堂和多媒体教室不一样

Q5：如果在学校只做1-2个互动课堂，学校的每个班轮流来互动课堂上课，那么公司如何获得数据？

A5：学校开始会做互动课堂试用，试用完之后，每个学校会继续推广。公司所有产品都在云端运行，可以获得学生在互动课堂里边的学习数据，对学生的长项和弱项进行分析，提出建议。

Q6：如果一个学校只有一两个教室使用互动课堂，那么社交功能推广起来效果就不好？

A6：社交功能不需要通过互动课堂去做，人人通过手机都可以使用。

Q7：一个学校大体需要投入多少钱，才能达到最好的效果？

A7：toB的智慧教室，会通过经销商或者渠道商方案一起进入学校，第三季度将会量化生产，现在定价策略还在探讨阶段，下半年会有一个具体的方案。从成本角度看，硬件不会亏钱去卖。目标是获得活跃用户，硬件是一个手段，pad价格在2000以上，软件大部分是免费的。从学校角度看，软件免费，无论采购哪家的硬件都需要付费。

Q8：公司短期以获取用户为主？今年或者明年有没有一个目标？卖多少终端，切入多少学校？A8：目标用户，还没有公布，但内部一直在积极推进。Q9：电子书包将会在7月份面世？A9：toB产品有些需要定制，有些是规模化生产，可能会分2-3种产品，第三季度会向渠道商出货，大概是7月份供货，9月份开学使用。

Q10：整个教育toB市场，经费由学校还是教育局出？未来教育业务的收入会有一个季节的波动性？现在公司在前期做一些试点，平均一个学校40-50间，试点是1-2点，是否意味着未来收入会出现爆发式增长？

A10：两个都有，教育局和学校都会出资；季节性问题会有可能有，但是目前来看不是重要因素，目前还是以用户为主，季节性因素不是关键；B2C的产品则没有季节性，直接向用户推荐好的产品；公司互动课堂推进是一个循序渐进过程，增长速度取决于学校推进的速度。

Q11：目前网龙教育再哪些省份有重点布局？

A11：公司4季报提出在江苏和福建的学校试点，在江苏有17所学校试用，今年在福建省最有名的一个小学试用，还有在广东省的一些学校做推广。公司内部，30人的团队覆盖6个区30省份，2季度财报会看到更多的进展。

Q12：公司为何考虑进军美国市场？是否为了获取美国市场先进的技术和产品？

A12：从国际市场拓展来看，美国只是其中一个国家。公司把市场分为已经发展的国家和发展中国家，发展中国家相对来讲，比如印度和东南亚市场；从国际性战略来看，在线教育，不管是发展的国家还是发展中国家，相对来讲都不成熟，都有很多机会。

Q13：公司是否考虑回归A股？A股互联网教育公司估值高且市值大，公司是否担心A股公司通过资本并购快速发展互联网教育？

A13：公司现在还没考虑要回归A股，希望集中精力把教育做好，以后再考虑这类事情。公司考虑过这个问题，但公司市值不低，账面也有充沛现金，何况发展互联网教育业务并非只有并购一个方式。

Q14：公司为何进军印度市场？

A14：印度市场还在很早期的探索阶段，印度k12用户比中国规模大，大约在3亿人左右，目前渗透率还低。但印度基础设施不完善，发展互联网教育肯定有制约。进军印度市场对公司来说是战略考量。

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