绿叶制药（2186）：取消收购嘉林造成短期利空，长期仍看好公司

$绿叶制药（hk02186) 

作者：蓝宇

取消收购嘉林，短期受影响：由于北京嘉林未能跟其全国总代海南康宁解除经销协议，因此公司处于审慎的态度决定取消对嘉林的收购。由于之前市场预期收购北京嘉林对增加公司的EPS有正面的影响，因此本次收购取消将造成短期利空。但是我们认为绿叶在过去的成功并购案例已经证明了管理层卓越的并购眼光和强大的整合能力，虽然本次收购取消造成短期利空，但是公司依然有可能在未来通过成功的并购实现快速增长。

部分省份招标结果有所降价，但整体影响不大：今年有多个省份进行了招标，部分省份如安徽、湖南都进行了比较强硬的打压价格的措施。部分产品在一些省份的招标价有一定程度的打压。公司通过提升销量、降低渠道费用等方式来保持高速增长。从IMS的一季度数据来看，公司大部分产品的增速要高于去年的平均水平，招标的压价并没有对公司的销售增长产生很大的负面影响。公司今年仍然可以利用其优秀的产品线和强大的销售网络保持高速的内生性增长。

国际化战略领先同行：绿叶目前有7个产品在美国进入临床阶段，未来有望通过FDA的认证，从而在美国上市。公司计划在美国投资建厂，在国际化方面，公司走在了同行的前列。因此未来海外销售有可能对公司带来额外的收入增长点。

调整目标价9.65港元，买入评级：由于公司对北京嘉林的收购取消，因此我们下调了公司2015-2017的盈利预测至0.25、0.31及0.38人民币。虽然短期EPS受压，但长期仍看好公司发展。我们调整公司未来12个月目标价格为9.65港元，较现价有24.9%的上涨空间，为2016年每股预测收益25倍市盈率，维持买入评级。（第一上海金融）

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