绿色动力环保：中标北京密云项目再次彰显竞争实力

作者：郑嘉梁

中标北京密云垃圾综合处置，首次获取北京项目：公司于2014年底公布中标北京密云县垃圾综合处理项目，这是其正式获得的首个北京项目，不仅新增600吨焚烧处理规模，并突破性的开拓了北京市场，有力彰显了竞争实力。根据北京市招投标公共服务平台公告，密云项目作为综合处置基地，除焚烧外，还包括粪便处理300吨/日、餐厨垃圾处理30吨/日、污水处理600吨/日，以及配套的卫生填埋场，总投资为8.53亿元。目前具体协议仍在商榷中，按照以往情况，初步预计项目筹备期与建设期分别均为1-2年，因此密云的建设、运营收入至少分别于2016与2018年后期才有体现，由于项目涉及种类较多，具体模式未定，我们目前盈利预测中暂未包含。

预计试运营项目收益好于此前预期，上调14年盈利预测28.5%：公司目前有五个项目仍处于试运营阶段，其中平阳、永嘉、武汉项目运营时间较长，且垃圾量充足，运营效率有望高于此前预测，上调其进炉垃圾发电量至350度/吨；泰州与乳山项目均于2013年后期开始试运营，2014上半年暂未满负荷，其中乳山的垃圾量与利用率相对较低，预计下半年情况将持续改善，上调泰州与乳山项目全年的处理率至95%与85%。总体上调2014年盈利预测28.5%至1.26亿元人民币，同比2013年仍有16.6%的下降，主要由于建设收入同比下降30.6%。

2014新获项目规模创历史新高，2015年业绩高速增长确定性强：截止2014年底，公司新获垃圾焚烧项目设计规模4200吨/日（其中一期工程为2900吨/日），创造了其成立以来的历史新高，也超出我们此前每年约3000吨/日新增规模的预期，为公司整体价值以及未来业绩的持续性奠定了良好基础。2015年预计目前试运营项目均将转为商业运营，其中平阳、永嘉项目已于2014年11月获得浙江环保厅的环保设施竣工验收；建设方面，按照此前规划，章丘、宁河、红安以及惠州焚烧预计均有望在2015年开工，届时建设收入预计将翻倍增长，带动15年业绩实现翻倍。

行业及公司向好趋势未改，静待估值修复，重申买入评级：近期由于市场环境影响，公司股价回调较多，现价对应2015年14.50倍PE；我们认为行业与公司向好趋势并未发生改变，且2014年业绩下降幅度将好于此前预期，14-16年净利润复合增速预计为34.1%，目前安全边际较高，静待估值修复，维持12个月目标价6.37港元，重申买入评级。

来源：第一上海证券

（注：文中观点仅代表作者看法，仅供参考）