中金侯振海:“沪港通”之前的唱多

一、国外投资者产生这种乐观情绪的原因(按照重要性排序)

1. 外国投资者认为中国将开始新一轮货币和财政宽松政策。主要依据(按发生时间顺序):央行定向降准、6月份信贷和M2增速超预期、6月份许多城市取消房产限购而中央默许、央行向国开行投放1万亿PSL定向再贷款、国务院常务会议李总理称要切实降低企业融资成本。

2. 国内宏观经济指标转强,包括(按时间顺序):2季度GDP7.6%、6月份工业增加值提升、6月信贷破万亿、7月汇丰PMI达到52.0创1年多以来新高。

3. 上半年中国资产(包括大陆和香港)继续跑输欧美和印度巴西等新兴市场,而短期欧美股市上涨压力增大,因此外资配置相对跑输和表观估值较低的中国资产的预期增强。

4. 预期10月份“沪港通”将推出,一部分海外资金通过QFII抢先买入一些相比H股折价的股票,期望沪港通后新增资金入市后获利抛出。因此A股相对H股折价的大盘蓝筹股以及香港没有的一些特色股(比如白酒、中药等)为近期QFII重点买入的对象。

5. 海外投行比如高盛等纷纷对下半年A股走势表示乐观,也有助于推动海外投资者的乐观情绪。

二、为何国内投资者相对谨慎?

1. 从微观上看,经济复苏的迹象并不明显(机械、水泥、汽车、电力),而国内投资者能够获得更多的微观信息,因此相对以获得宏观和官方信息为主的海外投资者,国内投资者对经济的预期更谨慎。

2. 国内市场资金利率从6月份开始再次回升,因此国内投资者所面对的资金面并不乐观。而海外投资者则不受制于国内资金面的影响。

3. 国内投资者对未来中长期经济发展尤其是房地产市场的预期要比海外投资者更悲观。(这与前两年情况正好相反,2012年时海外投资者对房地产预期要比国内悲观。)

三、未来走势分析

1. 海外乐观国内相对谨慎的格局仍会维持一段时间,直到宏观数据能够证伪他们的预期。由于外资主要买入的是大盘蓝筹股和白马消费股,而国内资金主要集中于中小盘成长股,因此近期内大盘价值股跑赢中小盘成长股仍可能维持。

2. 海外资金不会成为真正主导A股市场走势的核心,而国内的主动型基金和私募资金在没有微观基本面改善的前提下,不会根本性的改变对基本面的预期。而资金利率水平如果不下行,也不会提升国内投资者的短期投机买入的气氛。因此如果微观和资金面都不改善,在外资投资仓位上升完成后,市场风格可能会重新发生变化。

3. 未来需要观察指标:A,央行的进一步动作,包括公开市场操作、再贷款投放、贷款增量。B,房地产销量走势和开工量走势(后者取决于前者以及政府主导的保障房开工速度。)(来源:阿尔法工场)
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