全球18位最伟大的投资家之交易思想(中)

作者:中科院_研究员


七、安德烈·科斯托拉尼,享年93岁(1906年-1999年9月14日)
●安德烈·科斯托拉尼:我最崇拜的投资家


众多最伟大的投资家中,我最崇拜的是安德烈·科斯托拉尼。我认为自己的投资哲学与科斯托拉尼最为接近,或者说,科斯托拉尼的投资哲学对我现在的投资理念的烙印最深。


科斯托拉尼,德国最负盛名的投资大师,在德国投资界的地位,有如美国股神沃伦?巴菲特。科斯托拉尼少年时即被父亲送到巴黎学习股票投资技巧,在股海纵横70余年,业绩骄人。通过各种金融投资所获得的财富使得他在35岁时就可以过上帝王般的退休生活。科斯托拉尼被称为“二十世纪的股票见证人”和“本世纪金融史上最成功的投资者之一”。


科斯托拉尼是一位蜚声世界的大投机家。自从十几岁接触证券界后,他就和投机结下了不解之缘,80年岁月以投机者自居,并深以为傲。他一生共出版了13本国际畅销著作。《大投机家》是其最后一本著作,它凝聚着的是一生以投机为业者的忠告。


●安德烈·科斯托拉尼的投资哲学


1、科斯托拉尼关于长期走势的观点

科斯托拉尼认为股市长期将继续增长,因为经济将长期发展。
科斯托拉尼有一个最著名的投资建议,就是要投资者到药店买安眠药吃,然后买下各种绩优股,睡上几年,再从睡梦中醒来,最后必将惊喜连连。
科斯托拉尼是公认的大投机家,但这个建议也反应了他关于“投资”的观点。他认为基本面是左右股市长期表现的关键。因此长期持有基本面持续向好的绩优股是非常好的投资方法。


2、科斯托拉尼关于中期走势的观点
科斯托拉尼认为基本面是左右股市长期表现的关键,而股市中、短期的涨跌有90%是受心理因素影响。股市中期走势的基本公式:趋势=资金+心理。
科斯托拉尼认为股市中期的影响因素包括两个组成部分:资金和心理。他的信条是:资金+心理作用=发展趋势。资金是指可以随时投入股市的流动资金。科斯托拉尼的结论:如果大大小小的投资者,愿意购买,也有购买能力,那么股市就全攀升。他们愿意购买是因为他们对金融的经济情况的评价是乐观的;他们能够购买,是因为他们包里或银行存折里有多余的资金。这就是股市行情上升的所有秘诀,即便此时的所有的基本事实以及有关经济形势的报道都认为股市会下跌的。


3、科斯托拉尼关于大盘走势的观点
科斯托拉尼特别看重大盘运行趋势。科斯托拉尼认为,如果大盘行情看涨,那么即使是最差的股民也能赚到一些钱;但如果行情下跌,甚至是最棒的人也不能获利。所以首先要考虑普遍行情,然后才是选择股票。只有那些投资股票至少20年以上的投资者才可以不考虑普遍的行情。


科斯托拉尼认为不能根据图表行情进行交易,他认为,从长期来看图表分析只有一个规则:人们能赢,但肯定会输。


不过,科斯托拉尼认为有两个图表规则是非常有趣的,即连升连降理论和W、M规则。他认为连升连降理论和W、M规则是投机商凭经验能看出的征兆中最有意义的。


根据我个人的理解,科斯托拉尼所讲的连升连降理论和W、M规则其实反映了技术分析的精髓:顺势而为。


●安德烈·科斯托拉尼的相关著作
科斯托拉尼一共有13本著作,中译本我已经看到出版了6本。
1、《大投机家》,另一个版名为《金钱游戏:一个投机者的告白》
2、《大投机家2:一个投机者的智慧》
3、《大投机家3:股票培训班》
4、《大投机家4:最佳金钱故事》
5、《大投机家5》
6、《大投机家的证券心理学》
科斯托拉尼的书部分内容是重复的,个人观点,优先阅读《大投机家》和《大投机家的证券心理学》,其次《大投机家4:最佳金钱故事》(其中有科斯托拉尼的股市测试题,很有意思,测试你有炒股的天分吗?一年多以前,我的得分在70余分,属于“进步者”。科斯托拉尼关于“进步者”的评论是:您懂得事务的关联,能够正确判断事态和趋势,但是您缺乏经验,您也许已获得很大成就,但还没有经历足够的失败以在惊讶中不失去理智,在成为专家之前,还须通过几场考验,体验失败的痛苦。


八、菲利普·费舍(Philip A. Fisher),享年96岁(1907年9月8日-2004年3月11日)


●菲利普·费舍:成长股价值投资策略之父
费舍1928年于斯坦福大学商学院毕业,同年5月受聘于旧金山国安盎格国民银行,成为一名证券统计员(即是后来的证券分析师)。1931年3月1日,创立费舍投资管理咨询公司。 1999年,91的他宣告退休,而在此之前他一直亲自管理公司的各项事务。


费舍在他70多年的投资生涯中,通过投资、长期持有高质量、良好管理的成长型企业,取得辉煌成绩。比如,他在1955年就已买入摩托罗拉的股票,直到2004年去世也未转卖。费舍被称为现代投资理论的开路先锋之一,成长股价值投资策略之父。


●菲利普·费舍:股神巴菲特的老师
巴菲特读了费舍1958年出版的《怎样选择成长股》(Common Stocks and Uncommon Profits)这本书后,就开始寻找书的作者。巴菲特说:“当我和他见面的时候,我对他这个人和他的思想都留下了深刻的印象。他和格雷厄姆很像,他表现得谦虚而大方,是一个很特别的老师。”巴菲特指出,格雷厄姆和费舍的投资方法不同,但是,这两种方法“在投资界并行”。


巴菲特在50年的实际操作中,坚持了“买入持有”的长期投资策略,应该是来源于费舍的思想,因为格雷厄姆并没有这方面的思想。巴菲特在1969年说过:“我是15%的费舍和85%的格雷厄姆的结合。” 格雷厄姆思想的精华是“完全边际”,费舍的思想的精华是选择数量不多的成长公司股票并长期持有。


●菲利普·费舍的投资哲学
费舍是一个成长型股票投资人,他的投资哲学是寻找能够成长、再成长的公司股票,而且以合理的价格买进后,几乎不再卖出。


数十年的长期统计规律表明,股价的长期升幅与公司业绩的升幅是基本接近的。因此,寻找成长型股票是长期获得稳定收益的必由之路。而且,长期的统计数据表明,真正杰出的公司,长期的股价涨幅是相当惊人的,长期抱牢真正杰出公司的股票,可以经历市场的波动起伏,而获得很好的收益,远比频繁买卖的策略要赚得多。


费舍的《怎样选择成长股》告诉我们投资成功的核心在于找到未来几年每股盈余将大幅增长的少数股票,而且告诉我们如何去寻找那些真正杰出的公司。


费舍指出想找到真正杰出的股票,并不需要什么内幕消息,通过“闲聊”法就可以找到。费舍认为真正出色的公司,绝大多数的资讯都十分清楚,并不需要十分专业的投资经验。而很多投资者都偏好于打听公司的内幕消息,当然他们不知道70%以上的情报来源于公开信息这样的道理。


《怎样选择成长股》提出了寻找优良普通股的15个要点,还在两章里分别阐述了投资人的“五不”原则(其实是“十不”原则)。


费舍在50年前提出的这些选择成长股的准则,至今天仍然是适用的。
当然,不同投资者应用这些投资准则的时候,都会有偏离的时候,有时需要经历自己的重大教训(或赔钱或少赚很多钱),才会对这些准则有真正深刻的认识。所谓“师傅领进门,修行看个人”就是这个道理。


●菲利普·费舍的相关著作
菲利普·费舍的著作是《Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings》,两个中译本都取名为《怎样选择成长股》。


这本书其实包括三本不同时期完成的著作:
《Common Stocks And Uncommon Profits》(《怎样选择成长股》,1958年)。


《Conservative Investors Sleep Well》(《保守型投资人夜夜安枕》,1975年)。


《Developing An Investment Philosophy》(《发展投资哲学》,1980年)。


九、斯尔必·库洛姆·戴维斯(Shelby Collum Davis),享年85岁(1909年-1994年5月24日)
●最伟大的家族投资家


戴维斯家族是美国少见具三代投资传承的家族之一。第一代的斯尔必·库洛姆·戴维斯,在1940年代即是美国著名的投资人。第二代的斯尔必·戴维斯(Shelby Davis)、第三代的克里斯·戴维斯(Chris Davis))及安德鲁·戴维斯(Andrew Davis)均是华尔街很著名的基金经理。


第一代的戴维斯,在1947年,38岁时,辞掉纽约州财政部保险司的官职,拿着妻子的5万美元用于股票投资,到1994年去逝时,资产接近9亿美元。戴维斯第一代40年来的年投资回报率为23%。在40年的时间内,是唯一可与巴菲特的投资成绩媲美的价值投资者(巴菲特前40年的复合回报率约为24%)。


第二代的斯尔必·戴维斯,在1969年开始经营戴维斯纽约创投基金(Davis New York Venture Fund)的28年中,有22年维持击败市场的表现。对抗20世纪70年代的通货膨胀可谓棘手这至,但他却毫发未伤。


第三代的克里斯·戴维斯,在《赢家:华尔街顶级基金经理人》这本书中,作为杰出的大型基金经理有介绍。


据John C. Bogle 的《The Little Book Of Common Sense Investing》(中文版名为《长赢投资》)第8章介绍:自1970年至2005年的335只基金,只有3只在35年内持续实现超越市场大盘2个百分点以上的年收益率,其中一只是戴维斯基金。戴维斯基金,1969年由第二代的斯尔必·戴维斯开始操作。1991年,克里斯·戴维斯从父亲斯尔必·戴维斯的手中接过戴维斯基金的帅印。


《戴维斯王朝(Davis Dynasty)》这本书描述了戴维斯祖孙三代的投资史。
从1947年至2008年,戴维斯王朝61年非常成功的投资史,验证了戴维斯王朝屡试不爽的价值成长投资哲学。


●戴维斯王朝的价值投资哲学
第一代的戴维斯以保险股票为基本组合,顺带投资银行和其他金融股,把5万美元变成9亿元,40年的复合投资回报率为23%。巴菲特的成功很大部分原因也是基于保险公司的成功。第一代戴维斯的成功,也验证了保险股票是一个非常好的长期投资品种,这与林森池在《投资王道》中看好保险股的观点是一致的。有观点认为保险股票就是一种复利机器。


第二代的斯尔必·戴维斯于1969年发起创立戴维斯纽约创投基金。斯尔必?戴维斯的选股方法兼有“从上往下”和“从下往上”的特征。他在投资前,会首先寻找“主题”。20世纪70年代的主题就是泛滥的通货膨胀。斯尔必·戴维斯的风险基金选择了石油、天然气、铝及其他商品类公司。到了80年代,有迹象表明美联储已经成功地打击了通货膨胀。斯尔必?戴维斯发现了一个新的主题:物价回落、利率下降。因此他转而购买金融资产:银行、证券和保险公司的股票,他将40%的基金投入金融股票,正好赶上了金融股大步前进的好时机。斯尔必·戴维斯这个跨越十年以上的大波段操作方法,与罗杰斯的商品牛市周期几乎完全吻合,很有意思!


第三代的戴维斯包括安德鲁·戴维斯和克里斯·戴维斯两个人,都成为戴维斯不同类型投资基金的经理。(据《戴维斯王朝》说,第三代的克里斯·戴维斯加入了共产党,戴着列宁的胸章,宣扬卡尔·马克思,并且引用毛泽东主席和沃论.巴菲特的言语,称父亲是“资本主义的走狗”。)


《戴维斯王朝》最后介绍了戴维斯式投资战略――历经祖孙三代的10项基本投资原则:(1)不要购买廉价股;(2)不要购买高价股,除非股价相对于其收益而言比较合理;(3)购买适度成长型公司价格适中的股票;(4)耐心等待直到股价回复合理;(5)顺流而动;(6)主题投资;(7)让绩优股一统天下;(8)信赖卓越管理;(9)忘记过去;(10)坚持到底,在致股东的信中,他们一再重申:我们在跑马拉松。


●相关著作
《戴维斯王朝(Davis Dynasty)》这本书的作者是与彼得·林奇合著三本畅销书的John Rothchild,彼得·林奇为该书作序。

十、约翰·邓普顿(John Templeton),享年95岁(1912年11月29日-2008年7月8日)
●约翰·邓普顿:全球投资之父


美国《纽约时报》(2006年)评出了全球十大顶尖基金经理人,邓普顿被称为“全球投资之父”,排名第三。


邓普顿爵士是邓普顿集团的创始人,一直被誉为全球最具智慧以及最受尊崇的投资者之一。福布斯资本家杂志称他为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”。


邓普顿基金(Templeton Growth Fund )的创始人,邓普顿基金在1954年至2004年中,每年的平均回报率为13.8%,远远超出标准普尔500指数11.1%的年回报率。


●约翰·邓普顿:20世纪最著名的逆向投资者
邓普顿的投资特点,是在全球范围内梳理、寻求已经触底但又具有优秀远景的国家以及行业,投资标的都是被大众忽略的企业。他经常把低进高出发挥到极致,在“最大悲观点”时进行投资。


作为最成功的逆向投资者,邓普顿几十年的投资经历可以这样总结:“在大萧条时期买入,在网络泡沫时期卖出,中间还有若干次正确的市场判定。”80年代中期,他是日本熊市到来前最早撤离的投资者之一。1992年,邓普顿猜测“今后十年会是最快乐的时期,也是进步最快的时期”,“美国和欧洲的景气会迅速上升”。而在网络泡沫的疯狂时期,他做空一些高层治理者即将可以合法抛售手里股票的网络公司,几个星期内再度赚进8000万美元——他把这次交易称为“最轻易赚到的钱”。

1999年,《财富》杂志评论他“可以说是本世纪最伟大的全球股票投资者”。


●约翰·邓普顿的传世名言
“拒绝将技术分析作为一种投资方法,你必须是一位基本面投资者才能在这个市场上获得真正成功。”


“在极端悲观的那个点位上投资。”


“如果你想比大多数人都表现好,你就必须和大多数人的行动有所不同。”


“行情总在绝望中诞生,在半信半疑中成长,在憧憬中成熟,在希望中毁灭。”


●约翰·邓普顿的相关著作
"Spiritual Investments: Wall Street Wisdom From The Career Of Sir John Templeton" by Gary D. Moore (1998)


"Golden Nuggets From Sir John Templeton" by John Templeton(1997) ,中译本名为《约翰·邓普顿爵士的金砖》。


"21 Steps To Personal Success And Real Happiness" by John Marks Templeton and James Ellison (1992)


十一、约翰·伯格(John Bogle),(1929年5月8日-)
●约翰·伯格:指数基金教父


美国《纽约时报》(2006年)评出了全球十大顶尖基金经理人,John Bogle被称为“指数基金教父”,排名第七。


John Bogle于1974年创立了先锋共同基金公司,经过三十余年的发展,成为世界上最大、最受尊敬的基金管理公司之一。John Bogle开创了免申购赎回费基金和低成本的指数型投资策略。1975年,他推出了世界上第一只指数型基金:先锋500指数基金。1999年,《财富》杂志把John Bogle评为二十世纪四大投资巨人之一。


●指数基金:普通投资者的最佳选择
“股神”巴菲特通过投资成为了世界首富,可是巴菲特却认为“指数基金是普通投资者的最佳选择”。巴菲特曾多次建议投资指数基金。


伯顿·麦基尔教授麦在《漫步华尔街》这本书里面,对于指数基金推崇备至。麦基尔说,在美国,三分之二的主动型基金的长期业绩是不如标准普尔500指数基金的,被动投资策略在美国这样的市场远胜于主动投资。


John Bogle认为指数基金的低成本、纳税比例相对较低的优点,也确保了投资者能够获得更大的市场回报。John Bogle研究发现,1942年至1997年间,标准普尔500指数几乎每年超过积极型共同基金的平均水平约1.3%。1978年至1999年间,共同基金管理人中,有79%的业绩比不上指数基金。也就是说,从长期来看,指数基金能够战胜七成以上的主动型基金。据John C. Bogle 的《The Little Book Of Common Sense Investing》(中文版名为《长赢投资》)第8章介绍:自1970年至2005年的335只基金,只有3只在35年内持续实现超越市场大盘2个百分点以上的年收益率,仅占0.8%


笔者注:投资指数有两个误区需要避免,一是类似日本自1989年以来20来年的超级大熊市中投资指数基金,将无法获利,二是类似20世纪70年代、21世纪初到2008年的长期熊市中,投资指数基金,将无法获利。如何回避这两个误区,说来话长,此处不再赘述。


●John Bogle的相关著作
John Bogle的众多著作中,推荐优先阅读《长赢投资》这本书。John Bogle说,这并不仅仅是一本探讨指数基金的书,它注定可以转变我们对投资的看法和观念。这本书我才读了几章的内容,感觉不错。如第2章谈到决定股票价格的因素,长期是基本面,短期是心理面,市盈率也是一个心理指标。感觉与笔者对股票的认识,几乎一样。只是John Bogle认为自己不能观测投资者的心理(John Bogle说:“在这个行业里摸爬滚打了55年,我依然对如何预测投资者的心理一无所知。”),所以主张投资指数基金。当然,笔者一直致力于研究投资者的心理,经常运用逆向思维来判断大盘的走势。


"The Little Book Of Common Sense Investing: The Only Way To Guarantee Your Fair Share Of Stock Market Returns" by John C. Bogle (2007),中译本名为《长赢投资》(中信出版社,2008年5月出版)。


"Bogle On Mutual Funds" by John C. Bogle (1994) ,中译本名为《伯格谈共同基金》。


"Common Sense On Mutual Funds: New Imperatives For The Intelligent Investor" by John C. Bogle (1999)。


"John Bogle On Investing: The First 50 Years" by John C. Bogle (2000),中译本名为《伯格投资》。


"The Vanguard Experiment: John Bogle's Quest To Transform The Mutual Fund Industry" by Robert Slater (1996)。


十二、乔治·索罗斯(George Soros),(1930年8月12日-)

●索罗斯:金融天才


美国《纽约时报》(2006年)评出了全球十大顶尖基金经理人,索罗斯被称为“金融天才”,排名第五。


索罗斯在1973年自立门户,成立了一家对冲基金:索罗斯基金,最终该基金成为了著名的量子基金。在将近20年中,索罗斯管理着这个激进、成功的对冲基金做到了年均收益率超过30%,其中有两年,年收益率超过100%。在80年代后期,索罗斯放弃了在量子基金的日常管理工作,作为世界上最富有的人之一,成了一名慈善家,在全世界通过他的开放社会基金捐赠巨额善款。


●个人关于索罗斯的投资哲学的一点理解
索罗斯的著作是所有证券投资类著作中最复杂难懂的。人们经常说读索罗斯的《金融炼金术》是件苦差事。


根据我个人的理解,我认为索罗斯投资哲学的核心理念可以用两个词来描述,一个是不完全理解(Imperfect Understanding),一个是反身性(Reflexivity)理论。
1、索罗斯的“不完全理解”是对经济学中理性人假设的否定
索罗斯认为,我们对处世界的理解注定天生就不完全,我们对于做成决定所需要了解的状况,其实是受这些决定影响;在参与其事者的期望和事件的实际结果之间,天生就有一种差异;参与者的认知所涉及的不是事实,而是一种本身取决于参与者认知的情境,因此不能看作是事实。
经济学理论引进了理性行为的假设企图避开这个问题,它假定人们可以在有效待选项中做出最佳选择,但是作为认知的待选项与事实之间的区别却莫名其妙地被取消了。
索罗斯的“不完全理解”倒是比较容易理解。约翰.迈吉的《股市心理博弈》(Winning the Mental Game on Wall Street)一书中提到的“地图”概念与索罗斯的“不完全理解”可能有类似的地方。“地图”是对所观察到的客观事实的种种特征的抽象概括和描述,但地图所描绘的事物,永远不可能像它描绘的客观存在的事实那样详尽而准确,事物在我们头脑中的反映,并不是客观存在的事物本身,也就是说,一张地图并不是它所描绘的地区本身。
2、索罗斯的“反身性理论”是对经济学中均衡概念的批判
索罗斯认为,参与者的认知的缺陷是与生俱来的,有缺陷的认知与事件的实际过程之间存在一种双向的联系,这导致两者之间缺乏对应,索罗斯将这种双向联系称为“反身性”。
索罗斯认为,参与者的认知在本质上是有偏向的,在某些情形下,这种偏向不仅影响市场价格,而且影响所谓的基本面。反身性扮演不同的角色,它们不仅反应所谓的基本面,它们本身也会成为基本面之一而塑造价格的演化,这种递归关系使得价格的演化变得不确定,从而与所谓的均衡价格毫不相干。
索罗斯发现,正是参与者的偏向导致了均衡点的不可企及。调整过程所追求的目标中混入了偏向,而偏向在这个过程中又是可变的,在这种情况下,事件进程的指向将不再是均衡,而是一个不断移动的目标。
在索罗斯的反身性的一般理论中,均衡成为一个特例。
索罗斯认为金融市场中,参与者认知与事物的实际状态之间有差异,这种歧异状态天生就潜藏在我们的“不完全理解”中。歧异状态通常以繁荣/萧条(boom全球18位最伟大的投资家之交易思想(五)st)过程出现,但并非总是如此。繁荣/萧条过程不很均衡:它先慢慢加速,然后在灾难性的趋势反转中达到顶峰。
●索罗斯的相关著作
"The Alchemy Of Finance" by George Soros (1988) ,中译本名为《金融炼金术》。
"Soros On Soros: Staying Ahead Of The Curve" by George Soros(1995) ,中译本名为《索罗斯:走在股市曲线前面的人》。
"Open Society: Reforming Global Capitalism" by George Soros(2001) ,中译本名为《开放社会:改革全球资本主义》。
"The Bubble Of American Supremacy: Correcting The Misuse Of American Power"by George Soros(2003) ,中译本名为《美国的霸权泡沫》。
"George Soros on Globalization" by George Soros(2002),中译本名为《索罗斯论全球化》
"Soros: The Life And Times Of A Messianic Billionaire" by Michael Kaufman(2002)。


(新浪博客)

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关阅读

评论