申万宏源(000166)上市后短线机会分析及应对

结论:

1126日申万宏源的估算合理价格波动区间为[15.35,20.24](涨跌幅范围是上涨3.16%36.02%),估算最大价格波动区间为[12.96,22.02](涨跌幅范围是下跌12.9%至上涨47.98%),开盘价估计约在18.35元附近。盘中短线参与机会(以当日收盘5%获利空间估算):激进型交易者17.57元及以下买入;风险偏好一般交易者15.41元及以下买入;保守型交易者14.62元及以下买入。


2、关注券商板块(尤其是国信证券)的启动,若启动激进交易者可参与。


分析角度:

从同类股比价(老股特性对比其他券商,新股特性对比国信)、估值对比、交易可能博弈、机构观点代表,这四方面分析。


分析概述(以下可忽略,只是解释最终结论):

逻辑前提:


1、申万宏源上市后一年内的可流通股数量为325468.05万股,是且仅是除原宏源证券大股东(中国建投)之外的所有股东,无申银万国证券的任何股东!因此,126日起的短期内,在交易上可把申万宏源就当成宏源证券来看待;

2、2014年12月4日起宏源证券被调出融资融券标的,截至12月3日,宏源证券融资买入余额为384352.79万元,最多占比宏源证券停牌时市值的比例为3.58%,并且这部分融资盘全部为盈利比率≥44.76%的大幅获利盘,从融资盘的占比及性质可知,原宏源证券融资盘的抛压很小。而1月19及20日的券商股大跌主要是由融资盘强平及心理压力预期所致,对于申万宏源而言完全没有强平及预期的压力。因此,对于申万宏源的最近比价日期不应是1月23日,而应是没有强平等利空的1月16日;

3、对于申万宏源个股而言,市场的普遍预期偏于乐观看好(认为合并后其整体实力、竞争力仅次于中信证券)。而对于券商板块而言,市场的普遍预期偏于目前位置宜减持或出局(影响因素:以中信非银研究部门为首的去年底看好、目前看空的机构观点影响;券商股去年盈利增长普遍略低于走势预期;大规模获利盘抛压;1月19日政策利空走势的心理阴影残留等),从1月份券商股的走势及上周的成交回报等方面也可看出,很多机构投资者倾向于目前位置附近减持券商股。另外,1月19日券商大跌后的反弹有接近尾声迹象,除年前降准预期除外,后续短期内券商股也暂无利好预期。综合看,申万宏源在1月26日收盘价若高于合理估值,后面短期应偏重空头思想。

同类股比价:


券商股在这波行情中可清晰地分为两个大致阶段,一是含20141121日加息日起至2014129日券商首次大回调为止,且129日亦是券商后段行情龙头宏源证券的最后交易日(并非完全巧合,市场在这个时点有顾虑了);二是含1210日至行业利空日2015116日为止。在第一阶段,市场行情的走势特点是,大券商涨幅相对大、小券商涨幅相对小,涨幅大的大券商又分为两个梯队(按涨幅降序排列):第一梯队为“有故事的股”光大、方正、宏源(光大乌龙、方正股东战、宏源合并),阶段涨幅在100%以上;第二梯队为招商、华泰、广发、中信、海通、长江,阶段涨幅在80%-100%区间。而阶段涨幅在80%以下的均为小券商。在第二阶段,市场行情的走势特点是,大券商的第一梯队及小券商普遍出现阶段下跌,跌幅在10%以内不等,而大券商中的第二梯队除招商基本持平外全部上涨,且除领头羊中信证券大幅上涨24%以外,其余涨幅均在10%以内。另一方面,宏源证券停牌至今,券商股的最高涨幅(以日内最高价计算)为中信证券40.35%(除西南证券外,因其前期停牌,后期强势属于补涨),并且除长江最高涨幅30.12%外,其余大券商最高涨幅均在20%附近。根据两大阶段的券商股的走势特点及股票基本情况,在宏源证券停牌期间,其理论走势适合对比的对象为中信、海通、招商、光大、华泰。而综合看,宏源停牌后的理论涨幅,保守的合理区间应介于海通涨幅(8.79%)与中信涨幅(24%)之间;激进的合理区间应介于1倍中信涨幅与1.5倍中信涨幅之间(因宏源停牌,中信在第二大阶段的走势已体现出龙头气质,故若龙头宏源不停牌,1.5倍中信实际涨幅也会接近龙头股的表现上限);比价高风险区间为1.5倍中信涨幅与2倍中信涨幅之间;而高于2倍中信涨幅则是无比价效应的极大风险区。即从比价效应看,宏源复牌(申万宏源上市)后的合理价格区间为(16.19元,18.45](即16.19元以下短线买入!),激进价格区间为(18.45元,20.24],高风险价格区间为(20.24元,22.02] (此区间内适合抛售原有股份,不宜买入新股份,尤其针对126日),22.02元以上为坚决不买入或坚决卖出的价格

宏源证券复牌(申万宏源上市)后,1月26日当日收盘价跌破14.88元的可能性较小。比价上考虑下跌情况如下:包括两融利空引发的券商股暴跌在内,宏源证券停牌至今,收盘价跌幅最大的为国金证券(下跌18.34%),适合参比对象中,光大跌幅最大(下跌13.96%),招商次之(下跌6.1%)。因此,宏源证券停牌后的最大理论跌幅不应超过国金,一般理论跌幅不会超过招商。即从比价效应看,宏源复牌(申万宏源上市)后不应跌破12.15元(12.15元及以下坚定买入!),跌破13.97便属相对比价低估(13.97及以下短线买入!)

从新股角度看待申万宏源,其比价最适合对比国信证券。二者同属于大券商,规模、实力相当;二者都没有融资盘强平压力;国信发行价5.83元对应2013年市盈率为22.97倍,申万宏源发行价4.86元对应2013年市盈率为23.14倍,从发行价看估值水平接近。但是,在新股特性方面,申万宏源有比国信明显的劣势:一是申万宏源上市后流通股都是原宏源证券股东,而宏源证券是在快速上拉中停牌,停牌时参与者以机构、大户等专业投资者为主,股价走势影响力较大,不像国信以中小散户中签为主;二是宏源证券停牌时投资者特点决定持股集中,获利金额绝对值丰厚,更有减持兑现倾向,不像国信股东中签股数少,获利金额绝对值较少;三是申万宏源解禁股数及市值远多于国信;四是申万宏源仍有原宏源证券的部分获利融资盘存在,多少有一定的减持还款预期影响。因此,以新股角度看待申万宏源,其表现应不及国信。以国信发行价为基础的最新涨幅和历史最高涨幅分别为304.8%、332.25%,故从新股角度考虑,申万宏源价格不应高于19.67,高于21.01无逻辑

对比估值:


Wind资讯显示,至今已公布2014年业绩快报的券商共有7家(国海、海通、东北、光大、长江、广发、国元),而申万宏源的2014年业绩情况也可从上市公司的公开信息中计算获取(营收1313650万元,同比增长42.09%;归属母公司股东净利润511683万元,同比增长73.8%;基本EPS0.34元,同比增长70%;总资产18268135万元,同比增长30.48%;净资产3747407万元,同比减少22%;加权平均ROE11.97%;指导价14.88元对应2014PE=43.2PB=5.9)。另外,根据中信证券公开信息,亦可估算出其2014PE=43.19PB=4.2。以2014年营收规模、净利润、总资产、净资产及各指标同比增长率为对比参考,申万宏源最适合的估值参照对象为海通(PE=28.88PB=3.23)、广发(PE=30.57PB=3.88)、中信(PE=43.19PB=4.2)、长江(PE=41.96PB=5.14)。光大因乌龙指事件囤积蓝筹股致使2014年业绩暴增,故申万宏源的PE不应高于光大(PE=44.57,属于已公布业绩快报中PE较高者)。同为大券商,申万宏源的PB不应高于长江(PB=5.14,属已公布业绩快报中PB次高、大券商最高者)。同时,申万宏源的关注度及活跃性高于海通,故其PE应高于海通,PB应高于海通(PB=3.23)与光大(PB=3.58)的中间值(二者PB属于已公布业绩快报中最低的)。故申万宏源PE合理区间为(28.88,44.57]PB合理区间为(3.41,5.14]从估值对比综合看,申万宏源指导价14.88元对应2014PE=43.2PB=5.9属于合理值,价格合理区间为[12.96元,15.35]


交易可能博弈:


自申万宏源126日上市交易的信息公开后,香港申银万国(0218.HK)两日大涨48.10%(两日内盘中最高上涨60.12%)、券商股123日延续强势、以大江股份和小商品城为代表的参股申万宏源的上市公司大涨,这些市场走势都说明市场对申万宏源的上市抱有乐观的看好预期,同时也起到一种氛围烘托的作用,为126日申万宏源的盘中拉升做铺垫。因126日申万宏源不设涨跌幅,因此盘中大幅拉升将非常利好重仓持有原宏源证券的股东,给其高价兑现的机会,故这些机构、大户等专业投资者自身也有参与拉高的欲望,而若想起到更好的拉升效果(引发抢拉、减轻抛压)的最好办法便是使券商板块走强,甚至有一、两只股票打涨停,充分起到气氛烘托作用。而烘托气氛耗资最少、用力最巧、效果最好的办法便是拉升新股国信证券!因此,若126日券商股走强,尤其是国信证券明显强势甚至涨停,申万宏源的盘中拉升空间应偏高。从这点意义讲,126日券商股有强势迹象时,超短线参与国信证券等券商股也是较好选择


从博弈角度看,原宏源证券机构、大户等专业投资者应大部分会在126日逢高减持或出局,因此,若有短线参与申万宏源的机会,估计也基本在126日进、次日附近出


交易规则上看,1月26日申万宏源盘中若出现异常波动,交易所可能采取临时停牌措施。盘中价格≥1.1*开盘价或≤0.9*开盘价时可能临时停牌1小时;盘中价格≥1.2*开盘价或≤0.8*开盘价时可能临时停牌至14:57;盘中成交量≥16273402.5手时可能临时停牌1小时

机构观点代表:


兴业证券研究部门认为:从市值对比法看,申万宏源的合理市值在海通证券之下,广发、招商之上,合理估值在1500-1900亿左右,对应股价为10.1-12.8元;从PB估值法看,参考上市券商平均2015PB3倍左右,申万宏源合理市值为2000亿左右,对应股价为13.5元;

中信证券金融工程研究部门认为:三只深交所ETF的交易价格能够反映市场对申万宏源的上市涨幅预期,通过ETF折溢价率估算的申万宏源上市后的平均涨幅为1.91%,对应价格为15.16元。
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