好中择优 积极买入低估值高弹性券商股

作者:李文兵

前五月净利润已超去年全年。得益于A股的强势,内地券商的经纪、融资融券以及自营业务收入大幅增长,2015年前五月券商的利润大幅增长,以中信证券和海通证券为例,除开集团和部分子公司的影响外,今年前五月,中信证券和海通证券分别实现净利润78亿元和64亿元,分别同比增长658%和249%,且超过了去年全年水平;中国银河和中州证券前五月分别实现净利润39.6亿元和7.99亿元,均超过去年全年净利润。上调盈利预测。我们上调了券商行业的盈利预测,我们将2015/2016/2017的日均交易量上调至10000/11000/12000亿元;我们覆盖的中资券商整体业绩有较大幅度的上调,2015/2016/2017净利润分别平均上调62.0%/70.5%/54.4%;上调后,我们覆盖的券商股2015/2016/2017年业绩平均增速分别为122.6%/18.6%/16%。

上调目标价。由于券商盈利增长大幅超预期,我们将其估值方法由市净率转换为市盈率估值,我们给予中信证券、海通证券、中国银河、中州证券和国泰君安国际2015年22倍/20倍/15倍/18倍/25倍的市盈率,对应的新目标价分别为42.86港元/34.22港元/18.81港元/10.32港元/17.25港元,目标价隐含的2015年市净率分别为:2.77倍/2.96倍/2.76倍/2.79倍/4.96倍。

短期市场回调带来买入时机。整体而言,前五月券商股表现疲软,主要受制于牌照开放和佣金率下滑等因素的影响;我们认为牌照开放是有利于龙头券商的,对行业的影响要一分为二的看;佣金率下滑的负面影响完全可以由交易量增加抵消,而且未来佣金率进一步下滑的可能性已经不大。我们认为这两点基本面的担忧已经被市场消化。近期由于受到MERS影响和市场预期的政改局势等原因使得恒指回调,带动券商股大幅回调,由于这些因素不影响内地券商的基本面,因此我们认为券商股在此次回调中被错杀,我们看好券商股的表现,坚定的认为此时为逢低吸纳的好时机。

重点推介个股:中国银河、上调中州证券至买入评级。在强劲的基本面支撑下,我们看好港股内地券商的表现。目前按照市盈率计算,港股上市的内地券商的平均估值仅为2015年12.49倍市盈率,市净率1.87倍;我们建议投资者买入低估值高弹性的品种,首推中国银河,同时由于估值吸引,我们将中州证券上调至买入评级。

来源:交银国际

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