网龙（777.HK)：1Q业绩增速下降，发力在线教育领域

网龙1Q15收入环比下降13%，同比增长13.4%，Non-Gaap 净利润环比下降30%，同比下降96.5%，符合我们的预期。

教育业务：

网龙教育的愿景是打造一个终身在线教育平台，平台包括了K12教育、职业教育以及企业培训等，网龙同时希望将教育业务拓展到全球。网龙教育短期内（2015-2016年）将重点发展K12教育市场。主要的产品是智慧课堂和云平台。智慧课堂是网龙教育针对K12领域最核心的产品，由一整套智能硬件及专业的教育内容组成，并借由翻转课堂的理念通过平板+内容的方式自然延伸至课前及课后领域。而云平台通过人人通、大数据分析、教育商城以及其他云服务对网龙教育形成重要的技术及周边服务支撑。网龙教育商业模式分为2B和2C两种。B端主要是将智慧课堂作为一个整体解决方案销售给学校。目前网龙在中国有8个销售大区，覆盖了中国30个省，主要通过代理商销售。预计今年7月开始正是推广2B产品。C端产品主要以销售101学生派为主，销售渠道主要通过电商。我们预计2015年网龙教育将不会贡献明显收入，但是将会先有成本产生。

游戏业务：

1Q游戏业务环比下降11%，同比增长9% 。主要因为受到1季度春节的影响导致魔域PC版收入放缓。全年来看手机游戏魔域口袋版以及页游英魂之刃将是支撑网龙游戏收入增长的主要动力。另外，下半年另一款新端游虎豹骑也将开始公测。

整体来看，我们看好网龙教育业务的前景，前哈罗国际管理服务公司（管理全球哈罗国际学校Harrow International School的运营）CEO梁念坚博士的加入（任网龙教育业务CEO）以及近期公布的1.3亿美元收购意向都释放出积极的信号。但是2015年由于1）教育收入尚未释放2）教育相关人员及营销成本提前出现3）游戏业务收入增长放缓，网龙2015年整体盈利能力将受到压力。

网龙今年以来股价升幅较大，主要受到市场对于其教育业务正面预期的推动，我们认为1）网龙是目前市场上稀缺的教育概念标的 2）我们预期2016年随着B端及C端产品的发力，教育收入贡献将明显增大，并将很有可能超过游戏业务收入；3）7月份开始的一系列PR宣传将帮助市场更清晰的认识网龙教育的商业模式；4）教育业务B轮估值，都将是网龙股价重要的催化剂及支撑。

我们目前对网龙的评级是买入，目标价及盈利预测正在重审当中。

 来源：招商证券(香港)研究部

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