经济增长放缓：打折的“克强指数”，谁来接下一棒？

作者：王涵，高群山等

投资要点

近期，对于经济疲弱的预期已经成为市场共识。与此同时，中国传统的经济晴雨表“克强指数”也表现出“钝化”的迹象。从这个角度来说，“克强指数”对短期经济的指向作用大打折扣。对此，我们认为：

1）经济增长放缓：“克强指数”在低位钝化；

2）经济结构调整：生产性服务业占比上升，“克强指数”局限性显露；

3）“口红效应”的启示：寻找新变量，如快递业务量等。

经济增长放缓意味着“克强指数”在低位钝化或是常态。经济增速自2012年起明显放缓，GDP当季同比首次降至8.0%以下并延续至今，相应的，“克强指数”随之降至历史低位后变化并不显著，尤其是进入2014年，该指数累计值仅在5.5~6.5的低位窄幅波动。我们认为，经济的弱势本身意味着“克强指数”在低位徘徊，但这种弱波动使得其对短期经济的指向作用大打折扣。

经济结构调整，“克强指数”局限性进一步显露。从美日韩等海外经验来看，进入工业化阶段及后工业化阶段后，经济结构将出现调整，生产性服务业在GDP中的占比不断上升。目前，中国正处于这一阶段，经济增速放缓的同时也伴随着结构的调整。工业对GDP累计增速的贡献已由2010年超过50%的高点降至2014年4季度的35.5%，而以服务业为代表的第三产业贡献占比则明显上升。投资数据也呈现出同样的变化，服务业尤其是生产性服务业投资自2012年明显回升后维持在20%左右的高位，而制造业投资则趋势放缓。因此，在现阶段，以着眼于观察工业相关指标的“克强指数”来评估整体经济有一定局限性。

“口红效应”的启示——找变量。举个简单的数据，2012年经济减速，但规模以上的快递业务量单月同比基本维持在50%以上的高位，与此相对应的是电子商务的蓬勃发展。2014年，在GDP实现63.6万亿的同时电子商务规模也已扩张至13.4万亿（网络购物占比20.8%），这意味着终端消费似乎并未表现出与生产端一致的疲弱。因此，寻找并跟踪经济新变量将提供更全面的信息，尤其在经济转型阶段。在此，我们按照高频（月度）以及数据可得性的原则例举了部分可跟踪指标，供参考。当然，除了从产业结构调整角度来寻找新变量，参考消费品类升级、渠道由线下转线上等变化来观察或许也是可选项。

经济增长放缓意味着“克强指数”在低位钝化或是常态

经济增速自2012年起明显放缓，GDP当季同比首次降至8.0%以下并延续至今，相应的，“克强指数”随之降至历史低位后变化并不显著，尤其是进入2014年，该指数累计值仅在5.5~6.5的低位窄幅波动。我们认为，经济的弱势本身意味着“克强指数”在低位徘徊，但这种弱波动使得其对短期经济的指向作用大打折扣。

经济结构调整，“克强指数”局限性进一步显露

从美日韩等海外经验来看，进入工业化阶段及后工业化阶段后，经济结构将出现调整，生产性服务业在GDP中的占比不断上升。目前，中国正处于这一阶段，经济增速放缓的同时也伴随着结构的调整。工业对GDP累计增速的贡献已由2010年超过50%的高点降至2014年4季度的35.5%，而以服务业为代表的第三产业贡献占比则明显上升。投资数据也呈现出同样的变化，服务业尤其是生产性服务业投资自2012年明显回升后维持在20%左右的高位，而制造业投资则趋势放缓。因此，在现阶段，以着眼于观察工业相关指标的“克强指数”来评估整体经济有一定局限性。

 

“口红效应”的启示——找变量

举个简单的数据，2012年经济减速，但规模以上的快递业务量单月同比基本维持在50%以上的高位，与此相对应的是电子商务的蓬勃发展。2014年，在GDP实现63.6万亿的同时电子商务规模也已扩张至13.4万亿（网络购物占比20.8%），这意味着终端消费似乎并未表现出与生产端一致的疲弱。因此，寻找并跟踪经济新变量将提供更全面的信息，尤其在经济转型阶段。在此，我们按照高频（月度）以及数据可得性的原则例举了部分可跟踪指标，供参考。当然，除了从产业结构调整角度来寻找新变量，参考消费品类升级、渠道由线下转线上等变化来观察或许也是可选项。

 

 

来源：兴业证券