新股介绍| 百信药业 (00574):西南部综合医药公司


作者:Lantis Li

公司优势

(1)公司作为中国西南部一家业务稳健的医药及保健产品分销商,处于有利位置从市场增长及行业整合带来的机遇中受惠;(2)公司于四川成都拥有悠久的经营历史,并为最大的农村医药分销网络之一;(3)公司的“百信”品牌于中国医药行业获广泛认可,这有助公司吸引加盟商及终端客户;(4)公司于中国的正红花油产品类别占最大市场份额;(5)公司庞大的产品组合及与广大的供应商网络之间的强大关系,让公司可迎合各种各样的客户需要;(6)公司拥有一支尽心尽力、经验丰富及稳定的管理层队伍。

行业概览

中国医药行业于过去五年蓬勃发展。根据南方所表示,医药产品的销售总额(包括医院、诊所、健康中心及零售药房向消费者售出的医药产品)由2008年的人民币4,585亿元上升至2013年的人民币10,985亿元,复合年增长率为19.1%。此外,预期医药产品的销售总额于2013年至2016年间将以复合年增长率14.6%增长,并于2016年达到人民币16,534亿元。


中国为全球最快增长的经济体系之一。根据中国国家统计局,中国于2013年已超过日本,成为全球第二大经济体系,国内生产总值达到人民币56.9万亿元。此外,中国城市居民的人均年度可支配收入由2008年的人民币15,781元上升至2013年的人民币26,955元,复合年增长率约11.3%;而中国农村户籍人口的人均年度可支配收入由2008年的人民币4,761元上升至2013年的人民币8,896元,复合年增长率约13.3%。南方所预测中国城市及乡村人口的人均可支配收入将于2016年分别达到人民币34,618元及人民币12,332元,2013年至2016年间的复合年增长率分别为8.7%及11.5%。

根据国家卫生和计划生育委员会发布的《2014年中国卫生和计划生育统计年鉴》,中国的医疗卫生支出总额由2008年的人民币14,535亿元增加至2013年的人民币31,869亿元,复合年增长率为17.0%。中国的医疗卫生支出总额随着国家持续的医疗卫生改革迅速增长,预期将于未来数年持续增长。根据世界银行报告,于2012年,大部份发达国家的医疗卫生开支约占国内生产总值的7.0%至18.0%,而中国于2012年的医疗卫生支出则约占国内生产总值的5.4%。根据南方所表示,预期中国的医疗卫生开支将于2013年至2016年间继续按复合年增长率17.9%增长,并于2016年达到人民币52,199亿元。

根据南方所表示,中国的人均医疗卫生开支由2008年的155美元增加至2012年的322美元,复合年增长率为20.1%,增幅超过不少其他国家,包括美国、日本及南韩。然而,中国于2012年的322美元人均医疗卫生开支仅分别占美国、日本及南韩人均医疗卫生开支的3.6%、6.8%及18.9%,根据南方所表示,预期中国的人均医疗卫生开支将于未来迅速增长。

获利能力及财务数字

总营业额由截至2013年12月31日止年度的人民币794.3百万元增加6.7%,至截至2014年12月31日止年度的人民币847.2百万元。有关增幅由于公司的三个业务分部各自的营业额增长所致。毛利由截至2013年12月31日止年度的人民币150.4百万元增加21.1%,至截至2014年12月31日止年度的人民币182.1百万元。公司的毛利率由截至2013年12月31日止年度的18.9%增加至截至2014年12月31日止年度的21.5%。年内溢利由截至2013年12月31日止年度的人民币63.1百万元减少26.9%,至截至2014年12月31日止年度的人民币46.1百万元,而公司的纯利率则由截至2013年12月31日止年度的7.9%下降至截至2014年12月31日止年度的5.4%。

集资用途

是次集资所得款项的249.4百万港元(以发售价每股H股1.20港元计算)将作下列用途:约48.6%预期用作公司于成都的计划物流中心,其中约49.5%,预期用作设施建设及租赁物业装修,及约50.5%,预计用于购置及安装设备及软件;约46.6%,预计主要用作收购或成立自营零售药店。公司现时拟于2016年年底前于四川、河北及湖北省收购或成立75至85家自营零售药店。公司现时并无计划于成都增设任何日式药用化妆品店铺或自营零售药店。截至最后实际可行日期,公司并无识别任何收购目标;及约4.8%,预计用作拨支营运资金及一般企业用途。

估值

按招股价HK$1.00至1.40,百信药业(574.HK)市盈率约17.43至24.40倍;市账率则约2.44至2.75倍。市场上于香港上市产品类似同业如白花油(239.HK)市盈率8.9倍及金活医药(1110.HK)市盈率31.6倍,若以市盈率计估值看似一般。公司现时主要对手如真龙、斧标、依马打及永龙均未有上市。白花油(239.HK)相信与公司较为类似,但公司在中国市场占有率较大。国内对中成药需求依然强劲,因此予以小注认购。

风险因素

(1)公司经营的行业竞争激烈,倘公司未能于中国医药行业有效竞争,可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成不利影响;(2)公司的业务很大程度上依赖医药产品的稳定供应。倘与供应商的关系中断或终止或出现重大变动,可能对公司的业务营运造成负面影响;(3)公司或未能就向农村的医院或其他医疗机构分销医药产品在政府规定招标过程中竞标成功;(4)公司的自营零售药房业务受若干风险限制,可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成影响;(5)公司的自营零售药房分部于往绩记录期间录得经营亏损。倘公司日后继续录得有关亏损,公司的业务、财务状况及经营业绩或会受到重大不利影响;(6)公司或未能对公司的特许经营零售药店有效或充份控制。公司的特许经营零售药店违反特许经营协议或违反有关法例及法规可能对公司的声誉造成负面影响;(7)公司的大部份毛利依赖正红花油。未能保持此产品的溢利能力可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

来源:群益证券

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