5月经济金融财政数据点评：经济低位企稳，地产销量投资双升

事件：

5月工业同比6.1%，预期6.0%，前值5.9%；5月城镇固定资产投资累计同比11.4%，预期12.0%，前值12.0%；5月社会消费品零售名义同比10.1%，预期10.1%，前值10.0%。

点评：

核心观点：探明底部。5月工业生产略升；最大亮点来自地产销量和投资改善；考虑到出口触底，库存接近历史低位，预计随着房地产、出口、库存对经济拖累因素减弱，经济将在下半年探明中长期大底；未来核心观察地产回暖能否持续。

工业生产低位略升。传统行业增速上升，黑色采矿由3.4%上升至5.7%，有色采矿由0.5%上升至8.5%。新兴行业继续高增，计算机通信电子行业增长9.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速继续大幅降至5.1%。东部和西部地区增速有所回升，中部持平，东北地区同比-4.6%，跌幅扩大。

地产销售和新开工回暖，地产和制造业投资小幅回升，基建下降。1）全国房地产销售累计同比从1-4月的-3.1%升至1-5月的3.1%，恢复正增长；土地购置面积累计同比为-31%，跌幅比1-4月收窄1.7个百分点；新开工投资累计增速-16.0%，比1-4月的-17.3%收窄1.3个百分点；5月当月房地产开发投资同比增长2.7%，增速比4月的0.5%回升；2）被寄予厚望的基建投资当月同比增长从16.1%小幅下降至15.1%，考虑到政策的滞后性影响，预计6月回升；3）受人民币币值过强影响，出口交货值同比基本持平于4月的-2.9%，维持低位。受益于稳增长和房市回暖，制造业投资累计同比增速从9.0%小幅回升至10.2%。

名义和实际消费同比略升。房地产相关和通信消费增速维持高位，其中建筑装潢同比为19.2%，连续三月保持接近20%的同比增长，成为消费低位回升主力；限额以上单位餐饮收入从4月的7.2%小幅下降至7.1%，仍保持相对高位；汽车销售增速则维持低位，由1.6%小幅升至2.1%。

经济低位企稳，5000点之后牛市继续。在经济基本面未企稳回升之前，成长板块将持续领跑周期板块，未来密切观察中国经济能否企稳、国企改革落地以及可能的风格切换。近期关注国企改革、市政债替换、稳增长组合拳、制造业2025、互联网+、地产、军工、银行、大周期行业、美联储加息预期。

图1 房地产销售增速大幅回升

M2回升但融资总量增速仍降，货币将继续宽松--5月金融数据点评
事件：5月份社会融资规模为1.22万亿元，比上月多1639亿元，比去年同期少1387亿元。人民币贷款增加9008亿元，比去年同期少增43亿元。5月末，广义货币(M2)余额130.74万亿元,同比增长10.8%，增速比上月末高0.7个百分点，比去年同期低2.6个百分点。

点评：1）短期消费意愿和经济活力较弱，贷款转为票据。5月人民币贷款增加9008亿元，基本符合市场预期8800亿元，比去年同期少增43亿元。其中，短期消费意愿和经济活力再次下降，居民短期贷款增加1047亿元，同比少增57亿元；企业短期贷款增加295亿元，同比少增61亿元.地产销量恢复正增长，居民中长期贷款增加2063亿元，同比多增42亿元；投资小幅回升，虽企业中长期贷款增加2548亿元，同比少增931亿元，降幅继续扩大，但票据融资增加2233亿元，同比多增688亿元。非银行业金融机构贷款增加318亿元，由负转正，资金滞留在金融体系内部。

2）融资总量同比增速持续下降，未贴现承兑汇票回升。融资总量1.22万亿元，比上月多1639亿元，比去年同期少1387亿元，同比增速11.9%，增速下降0.3个百分点。其中人民币贷款略有回升，同比少增281亿元，外币贷款同比多增423亿元；表外融资持续萎缩，同比少增602亿元，但未贴现承兑汇票同比多增1049亿元；新股发行加快，直接融资占比维持高位，股票融资同比多增422亿元，企业债券同比少增1269亿元，反应企业融资需求仍弱。

3）M2增速高于预期，预计源于PSL和外占回升，居民存款转移继续。M2同比增速10.8%，增速比上月末高0.7个百分点，略高于市场预期10.4%。预计源于PSL和外汇占款回升，一方面5月贸易顺差595亿美元，较上月继续回升，另一方面人民币汇率强势资金外流减少。存款持续流入股市，住户存款减少4413万亿元，而非银行业金融机构存款增加1.94万亿元。

4）政策：稳增长再度回到首位，货币宽松继续。发改委5月18-20日3天密集批复4500亿基建项目，6月10日又批复铁路机场等七大工程项目总投资1267亿元；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款。第二批债务置换开始，货币将继续宽松，预计下次降息降准临近。



财政收支双降，稳增长加码--5月财政数据点评

事件：5月财政收入同比增长5%，其中中央为3.3%，地方为7.1%。5月，财政支出同比增长2.6%，中央增长8.6%，地方增长1.2%。

点评：
1）5月财政收入同比增速回落至5%。其中中央由上月8.1%下降至3.3%，增幅偏低主要受汇算清缴企业所得税减少、进口环节税收下降等影响；地方增长由上月8.2%下降至7.1%。剔除政府性基金收入转列一般公共预算影响后，5月财政收入增长3.4%，其中中央增长2.9%，地方增长4%。

2）税收收入增速为0.4%，地产相关回升。建筑业营业税增长2%；房地产营业税增长2.3%，增幅比前几个月略有回升，主要受房地产销量上升影响。国内消费税832亿元，同比增长23.5%，主要受提高成品油消费税单位税额的影响。企业所得税4694亿元，同比下降5.6%，主要是汇算清缴企业所得税下降。进口货物增值税、消费税982亿元，同比下降20.5%；关税204亿元，同比下降18.5%。主要是受部分大宗商品进口价格大幅下滑、进口额下降的影响。

3）1-5月累计，全国财政收入呈增幅偏低态势，增幅比去年同期回落5.7个百分点。中央收入增幅偏低，主要受大宗价格大幅下滑、进口额下降导致进口税收大幅下降，工业出场品价格持续下降导致的增值税下降，企业利润增幅回落及今年汇算清缴企业所得税减少导致的企业所得税增幅偏低，出口退税额增加较多影响。地方本级收入增幅下滑主要受房地产市场持续调整影响。

4）5月财政支出同比增长2.6%，中央增长8.6%，地方增长1.2%。剔除政府性基金转列一般公共预算影响后，5月，财政支出同比1.6%，中央增长8.4%，地方增长由正转负，为-0.1%，主要是前几个月提前预拨了部分重点支出。1-5月，稳增长的着力点支出仍高，保障房、交运、节能环保支出增长快，分别为13.9%、18.6%、29.7%。

（来源：泽平宏观）

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