投资策略主题报告：TMT公司的牧羊少年之旅

投资策略主题报告：TMT公司的牧羊少年之旅

作 者：诸海滨

VIE结构的前世今生：我国很多行业都存在着限制外资准入的度，最典型的当属与舆情息息相关的互联网新媒体行业，工信部明确要求ICP（因特网内容提供商）牌照只能由内资企业拥有。通常这类具有高度成长性的互联网公司，在发展初期阶段由于研发等需求，需要强大的资金支持。国内大量TMT公司采取VIE结构，远走海外上市融资。 

 痛并快乐着的VIE之路：包含BAT在内的众多知名TMT公司在互联网飞速发展的这十年之间，纷纷采用VIE结构踏上海外IPO的征途，国内众多的投资者并不能获取本土企业带来的成长型红利。通过复杂程序构建的VIE结构，确实能够给TMT少年们带来许多好处，最重要的是大大缩短了上市的等待时间。但VIE结构又是一枚潜在的炸弹埋伏在上市公司的根基处。国家相关部门对VIE结构一直处于默许的状态，但政策层面频频出现要对VIE结构禁止的消息。同时资本市场对于VIE结构的变动也十分敏感，曾经发生过多次相关事件。 

 拆分VIE在家门口放羊：伴随着”互联网+”浪潮的推进，我资本市场行情一路向好，特别是互联网相关板块。国内高涨的市盈率充满着吸引力，在今年6月9日创业板及新三板TMT板块市盈率分别为144.35倍和63倍。百合网、世纪佳缘和盛大游戏纷纷表示要拆除VIE结构回到国内上市。在瞬息万变的资本市场和互联网行业的双重维度之下，速度是取胜的关键。相比较目前主板和创业板的规定，新三板公司没有利润限制门槛，申报流程短，融资方式灵活。 

 回归是否是一个好的选择：资本和时间的取舍，是回归时公司需要做出的判断。VIE结构的拆除技术复杂，需要多方的多次协议磋商，谈判过程中会涉及到协议终止等多种法律问题。在搭建VIE之初，境外上市公司主体会吸收大量的美元基金注资，在拆除之时要先将外资从VIE机构中去除。目前已挂牌新三板的中搜网络前后用了一年时间进行VIE拆除，退市纳斯达克回归A股的二六三更是足足用了两年时间。

风险提示：VIE拆除中的法律问题及不确定系性，国内资本市场发展不达预期。（安信证券 ）