$海隆控股（1623）：新业务带来新增长点

作者：陈佳宁

公司是国内领先的油气设备与服务商，钻杆和OCTG涂层产品在国内市占率第一，国际市占率第二；钻井油服、复合内衬管、配重管线、管道检测等新产品布局已成；铺管船新业务将迅速增加公司营收水平。

公司2014年实现营业收入25.8亿人民币，同比增长5.0%；实现应占净利润；实现应占净利润4.0亿人民币，同比增长15.4%。实现基本每股收益0.23元人民币，与我们预测一致。拟派期末股息每股元人民币，与我们预测一致。拟派期末股息每股5.0港仙。

成熟业务竞争力强，钻杆收入下滑但涂层和大管线业务有望增长：受油价下跌影响，公司今年钻杆国内部分收入预计持平，销售量在1.5万吨左右；海外部分受油价影响下滑，从去年的2.4万吨降至1.9万吨左右，毛利率预计略降1-2个百分点。OCTG涂层业务则有望实现10%左右增长。而受国内管线建设加速影响，公司大管线业务订单增长强劲，管道技术与服务板块预计可实现3.5亿人民币收入。

新业务贡献新增长点：与传统业务相比，公司通过数年的市场与技术积累，新投产的数项新业务在近年处于集中投产期，为公司贡献新的业绩增长点。其中，复合内衬管(CRA)和海底配重管线(CWC)，以及管线检测服务均已投入运营。三项业务2014年已产生9,658万人民币收入。通过与海底铺管等业务协同发展，新产品有望在2015年收获更多订单。其中，管线检测业务收入在2015年有望实现两倍以上增长。

海底铺管业务获得大单，海洋装备一体化服务成型：公司去年购置国内稀缺的铺管船，进入海底管线铺设领域。海底铺管业务不仅需求旺盛，更可与公司管道检测、防腐、配重等一系列既有业务形成一体化服务能力，增强公司服务壁垒，提升综合盈利能力。

公司于2014年11月获得中海油1.8亿人民币海底管道铺设订单，于2015年1月获得中海油3.7亿人民币海底配重管线（CWC）及海底铺管服务合同，分别预期于2015年7月和8月完成，初期毛利率在20%左右。铺管船业务投产将快速提升公司营收水平。

维持“买入”评级：我们预计公司15-16年收入分别为31.2亿和34.6亿人民币，应占利润分别为3.6亿和4.4亿人民币，对应EPS分别为0.21元、0.26元人民币。给予公司目标价3.15元港币，对应2015年12倍PE，维持“买入”评级。

来源：光大证券

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