绿色动力电话会议:中期盈警难掩长期价值?

绿色动力环保(01330)是格隆汇前期重点分析过的环保股(请参阅港股重点公司:绿色动力),公司上市不久即发出中期预警,股价一路下行,逼近3.45元的发行价。事实上,绿色动力中期业绩下降是预料之中的事情,未来2—3年的高速成长还是可期的,股价连续下行后,中报风险是否已经释放?长期价值如何?格隆汇环保行业资深专家Daniel参加了今日下午举行的公司电话会议后第一时间将会议内容整理分享给大家,其中会前感想为Daniel个人意见,仅供参考。

以下为电话会议内容:

会前感想:公司近期股价持续调整,但一直未跌破发行价,显示出国企相对抗跌的水平,但同时国企可能对股价无太大的诉求,很可能明天不会出现今天早上6136召开电话会后股价大涨的情况。不过从2013静态PE(今天收盘价除以2013年EPS计算)对比来看,公司13.4X PE,光大国际32.5X PE,差距较大,而光国2014年PE大约公司估值目前偏低,最保守估计公司估值给20X PE不为过。

上市公司参会人员:董秘朱总
现阶段公司经营,项目均正常,基本招股书披露的项目都差不多,7月8日公告说今年新建项目(安顺、句容)有所提前,惠州项目填埋场。建设收入主要在2H 2014体现,与去年相反(去年上半年建造收入多下半年少),上半年建设收入的下降是工期安排。收入完全跟着进度确认,招股书P250有披露,写了项目的收入确认情况,大概能判断今明年的收入。

Q1:5个试运行项目,有几个能转成正式运营,享受0.65元的电价?
项目都在做,有快有慢,在招股书中披露的进度完成。

Q2:试运行阶段多长?需要多久进入商业运营?计划今年几个正式运营?
海宁项目用了半年就竣工验收,有的需要1年左右,各项目不同。计划今年想都转为正式运营,试运营期间0.55电价,不确定是否可以追溯,增值税返还也要正式运营后。在谈的项目有,但以正式公告为准。

Q3:项目选址上,有些项目垃圾量不足,以后是否会拿这种?
目前正式签约的新项目只有湖南的。青岛项目是特例,做储备项目会谨慎些,不排除接着做,但从讲究效益看还是会选择能尽快开工的。

Q4:未来拿项目采用什么方式,有何优势?
9个董事,公司高管团队,卢总是国内最早做垃圾发电的,80年代开始做,整个管理团队在行业做很多年了,时间长于光大国际。在行业知名度有优势,技术(焚烧炉技术有国家发明专利)。在北京签了通州的框架协议,规划2000吨,在天津有2个,广深沪地方保护浓,比较难进。希望以点带面拓展。北京一天25000吨垃圾,填埋能力不够,北京未来准备焚烧。

Q5:平阳和永嘉项目建设时间较长。
按垃圾量算何时完工。建设收入在完工时就确认大多数,还有少数尾款。建议详细看招股书P250。

Q6:公司成本在国内基准利率上浮10%以内,大部分项目在基准,正在和境外金融机构谈,希望能降低资金成本。公司不是红筹公司,光大是红筹公司(估计境外融资要高于光大)。
试运行阶段要考虑两个方面:1、系统调试;2、当地政府垃圾收运要完善,泰州、乳山项目是当地第一个,不能寄希望于一步到位,需要一个过程。海宁的垃圾水分少,质量好。

Q7:可否说青岛遇到了什么问题?常州厂多少垃圾处理量来自金坛?如何看十二五后行业发展?
青岛项目是2005年国资公司近来之前拿到的,2005-2008年国资公司和民营老板间有分歧,错过了尽快开工建设的机会,后来附近有房子不好拆迁,政府建议换址。
常州每天垃圾1200吨中有350吨来自金坛。
十二五很多城市都没有完成规划目标,至少未来5-10年行业还有很大的空间。

Q8:安顺规模是600吨/天,招股书写运营3年每3个月不低于4500吨?各项目间是否有指标?
保不保底无意义,钱不够运营成本。武汉项目提供的垃圾不少。各项目间肯定有指标。西部贫困地区水分高,发达城市包装物多,水分少,锦绣投资就是管理层的持股平台,当时的成本已经有披露,和引入的战略投资者是一个水平。

Q9:北京公司如何支持?
在日常经营管理,主要是公司管理团队做,在融资、内部管控、市场管控肯定是有支持的。目前北京市国资委对下属6家企业做固废的子公司无任何整合的消息,北京国资公司,首创,北控,首钢,环卫,机电,各自发展模式,方向有差异,规模和成绩差异较大。
试运行电厂装机容量和处理能力不一定成正比,海宁和常州不成比例,当时考虑的时候比较保守,现在700吨项目配12MW电厂,1000吨18MW。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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