金山软件(3888):猎豹移动和金山云将持续为 基本面提供支撑

$金山软件(hk03888)$ 

作者：郝云帆

猎豹移动市值和金山云估值的提升将成为推动金山股价上涨的重要因素

手机游戏业务是2015年四条业务线的主要变量，4款游戏值得期待

上调目标价至HK$34，相当于23.5x2016EPE

猎豹移动：商业模式可见度持续提升

我们认为优秀的产品和对用户行为深刻的理解是猎豹成功最重要的因素。猎豹一方面在现有龙头产品上进行升级，另一方面在积极的丰富产品线。例如CleanMaster1Q15进行的重大改版在改善了用户体验的同时明显增加了内容承载量。本次改版说明CleanMaster正在向入口型产品转变，我们相信用户使用产品的频率及停留时长都将有所提升。变现能力是猎豹移动打开未来市值空间的前提。公司每日海外收入由3Q14的10万美元增长500%到1Q15的60万美元；海外移动端ARPU由3Q14的0.24人民币增长241%至1Q15的0.82人民币，显示了公司移动端变现能力在迅速提升。

金山云：日均新增数据量保持快速增长

短期来看，我们相信小米生态系统的发展对金山云的前景来说至关重要。其中一个值得持续监控的数据就是金山云存储服务日均上传数据量，因为这项数据直接反映了小米生态系统硬件产品的普及速度、用户的活跃程度以及金山云存储业务的收入潜力（来自小米的云存储收入是金山云短期内最主要收入来源）。1Q15金山云存储日均上传数据量为296TB，较4Q14上升15%，较1Q14上升142%，保持快速增长。我们相信金山云作为小米生态系统内最主要的云服务供应商拥有非常可观的前景。

手机游戏：下半年值得期待

手游业务是2015年金山的主要变量。西山居目前为止尚无成功的手游推出，但下半年将有4款游戏值得期待。1）锤子三国获得腾讯独代；2）剑网三IP手游；3）剑侠情缘IP手游以及4）神之遗迹。我们相信剑侠系列强大的IP号召力将极大的增加游戏的成功概率，同时不排除上微信游可能。

估值/风险提示

我们下调2015盈利预测19%，以反映管理层2015年单位数OPM的指引。同时上调2016-2017年盈利预测3%及9%主要因为猎豹移动从2016年开始将进入盈利周期。我们上调基于DCF的目标价至HK$34，对应23.5x2016EP/E。金山软件目前股价相当于19x2016EP/Evs.行业平均25x2016EP/E。重申买入评级。

来源：招商证券

格隆汇声明:本文为格隆转载文章，不代表格隆汇观点。格隆汇作为免费、开放、共享的海外投资研究交流平台，并未持有任何关联公司股票。