投资策略主题报告:TMT公司的牧羊少年之旅

投资策略主题报告:TMT公司的牧羊少年之旅

作 者:诸海滨

VIE结构的前世今生:我国很多行业都存在着限制外资准入的度,最典型的当属与舆情息息相关的互联网新媒体行业,工信部明确要求ICP(因特网内容提供商)牌照只能由内资企业拥有。通常这类具有高度成长性的互联网公司,在发展初期阶段由于研发等需求,需要强大的资金支持。国内大量TMT公司采取VIE结构,远走海外上市融资。 

 痛并快乐着的VIE之路:包含BAT在内的众多知名TMT公司在互联网飞速发展的这十年之间,纷纷采用VIE结构踏上海外IPO的征途,国内众多的投资者并不能获取本土企业带来的成长型红利。通过复杂程序构建的VIE结构,确实能够给TMT少年们带来许多好处,最重要的是大大缩短了上市的等待时间。但VIE结构又是一枚潜在的炸弹埋伏在上市公司的根基处。国家相关部门对VIE结构一直处于默许的状态,但政策层面频频出现要对VIE结构禁止的消息。同时资本市场对于VIE结构的变动也十分敏感,曾经发生过多次相关事件。 

 拆分VIE在家门口放羊:伴随着”互联网+”浪潮的推进,我资本市场行情一路向好,特别是互联网相关板块。国内高涨的市盈率充满着吸引力,在今年6月9日创业板及新三板TMT板块市盈率分别为144.35倍和63倍。百合网、世纪佳缘和盛大游戏纷纷表示要拆除VIE结构回到国内上市。在瞬息万变的资本市场和互联网行业的双重维度之下,速度是取胜的关键。相比较目前主板和创业板的规定,新三板公司没有利润限制门槛,申报流程短,融资方式灵活。 

 回归是否是一个好的选择:资本和时间的取舍,是回归时公司需要做出的判断。VIE结构的拆除技术复杂,需要多方的多次协议磋商,谈判过程中会涉及到协议终止等多种法律问题。在搭建VIE之初,境外上市公司主体会吸收大量的美元基金注资,在拆除之时要先将外资从VIE机构中去除。目前已挂牌新三板的中搜网络前后用了一年时间进行VIE拆除,退市纳斯达克回归A股的二六三更是足足用了两年时间。

风险提示:VIE拆除中的法律问题及不确定系性,国内资本市场发展不达预期。(安信证券 )

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