深V或露点——风格艰难转折的时刻

作者：北京师范大学教授、经济学家钟伟 

今年券商的研究报告非常活泼，要么如漫画，要么如章回小说，要么生造大量作者自己才能懂得的新鲜词汇，迫使我们也不得不放下严肃陈述，改用相对轻松的方式叙事。目前A股市场的振荡，可能隐含着市场风格艰难转变的味道。 

欧美债市：一生一次的做空机会 现在看来，欧美的债市所承受的压力是长期的，根源在于：一是量宽终究是要逐渐退出的，美联储和其他央行都只可能走向加息，再降息几乎是难以想象的；二是量宽的显著加码是不太可能的，终究要走向退潮，三是长期通缩的机会不大。因此大致上可以判断，除非欧美经济出现二次探底的极端情况，否则债市的走熊迟早难免。 

考虑到市场已经隐含了这一判断，因此美债利率已持续温和上升。估计到今年第四季度，美联储加息与否不再进退两难，而是进退自如。现在是市场引导美联储，而不再是联储走在曲线前头了。

似曾相识：07和15语系的比较 

2015年，有许多流行的说法，例如: 中国经济正在艰难转型，转型不成，牛市不止；这次牛市要塑造世界级的中国创新企业；中国股市肩负重大历史使命，例如支持创新; 中国处于一个伟大的历史时刻，G2呼之欲出；中国居民财富正在经历从地产向权益的重大配置转折…… 

这些似乎都曾在2007年听说过。如果做一一对应，大概是这样的: 中国经济已走过了艰难的转型，国企和金融转型的成功奠定了牛市的坚实基础; 这次牛市要塑造进入世界前500强的世界级中国企业；中国股市肩负国有股减持充实社保的重大使命；中国处于超越德国，即将超越日本的伟大时刻；中国居民财富正在经历从银行储蓄向权益的重大配置转折。 

这些都似曾相识。投资者说，万点不是梦；基金经理说，认购太踊跃，1天募满300亿了；月化收益率超过10%的伟大基金不断涌现。这些奇怪的话语并非由业余投资者在茶余饭后提出，而是职业投资者的雄心万丈。 

其实，牛市都仅仅是流动性在边际上突然泛滥的意料之果。央行总是最重要的决定性推手。神话和神人倍出的时候，我们需要小心了，历史没有太多的例外和特殊论。将月化10%的收益率成功维持了20个月，说明你命好；将月化收益率1%持续维持20年，说明你可以叫板巴菲特了。

 深V还是露点：风格在艰难转变吗？ 

近期A股每周至少深V一次，却拒绝露点，是继续丰满的深V下去，还是暴风雨之下，不想露点最终被迫裸身？也许风格在艰难转折。转折取决于被赋予创新含义的成长股，和被赋予深改含义的大盘股之间，如何和平共处。 

创业板之所以从2013年下半年开始逐渐得到投资者的认可，一是在于其创新性，二是在于其民营性，三是在于其所需流动性较少。发展到今天，创业板仍作为市场的主流，其基本含义有了很大的变化，一是在于中国经济百哀齐至，创业板被寄托了太多期望；二是在于围绕创业板已形成了利益发起和分享的生态链，这种生态链不可能和国企、和政府勾兑出来。三是机构投资者已沿用它进行了江湖坐次的重新排定，现在要通过资本市场颠覆它，十分困难。至少擅长小票点彩者还会有两个短期期待：一是中报能给创业板注入新活力，二是深改仍然晦涩曲折，虚与委蛇。

 大盘蓝筹之所以难以成为主战场，不是政府不引导，而是市场太无情。牛市以来，国有股也的确从中获得了10万亿级别的巨大增值，并仍在延续中。但值得期许的，符合十八届三中全会纲领的深改仍十分罕见。有些大票可以不以业绩为重，例如军工、环保和安防；有些大票在神创的衬托下已很便宜或烂无可烂，例如银行、有色等。 

从来没有任何既得利益阶层愿意与市场分享和做大蛋糕，而只有在命悬一线时不得不向市场投降。当年从清理三角债到国企脱困攻坚战，本意也许不是为股改，而是为国企起死回生的赌博；甚至到后来将央企缩减至100家，无奈之举。但市场略有好转，2005年至今，国企就重新变本加厉，以至今日之棋局。 

你可以听见做大做强国有经济，做大做强集体经济，做大做强农村经济云云，但问题的本质是，谁应做小做弱做婢女？

 创业板利益生态链太诱惑，大盘深改剧情太沉疴不起，靠小票确立地位的机构投资者不愿退潮；后面大群期待变盘的新生力量和大妈们，如果在浅浅的、敷衍的深改中寻找不到合适标的，也可能被迫重回小票高位续做。 

常常深V不是好事。它折射出，在A股投资风格的转变，主要地受制于深改语焉不详的罕见而肤浅，其次受制于小票利益链和利益共同体。 

迷信和谣言：寻求释放压力的贪婪恐惧 

目前的市场，既谣言遍地，又极其关注流动性。一些有说服力的研究表明，如果估值和基本面变得不再重要，重要的是谣言和流动性的时候，市场的前景就扑朔迷离了。

 你可以看到运动员有许多迷信行为，例如对衣服号码、颜色和一些古怪行为的坚持和重复，你可以看到政客对某一怪力乱神或寺院的偏好，这些都是在过度压力环境下，寻找压力宣泄，强化已脆弱的自信心的手段。而这与现在的股市并无二致：各种真假消息，或陈旧或新鲜的谣言，境内大咖境外真神的圣喻，滚滚而来。 

你可以看到市场对流动性的季度关注。一些券商报告，为了将下半年流动性的预期，对央行和监管层所采取的任何措施解释为极端宽松，都几乎到了胡说八道的单相思程度。 

需要看到，流动性对牛市很重要，但市场参与者的行为是否具有起码的投机理性更重要。1995年下半年，美联储开始持续加息，1996年格林斯潘提出非理性繁荣，市场未予理睬地上涨到1999年; 2005年中国央行开始逐渐加息，市场此后两年也未予理睬。

 从周小川的性格和央行的政策趋向看，厌恶资产价格泡沫几乎是其本能。从小川在证监会的举措，以及2014年10月之前的货币政策看，看不出央行对牛市的偏好。央行的举措更多地是从宏观调控和结构转型的思维入手，恐怕央行既不愿承认新近牛市是其政策所致，也不愿承担未来牛市褪色是其政策退潮所致。

 接下来，官方二季度的GDP同比增速很难低于7%，否则春节之后这么多宽松政策岂非儿戏？考虑到CPI的小幅回升和外汇占款的温和改善，央行货币宽松的力度也会适当收敛而不是急剧加码；考虑到遍地的IPO、减持和定增，不管真假，经济要见底，流动性要略收，融资要猛增，深改要庄严如神车露面，是必然的。

 迷信谣言，关注流动性到几乎神经质的地步，其本质上是市场浮盈泛滥。大致认可的猜测是，在过去6个月，A股1元的资金净流入，大约推动了大约2。5元的市值增长。因此你很难在过去6个月遇见在股市赔钱的人，如果有，请珍惜这样罕见而可靠的反向指标。洗清浮盈是未定情绪、释放压力的唯一途径。 要让无论已入市还是未入市者信心不失，也要让已入市场者部分兑现筹码，还要让未入市者看到盈利希望，都需要小票分化中一批公司的“露点”，大票升温中少量公司的“丰满”。现在是否已经到了舍弃债券，在股票上，大小票两头下注的时刻呢？ 

一位基金经理不堪无码深V，去求签了，签曰: 断舍离。诸君，其意云何？（来源：搜狐财经）