经济增长放缓:打折的“克强指数”,谁来接下一棒?

经济增长放缓:打折的“克强指数”,谁来接下一棒?
作者:王涵,高群山等
投资要点
近期,对于经济疲弱的预期已经成为市场共识。与此同时,中国传统的经济晴雨表“克强指数”也表现出“钝化”的迹象。从这个角度来说,“克强指数”对短期经济的指向作用大打折扣。对此,我们认为:
1)经济增长放缓:“克强指数”在低位钝化;
2)经济结构调整:生产性服务业占比上升,“克强指数”局限性显露;
3)“口红效应”的启示:寻找新变量,如快递业务量等。
经济增长放缓意味着“克强指数”在低位钝化或是常态。经济增速自2012年起明显放缓,GDP当季同比首次降至8.0%以下并延续至今,相应的,“克强指数”随之降至历史低位后变化并不显著,尤其是进入2014年,该指数累计值仅在5.5~6.5的低位窄幅波动。我们认为,经济的弱势本身意味着“克强指数”在低位徘徊,但这种弱波动使得其对短期经济的指向作用大打折扣。
经济结构调整,“克强指数”局限性进一步显露。从美日韩等海外经验来看,进入工业化阶段及后工业化阶段后,经济结构将出现调整,生产性服务业在GDP中的占比不断上升。目前,中国正处于这一阶段,经济增速放缓的同时也伴随着结构的调整。工业对GDP累计增速的贡献已由2010年超过50%的高点降至2014年4季度的35.5%,而以服务业为代表的第三产业贡献占比则明显上升。投资数据也呈现出同样的变化,服务业尤其是生产性服务业投资自2012年明显回升后维持在20%左右的高位,而制造业投资则趋势放缓。因此,在现阶段,以着眼于观察工业相关指标的“克强指数”来评估整体经济有一定局限性。
口红效应”的启示——找变量。举个简单的数据,2012年经济减速,但规模以上的快递业务量单月同比基本维持在50%以上的高位,与此相对应的是电子商务的蓬勃发展。2014年,在GDP实现63.6万亿的同时电子商务规模也已扩张至13.4万亿(网络购物占比20.8%),这意味着终端消费似乎并未表现出与生产端一致的疲弱。因此,寻找并跟踪经济新变量将提供更全面的信息,尤其在经济转型阶段。在此,我们按照高频(月度)以及数据可得性的原则例举了部分可跟踪指标,供参考。当然,除了从产业结构调整角度来寻找新变量,参考消费品类升级、渠道由线下转线上等变化来观察或许也是可选项。
经济增长放缓意味着“克强指数”在低位钝化或是常态
经济增速自2012年起明显放缓,GDP当季同比首次降至8.0%以下并延续至今,相应的,“克强指数”随之降至历史低位后变化并不显著,尤其是进入2014年,该指数累计值仅在5.5~6.5的低位窄幅波动。我们认为,经济的弱势本身意味着“克强指数”在低位徘徊,但这种弱波动使得其对短期经济的指向作用大打折扣。

经济结构调整,“克强指数”局限性进一步显露
从美日韩等海外经验来看,进入工业化阶段及后工业化阶段后,经济结构将出现调整,生产性服务业在GDP中的占比不断上升。目前,中国正处于这一阶段,经济增速放缓的同时也伴随着结构的调整。工业对GDP累计增速的贡献已由2010年超过50%的高点降至2014年4季度的35.5%,而以服务业为代表的第三产业贡献占比则明显上升。投资数据也呈现出同样的变化,服务业尤其是生产性服务业投资自2012年明显回升后维持在20%左右的高位,而制造业投资则趋势放缓。因此,在现阶段,以着眼于观察工业相关指标的“克强指数”来评估整体经济有一定局限性。
 

“口红效应”的启示——找变量
举个简单的数据,2012年经济减速,但规模以上的快递业务量单月同比基本维持在50%以上的高位,与此相对应的是电子商务的蓬勃发展。2014年,在GDP实现63.6万亿的同时电子商务规模也已扩张至13.4万亿(网络购物占比20.8%),这意味着终端消费似乎并未表现出与生产端一致的疲弱。因此,寻找并跟踪经济新变量将提供更全面的信息,尤其在经济转型阶段。在此,我们按照高频(月度)以及数据可得性的原则例举了部分可跟踪指标,供参考。当然,除了从产业结构调整角度来寻找新变量,参考消费品类升级、渠道由线下转线上等变化来观察或许也是可选项。

 
 




来源:兴业证券

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