盛诺集团(1418HK):多重动力继续推动盈利增长

作者:麦耀铨

摘要:

油价下降进一步推升毛利率

2015年各业务的营收可持续增长

维持买入评级,目标价1.49 港元(2015 年目标市盈率10倍,估值不高)

油价下降使毛利率上升 0.5-0.8个百份点

除了产品/销售组合改善,由于占公司销售成本约67%的TDI和PPG(原油衍生产品)年初至今下跌了20%-30%,使原材料价格下降,毛利率也将小幅上升。因此,我们将2015/16年的毛利率稍为调高0.8/0.5个百份点。我们预期影响不会太大,因为它主要是成本加成定价,原材料价格下降主要影响零售分部(占总收入的13%),对出口业务(占收益66%)只有局部的正面作用,但合同订单和定价谈判之间的滞后时间,还是会提升盛诺一部份出口销售的毛利率。此外,考虑到2-3个月的库存周期和原材料价格的下降速度,我们预计毛利率的影响将主要在下半年体现。

即将设立美国工厂

2015年5月21日,盛诺以每股1.06港元发行1000万股新股(所得款项净额1.018亿港元),对每股盈利的稀释极小(根据加权平均计算,2015/16年为3%/6%)。部分收益将用于设立美国工厂,这将为盛诺创造以下优势:i)降低出口业务的运输成本,尤其是低价商品(因高度自动化,劳动力成本极小)和 ii)“美国制造”的产品可扩大客户群。

维持买入评级,1.49港元的目标价不变

我们调整2015/16年的盈利预测+1%/-4%。虽然我们上调2015/16年的毛利率,但因为美国消费/经济增长的步伐比预期慢,遂将出口收入增长由同比增加17%降到12%。维持买入评级,基于2015年目标市盈率维持于10倍不变,目标价为1.49港元,比香港上市最类近的同行敏华(1999HK,无评级)折让约20%。鉴于市值和经营规模较小,折让合理。


(来源:招商证券香港)

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