小米增持金山:雷军在下什么样的一盘棋?

作者:天成

金山软件自去年4月份以来至今,因猎豹分拆上市以及金山软件营销、研发费用的大增导致利润大幅下滑等原因已令股价完全腰斩。不少持有金山股票的死忠粉丝含泪提出疑问:为啥我一直看好的金山软件(3888)跌成这样?还能持有吗?这个问题先放一边,让我们来看看最近金山股价的表现:1月20日那天,金山股价涨幅8.17%,竟然创了自去年最高价下跌到现在的单日最大涨幅!而今日金山又大涨6.48%。这一表现多少让持有金山股票的粉丝喜出望外,尤其遥想当年(11年7月6日)雷军回归金山,腾讯入股后金山股价一路从3元涨到30元暴涨10倍,这次小米增持,金山会否重现往日辉煌?带着这个疑问,让我们来探索金山近日大涨背后的原因。

1月20日金山的大涨与下面的公告有关:1月19日,金山软件发布公告称,小米科技将通过其全资附属公司,从腾讯全资子公司TCH Saffron Limited手中收购金山软件2.98%的股份。雷军表示:“我将持有金山 29.9% 投票权(包括我个人持股、求伯君及张旋龙持股,还有小米持股),此举表达了我个人及小米科技对金山云服务战略的强烈信心。”此外,金山软件2014年12月对外宣布将在3年内对云业务投资10亿美元,执行“All in 云”战略,希望通过5-10年的发展,成为一家基础云服务提供商。此前,雷军系的金山和小米合计向世纪互联投资2.2亿美元,入股之后,雷军间接控制了世纪互联15%的股份并拥有29.9%的投票权,成为除管理层之外最有影响力的股东。

从雷军的此番动作和表态可以看出:金山云已经成为整个金山软件的的战略未来了。那么,为何金山此时要执行“All in 云”战略,这背后隐藏的逻辑又是什么呢?

总结起来,有以下几点:

1、业绩下滑和猎豹分拆上市令股价腰斩,“雷军溢价”正在减弱。

2010年9月,雷军回归金山软件,带着对移动互联网极深的感悟,启动金山软件改革。由于腾讯火速入股、确立互联网和移动互联网战略和“3+1”的业务框架、主要子公司相继MBO,在“雷军”溢价的不断催化下,最后以金山软件股价暴增10倍,以及猎豹移动的分拆上市为完美收官。然而,在2013年以移动互联网战略为起点的第二阶段改革中,体现在金山软件身上的“雷军溢价”正在减弱。

首先,金山移动化战略投入期拖累净利润率。2011-2013年,金山软件的净利润率均维持在32%以上,而到2014年中期,其净利润率下降到26.62%。与此同时,研发费用和营销费用猛增。尤其是营销费用占总收入的比例一路飙升,从2011年的12.33%升至2014年中期的22.69%。研发费用占比一直稳定在将近30%。西山居副总郑可表示,2014年单单在手游研发上资金投入就将过亿元。在10月23日发布的盈利预警中,金山软件表示,因研发成本、营销费用、期权费用大幅增加,净利润大幅下降。

金山软件研发和营销费用飙升,大幅拖累净利润率

其次,受猎豹移动的分拆上市影响。猎豹移动分拆上市后,金山软件对猎豹移动仍然有控制权,只是持股比例从54%降到47%,仍然是合并报表。表面上,从收入和利润来看,金山软件没有受到分拆的任何不利影响,反而因此获得了发展资金并提升了市值。但是从市盈率的角度,则有不同的解读。金山软件将上升势头最好的猎豹移动分拆上市,相当于把高PE业务分拆出去,而留下低PE业务,那么母公司的PE也会拉低。反映在股价上,自然是猎豹移动股价上涨,而金山软件股价下跌。尤为明显的是,在关于猎豹移动分拆上市的首个公告出来的前一天,即2014年4月2日,金山软件创下历史新高33.5港元/股,此后则一路下跌。

2、金山遭遇成长困境,需要新的增长引擎。

目前金山有4大子业务:猎豹移动、西山居、金山办公和金山云,收入大部分来自猎豹移动和西山居(网游)。

金山业务结构

从近年来金山各子业务收入来看,明显依赖于猎豹移动的快速增长。14 年三季报显示:公司实现销售收入8.52亿元,同比增速54.62%,环比增长13.55%。分业务来看,网络游戏、猎豹移动、办公软件及其他三大业务同比分别增长了12.2%、155.3%、-3.2%,猎豹移动的强劲增长依然是带动公司收入增长的主要动力。

金山近年来整体收入增长及分业务增速情况

 但对于向移动化转型的猎豹移动而言,活跃用户中有66%位于海外,虽然还在持续增长,然而,摆在猎豹移动面前的任务是,如何将这部分用户变现。无论是清理大师,还是金山毒霸,抑或电池医生,都不能直接变现,需要依赖于浏览器、网站导航和网络游戏来变现,海外业务货币化仍处于早期阶段,过往也没有成功先例,猎豹移动的未来存在很大的不确定性。

对于向手游全面转型并宣布不再开发端游的游戏业务而言,有13款手游处于研发期,目前游戏收入严重依赖于其旗舰游戏《剑网3》的增长,而在一片红海的手游领域金山能否保持其在端游市场的成功,依然是个问题。此外,金山办公(WPS)虽然长期来看将受益于软件国产化和正版化的影响,但目前来看由于政府采购市场毕竟不如企业市场大且易受政策影响,14年3季度WPS同比收入也出现下滑。而金山云目前处于烧钱期,未来能否成为金山软件新的增长引擎,则需要来仔细考量了。

因此,面对股价的腰斩,也难怪不少人质疑:金山软件是否已经沦为小米生态链的一颗棋子?猎豹移动虽手握海量用户,但海外市场移动端货币化能力面临考验。而金山软件手中现存的西山居、WPS和金山云三大业务,谁又能成为下一个“猎豹”?是的,从现阶段金山软件各业务的疲软表现来看,确实是需要一个新的增长点了。

3、雷军的判断:第三方独立的云服务企业会一步一步兴起。

阿里云与12306铁道部火车票订票网站合作,令云计算在2015年伊始就开始火热起来,阿里云负责承接12306网站75%的余票查询流量,帮助往年备受诟病的12306挺住春运关,而近日小米首次收购金山软件股份,无疑也是看重了中国云计算行业的巨大前景。

同样看重中国云市场发展的不止雷军,李彦宏曾在公开场合表示:“我们觉得未来的移动互联网,真正的重要性体现在云端,就是能够提供什么样的云服务,目前各种各样的应用都是从终端向云端搬的趋势,未来几年这个趋势会更明显,应用在云端实现要比操作系统端实现要好的多,而百度也更看重云计算服务能力。”

曾几何时炒的火热的云计算概念已经真真切切进入到产业化阶段。随着移动互联的白热化发展,智能移动产品、可穿戴设备、智能家居等技术不断完善,用户需求强劲增长,云计算将迎来高速增长期。市场研究公司IDC表示,未来五年全球公共云服务增速预计将是传统IT行业增速的6倍,云计算进入黄金期,未来四年复合增长率将达22.8%。自2007年起步后,中国云计算产业也在不断发展。特别是过去3年,中国云计算产业迎来高速增长,但目前我国公共云计算服务市场仍处于低总量、高增长的产业初期阶段。据计世资讯(CCW Research)数据显示,2014年中国云建设市场规模为383.6亿元,同比2013年增长达44.1%;2014年中国云服务市场规模达到1645.8亿元,同比增长28.0%。

中国云建设市场规模变化

 中国云服务市场规模变化

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