中国宏观 经济企稳成色不足

中国宏观 经济企稳成色不足

作者：李苗献

经济暂时企稳，但力度较弱。中国 5 月份工业增加值同比增长 6.1%，略高于前值5.9%和市场预期的6.0%。我们估算的工业产出缺口指标下滑的势头在5月份也有所减弱。工业生产的复苏是在固定资产投资和出口等需求指标仍然疲弱的情况下发生的，我们猜测可能与企业通胀预期抬头有关。虽然金融市场还在纠结于通缩风险，但不容否认的是国内房价、猪价和国际油价等诸多重要价格均已出现企稳反弹的苗头，这可能促使工业企业为增加存货而生产。工业增速的止跌意味着第二季度GDP 可能暂时企稳于7%关口，不过往前看，如果未来固定资产投资和出口的复苏不能跟上，则工业生产的反弹就会难以持续，实际上我们注意到进入6 月份以后电厂耗煤增速已经有重新放缓的迹象。

固定资产投资继续放缓。中国 5 月份固定资产投资累计同比增长 11.4%，低于前值12.0%和市场预期的11.9%，基本符合我们预期的11.5%。分行业看，5 月份房地产开发投资累计同比增速继续放缓，但受房屋销售持续回暖的刺激，房地产投资增速下降的势头在减弱，由此推断下半年房地产投资增速有可能企稳。此外，5 月份基础设施投资增速连续第二个月放缓。虽然国家发改委批准了不少基建项目，自5 月份以来批复的项目总投资就将近6000 亿元，但固定资产投资资金来源同比增速仍持续下滑，5 月份增速仅6%，而2008年四万亿计划推出时，该指标则由20%左右直线拉升至40%。由此来看，在地方政府面临较大债务偿还压力的情况下，基建投资增长后劲不足，这可能也是财政部在第一批地方债置换完成后不久就马不停蹄地下达了第二批置换指标的原因。往前看，随着地方债置换的不断推进和土地市场的回暖，地方政府财务状况将改善，从而可能促进下半年基建投资增长。

消费品零售增速触底。中国 5 月份消费品零售同比增长 10.1%，略高于前值10%。消费品零售结束了年初以来的放缓势头，从限额以上单位商品零售统计口径来看，一是因为随着油价企稳，石油制品类零售增速触底反弹，二是因为汽车零售增速低位企稳。历史数据表明，中国汽车零售与房屋销售之间的相关性较高，房屋购置往往衍生出购车需求，因而后者的回暖可能会对车市产生积极影响。从以上分析推断，零售增速似乎已触底，下半年有可能小幅回升。

M2反弹可能与股市有关。中国5 月份广义货币M2同比增长10.8%，高于前值10.1%和市场预期的10.5%。5 月份新增人民币贷款9008 亿，高于前值7079亿和市场预期的8500 亿。此前央行曾披露今年前5 个月新增PSL 仅2628 亿元，由此来看5 月份M2 的反弹与基础货币投放关系不大，而主要是反映了货币乘数在上升。从存款角度看，5 月份新增的3.23 万亿存款中有1.94 万亿为同业存款，这表明5 月M2 的反弹可能与股市火爆有关。此外，5 月份环比多增的近2000 亿贷款中有1250 亿是同业贷款，似乎再次说明5 月份货币信贷的反弹与股市不无关系。往前看，正如上文分析，虽然工业生产出现企稳苗头，但由于缺乏终端需求的支持，这种企稳的成色不足，因此下半年货币政策在边际上将继续趋于宽松，特别是基础货币的投放力度可能加大，以配合财政政策的宽松取向，巩固经济企稳的势头。（交银国际）