中国联塑估值重估未完 目标升至7.75元

   中国联塑（2128）是内地一家领先的塑料管道及管件生产商，其股价于周二大跌逾9%，本行认为主要是源于部分投资者因为市场气氛逆转而锁定利润，而并非公司的基本因素有任何重大变化。毕竟，公司的股价自本行于3月19日公司公布2014年全年业绩后的买入建议以来已累升61%，而其间并没有任何真正的调整。然而，基于公司现价只相当于高单位数的2015年市盈率，而其内地在A股上市的同业现时的平均估值为34.6倍2015年市盈率，本行相信公司的估值重估还未完结。

公司的核心业务塑料管道及管件将会受惠于国内水利建设及地下城市管廊投资而有稳定增长。同时间，公司在最近进入了电子商务业务及水产相关产品业务（主要为以HDPE管为骨干的深海浮筏养殖网箱），亦是公司长线而高的新盈利增长亮点。

在政策面上，中国于4月16日公布水污染防治行动计划（简称水十条），致力严控污水处理及排放。当中涉及的总投资额可望达4万亿元人民币，较前期市场估算的2万至3万亿元人民币投资额为高。此无可避免会带动水管的需求。在中国联塑的产品中，供水及排水用途塑料管道占公司收入的77%，因此本行仍继续视中国联塑为内地加快推动水利工程建设的主要受惠者。另外，本行认为中国有很大机会将增加地下城市管廊的建设，这有望为中国联塑带来新的业务增长点。

在3月份的年度业绩发布会中，管理层预期销售增长将会介乎7%至10%之间。PVC产品的平均售价将会大致稳定，而非PVC产品的平均售价或会有轻微的下调压力。然而，公司有信心毛利率将会保持平稳，因生产成本将会随原材料价格下跌及生产效率改善而下降。本行维持公司2015年的营业额增长预期为7.6%，然而由于非PVC原料的价格本年至今持续低迷，本行分别提高毛利率及净利润率的假设至26.4%及11.7%。

由此，本行将中国联塑2015年的盈利预测上调至19.1亿元人民币（每股盈利为0.62元人民币），即按年升幅为23%。虽然股价在过去3个月升幅强劲，然而公司的估值仍只相当于8.8倍2015年市盈率的吸引水平，因此本行认为公司的估值重估仍未完结。重申买入建议，目标价上调至7.75元，仍基于10.0倍2015年市盈率的估值标准。

（国浩资本）

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