【重磅】港交所“丁酉新政”：港股长牛号角正式吹响-格隆汇

1868年10月23日，日本天皇宣布改元明治，并颁布一系列改革诏书与措施，学习西方，“脱亚入欧”，“殖产兴业”，大力发展教育等。这次改革使一向闭关锁国、封建落后的日本迅速崛起，成为亚洲第一个走上工业化道路的国家

一、

1868年10月23日，日本天皇宣布改元明治，并颁布一系列改革诏书与措施，学习西方，“脱亚入欧”，“殖产兴业”，大力发展教育等。这次改革使一向闭关锁国、封建落后的日本迅速崛起，成为亚洲第一个走上工业化道路的国家，更于1895年以及1904年～1905年，分别于甲午战争与日俄战争中击败昔日强盛的两个大国—大清帝国与沙皇俄国，一举跻身世界列强行列。

史称“明治维新”。

1978年，中共十一届三中全会提出“对内改革、对外开放”的战略决策，中国这艘积贫积弱的历史巨轮自此转向，几近崩溃的国民经济此后创造了连续30多年GDP双位数增长的奇迹，中国一举崛起为世界第二大经济体，并彻底改变了整个世界结构版图与力量对比。

史称“改革开放”。

穷则变，变则通，通则久——古今中外，慨莫能外。

2017年6月16日，港交所非常低调发布《香港交易所就建议设立创新板及检讨创业板征求市场意见》，核心内容包括：

1、对创业板、主板等存在的系列问题做大幅修订；

2、同时设立创新板，吸纳同股不同权、亏损企业、创新性科技互联网企业上市。

相信99%的人并未意识到这件事到底意味着什么，以及将确定性地给给港股，乃至A股生态带来怎样翻天覆地的影响。

这事动作之大，可能影响之烈，怎么高估都不过分。而恰好发生在香港即将庆祝回归20周年前夕，亦绝非巧合。

恰逢中国农历丁酉年，我把它称为港交所“丁酉新政”。

二、

过去无论我说过多少理由，绝大多数人身边的大陆资金，对港股会出现大牛市都嗤之以鼻。

我懂他们的核心理由，我自己也一度为此近乎绝望：不是流动性问题，不是估值问题，不是围飞造壳问题，不是老千股横行问题，不是外资为主的资金结构问题，也不是投资者保护不力问题……

以上这些问题，说白了，都只是“问题”而已。问题是死的，人是活的。发现问题，查漏补缺，亡羊补牢，调整解决就好了。

但，如果人也是“死”的呢？

这就是过往香港金融市场最大的悲哀与无奈：是人的问题。

完全相信制度、相信法制、相信程序，本应主观能动的人，反而成为了“从不敢越雷池一步”的木偶。市场上出现任何问题，哪怕问题都已无比严重，都视为市场正常现象，视为理所当然。证监会也好，港交所也罢，没有人去主动思考，没有人去主动作为，更没有人会站出来去主动承担。

多一事不如少一事，反正我在按制度行事。彻底遵循、遵守制度，在香港已经成为了一种从上到下，无人敢触碰的“政治正确”：从没有人想过，世间并无能适应和跨越所有历史阶段的“不变制度”？从没有人想过“时变法亦变”的道理？

到这个时候，港人所谓引以为豪的“制度”优势，已事实演化为禁锢和囚禁自己的牢笼与枷锁。哪怕部分有识之士已经意识到问题，其觉醒的努力，也会被强大的社会惯性与压力彻底压制。

所以，你能看到创业板围飞上市，暴涨暴跌，你能看到主板这两年工程股批量造壳，老千横行，老千鼻祖威利国际（273.HK）还在换着马甲坑人，如癌症般的老千还在扩散，前段时间DavidWebb还扒出50个上市公司错综复杂的老千族谱： Clipboard Image.png

这种情况下，有制度，毋宁无制度。

在汉元朔六年（公元前123年）那场漠南战役前，循规蹈矩，以弱击强的汉军在汉匈对峙中几无胜算，直到用兵灵活，不拘古法，勇猛果断，善于长途奔袭和大迂回、大穿插作战。的霍去病（公元前140年～前117年）横空出世，从此彻底改变汉匈战局：初次参战时年仅17岁的嫖姚校尉霍去病率800骑兵，长驱敌后千里，斩获匈奴2000余人，杀伊稚斜单于大行父，俘单于叔父及匈奴相国、当户等高官，全身而返。

这是一种完全不拘兵法，用兵强悍得不可理喻，也是最让人热血沸腾的胜利方式。

《史记·卫将军骠骑列传》载，汉武帝曾经有心教霍去病学习《孙子兵法》和《吴起兵法》，但霍去病却说：“顾方略何如耳，不至学古兵法。”

尽信兵书，不如无书。尽靠老法（制度），不若无法。

《吕氏春秋•慎大览•察今》如是记载：“世易时移，变法宜矣。譬之若良药，病万变，药亦万变。病变而药不变，向之寿民，今为殇子矣——

三、

你永远都无法叫醒一个装睡的人。也正是这种“提线木偶”式的不作为作风，让天生丽质的香港错过了一个又一个机会。

最令人唏嘘的机会是，2014年争议多时的阿里巴巴（BABA.N）终究因合伙人制度、同股不同权等问题错过，最终远走美国，港股TMT板块也就仅剩腾讯（700.HK）一家独立支撑。 Clipboard Image.png

受困于“制度依赖症”的港股，香港在新兴产业方面的发展是远低于同时代的发展的（见下图香港股市更行业市值变迁）。无法想象，如果不是2004年留下了中国互联网遗珠：腾讯，去掉腾讯的恒指又是怎样一个走势？ Clipboard Image.png

从世纪之交的科技股泡沫至今，也不过十余年，科技的发展已经以横扫一切的趋势向前推进，FAMGA五巨头，脸书（Facebook）、苹果（Apple）、微软（Microsoft）、谷歌字母表（Google，或叫Alphabet），亚马逊（Amazon）中，最大龄的微软也才四十二岁，最小的脸书仅仅是十三的豆蔻年华，但是这五巨头市值合计已经超过英国GDP。

设想假如阿里巴巴当时在香港上市，阿里+腾讯双剑合璧，谁是中国的科技互联网中心，谁代表着中国的未来，不是一目了然吗？

错失阿里巴巴，让已远远落后科技时代布局憾失一次弯道超车的机会。

老千横行、垃圾遍地不可怕，错过阿里巴巴也不可怕，这世上从来不存在完美的制度，可怕的是对制度完美的自信，继续不作为，继续错过下一个新兴时代的投资机遇。

好在，市场上也并不全是睡着的人，譬如，当年在阿里的实际大讨论中，无惧身份限制，时任港交所主席李小加也参与了讨论并振臂疾呼，《小加网志》中几篇文章都相当有料，恰巧，在道德先生面前，也只能借喻在梦中进行探讨，在监管者的角度，对几个焦点问题都有洞见，建议一读再读：

2014年4月7日，《我们问对问题了吗？——关于香港市场核心价值的思考》

2013年10月24日，《「梦谈」之后路在何方？——股权结构八问八答》

2013年9月25日，《投资者保障杂谈》

借用李小加的一段话：“在我看来，香港市场的核心价值首先是法治精神和程序公义。正是因为遵从法治精神和程序公义，我们不会随便为一家上市公司更改规则，任何重大更改都必须经过审慎程序。也正因为程序公义，一旦研究规则的努力已经开始，我们也不应因为一两家公司的离去而停下来——公司走了，问题还在。”

而这次的“丁酉新政”，改革力度之大，针对问题之准，大方向设置之清晰，堪称疾风暴雨，天翻地覆。

我们并不清楚这种脱胎换骨式的幡然醒悟，是因何而发生，更不知道这其中是否有香港回归20周年的中央礼包。

迂腐者才探讨主义，智者只看结果：港交所正在做的事情，用事实证明，人是善于学习的动物。智者一旦认识到错误，修正起来，速度远比我们想象的快。

而“丁酉新政”，几乎必然带来港股的长期牛市。

四、

本次“丁酉新政”，涉及一些列革新，改革的核心要点主要集中在下图： Clipboard Image.png

翻译一下，，核心要点可以总结为两大点：

1、整治存量问题，大幅提高主板、创业板新上市门槛，创业板重新定位后可能被市场遗弃。

2、解决增量问题，设置创新主板和创新初板，打破同股同权、盈利、第二上市等制度枷锁，拥抱新经济。

这些政策条款，如果展开来探讨，可以有很多技术细节，篇幅所限，就不便展开，具体大的影响，简单粗暴归纳如下：

1）新设私人市场，为预期市值低于1.5亿的上市公司提供登记服务。可以预见，设立之后，将通过若干条例打通与创业板的联系，将上市后不符合创业板要求的股票下放到私人市场。

2）取消创业板踏脚石的定位，最低市值门槛从1亿提高到1.5亿，创业板IPO时强制公开发售10%，延长控股股东禁售期（6个月改成1年），取消简易转板程序（需要至少两个年度完整财报），一套组合拳结合起来，对创业板“围飞”进行精准打击，同时对于创业板转主板造壳的行为也定点打击——创业板这个市场大概率会被逐渐的边缘化，壳价值也将没有意义。

3）主板市场主要变化是IPO时最低市值要求从2亿提高到5亿，政策变化不大，主要的目的是用来打击近年来类似工程股之类，上市就是冲着卖壳的造壳行为。可以预见的是，将来可能通过市值或者其他财务指标检测，打通主板市场和创业板市场的向下流动，那些爱往下炒的老千股，小心炒着炒着就被弄到创业板去了——老千空间基本压缩，既然无法官方收拾骗子，就把骗子从舞台上拉下来。

4）从政策导向来看，创业板基本已无壳价值。创业板转板门槛提高，加上主板的上市要求提高，实际上是降低了壳资源的供给，主板的壳价要涨。

5）本次新政，最战略，也最牛掰的动作是设立创新初板+创新主板：划出一块针对新经济的“特区”，彻底打破许多现有制度的枷锁：

A）接受不同投票权架构（可以同股不同权）;

B）不设业务纪录或最低财务要求（剔除了盈利门槛），;

C）不限制中国内地公司进行第二上市;

这样的一套组合拳打下来，将对中国、乃至整个亚太区的新经济造成极大的吸引力，香港背靠国内市场，中英两套语言体系共通，在A股三年盈利的自杀式政策仍未放开，战略新兴板又无声息的背景下，几乎可以想象的是，美团、滴滴、小米、摩拜、蚂蚁等一大批代表着互联网新经济最前沿，却又在国内上市无望的互联网公司，必然也必须选择香港作为第一上市选择。 Clipboard Image.png